“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”——巴菲特
最近的大盘，是这样的：
近期资本市场的大幅震荡使得许多投资者对市场产生了悲观情绪。股神巴菲特曾经说过“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，这话不难理解，当投资者开始表现得贪婪时，我们应该恐惧，因为这时往往伴随着资产价格泡沫和股票高估；但当投资者表现得恐惧时，我们应该贪婪，因为恐慌导致的盲目抛售将形成价值洼地，正是进行投资的好时机！
但恐惧和贪婪是一个非常主观的东西，比方说在现在持有CTA的王总，其持仓取得了不错的正收益，他会对未来非常乐观；而重仓医药基金的小张则亏损严重，一度对市场十分悲观。由于个体所处的环境不同，大家对于恐惧和贪婪的认知表现出极大的差异。那么问题来了，我们能否建立统一的标准、通过某些指标对于市场的恐惧和贪婪进行更准确地刻画呢？
一、对于市场情绪的第一次探索——VIX指数
股市情绪的变换呈现循环往复的周期。随着趋势的形成，投资者开始变得乐观，股价持续上涨。在盈利的刺激下，他们将变得更加乐观，当人们因为盲目乐观而变得贪婪将价格推高达到顶点时，上涨达到最后阶段。第一轮抛售开始了，恐慌情绪开始蔓延，当绝望情绪到底后，市场也触底，新的周期开始。
过度恐慌会导致股价低于内在价值，而过度贪婪导致股价高于内在价值。我们都知道过度偏离内在价值是不可持续的，低估意味着未来价格的上涨，超买预示着未来价格的下降。如果我们能够有效地把握市场的情绪，是不是我们可以在投资中找到更好的买点和卖点？
在上个世纪90年代，有学者研究认为，市场情绪能够通过市场波动率进行刻画，原因在于当市场处于极端恐慌或者贪婪情绪时，人们会大量的抛售或者买入股票，导致价格出现大幅度波动，同时他们认为期权、期货等衍生品有对于现货价格的发现功能。基于以上考虑，部分学者认为通过指数衍生品价格的波动率，能对市场情绪进行有效的评估，从而对投资起到积极的作用。
1992年芝加哥期权交易所邀请了罗伯特·惠利教授基于指数期权价格编制了可交易股票市场波动性指数。在1993年1月的新闻发布会上，惠利教授发布了他的研究结果，随后芝加哥期权交易所发布了实时计算的VIX指数。根据期权指数的历史价格，惠利教授计算出自1986年1月起的每日VIX指数数据序列；芝加哥期权交易所也会在其网站上定期披露数据。
VIX指数可以有效反映出标准普尔500指数在未来30天的期望走向。例如，假设VIX指数为15，表示未来30天预期的年化波动率为15%。但美中不足的是，VIX指数对于未来波动率的衡量并没有限定是上涨还是下跌。
因此，高的VIX指数代表投资者认为市场会有很剧烈的波动，包括正向和反向的。VIX指数的最高值出现在当投资者预期市场很可能会出现很大波动。只有当投资者认为既不会有较大的下跌风险或较大的上涨可能时，VIX指数才会低。
创立之初，VIX指数并非是用于衡量市场情绪的，但是其确实成为了投资者对于未来市场情绪判断的依据，有了另一个名字“恐慌指数”。
VIX指数真正进入中国投资者视野是在2008年全球金融危机时，恐慌指数一度突破了80点，达到了继1987年美国股灾后的最高点。
而VIX指数的缺点也很明显，首先VIX指数只能度量市场未来变动情况，但并未区分未来市场到底是贪婪还是恐惧；其次单一指标对市场情绪进行度量是不够的，对于市场的情绪刻画很单一，在使用中存在局限性。尽管存在很多问题，但我们仍然认为VIX指数是人们对于找到市场价格与投资者情绪之间的相互关系的重要尝试。
二、恐贪指数的真正建立——CNN恐贪指数
看到VIX指数的弊端，我们也陷入了深深的思考。是否可以通过对多个来源于不同市场但具有相关性的指标进行综合处理，来形成一个更加简单的指标对市场情绪进行衡量，告诉我什么时候市场情绪是恐慌/贪婪，我可以选择布局/卖出？事实上，这样的指标还真的存在，CNN就曾经开发过这样一组指标体系。
CNN恐惧贪婪指数（简称CNN恐贪指数）建立于2004年，是由有线电视新闻网财经频道（CNNmoney）建立的用来衡量影响投资者投资意愿的两种情绪指标，一种是恐慌、一种是贪婪。
CNN恐贪指数由七个小项构成，每项取值范围在0%-100%，展现方式为仪表盘显示当天恐贪指数点位，同时展现一日前、一周前、一月前以及一年前恐贪指数的位置。
取值越高，证明当前市场投资者情绪越贪婪（Greed）；当取值为50%时，投资者情绪为中性（Neutral）；取值越低，投资者情绪越恐慌（Fear）。将七个分项做简单平均就得到了CNN恐贪指数。
各指标分类如下所示：
相比于VIX指数，CNN恐贪指数有哪些优势：
第一，CNN恐贪指数首次使用多指标综合性的对投资者情绪进行量化，为我们衡量市场情绪提供了参考。研究表明，贪婪和恐惧会影响人们的思维，导致投资者做出不理性决策。当涉及到金钱与人的关系时，贪婪和恐惧将成为一种强大的推动力。历史表明恐贪指数可以较好的反映资本市场的运行情况。
第二，CNN恐贪指数用数据刻画了市场在恐惧和贪婪之间波动的变化，而我们的投资提供了明确的指向性，实战性大大增强。Attic Capital称，在2008年9月17日CNN恐贪指数跌至12点的低点，与此同时，标普500指数在雷曼兄弟和保险巨头AIG深陷破产危机的影响下跌至三年低点。而在2012年9月，伴随着美联储第三轮量化宽松政策导致的全球股市的反弹，CNN恐贪指数一度超过90点。
CNN恐贪指数是万能的么？
在研究CNN恐贪指数对美股价格走势的指引作用时，有研究表明其对于未来走势的预判能力较弱，而仅在特定窗口期内对于行情有一定的提示作用。如下图所示，我们发现，当处于极度恐慌区间后，后续行情可能反转，也有可能继续下跌。而处于极度贪婪区间时，未来行情可能继续上涨，也有可能出现下跌。
三、本土化的恐贪指数——韭圈儿恐贪指数
CNN衡量的主要是美股市场，我们能否将其直接套用到中国市场呢？这里面有几个关键问题：首先我国期权市场发展相较于股票市场规模较小，对于投资者情绪衡量能力较差；其次我国高收益债券的流动性相对较低，缺乏好的渠道进行流通。综上所述，需要对相关指标结合中国实际进行改造，创造适合中国市场的恐贪指数。
这里我们要介绍韭圈儿恐贪指数。韭圈儿是国内知名的公募基金信息服务平台，服务超过35万名用户，已经成为国内最大的公募基金数据查询、研究交流和专注投资者教育的平台之一。其创始人“北落的师门”是基金界有名的大V，其观点被投资者广泛认同且粉丝众多，在财富管理市场上具有很强的影响力。
韭圈儿恐贪指数由六个小项构成，每项取值范围在0%-100%。取值越高，证明当前市场投资者情绪越贪婪；当取值为40%-60%时，投资者情绪为中性；取值越低，投资者情绪越恐慌。将五个分项（六个分项中包含一个滞后指标，不加入计算仅作展示）做简单平均就得到了韭圈儿恐贪指数。
展现方式为仪表盘显示当天恐贪指数点位，同时展现一日前、一周前、一月前以及一年前恐贪指数的位置。
韭圈恐贪指数共包括六个小项：如下所示
我们将CNN恐贪指数和韭圈恐贪指数进行对比可以发现：
在标的方面，两者针对的指数不同；在股市热度衡量方面，韭圈儿没有加入指数与其均线之差和股票成交量指标，而是采用了杠杆水平来对股市热度进行衡量；在后市展望上，韭圈儿恐贪指数采用了上证50ETF期权波动率一年分位值作为波动率衡量标准，我们认为“一年”这个时间段的选取能够有效平抑短期波动带来的影响。CNN恐贪指数相比韭圈儿恐贪指数加入了债市热度，而根据中国市场的情况，韭圈儿则适时地加入了对北向资金的衡量。
可以看到韭圈儿针对中美市场的差异，有针对性地进行了指标调整和优化，相比于CNN恐贪指数，韭圈儿恐贪指数对中国市场有更好的衡量效果。
观察韭圈儿恐贪指数与上证指数之间的关系，我们能够发现其对上证指数未来的走势有一定的预测作用。
结语
那韭圈儿恐贪指数是否就是完美的呢？我们能否建立一套更好的指标体系更精细化的度量市场情绪呢？答案是肯定的！
在下一期关于恐贪指数的介绍中我们将建立一套全新的恐贪指标体系，对市场情绪进行刻画。
预知后事如何 且听下回分解！