一、市场概述
过去两周，随着美国市场的持续调整，港股市场也大幅调整。恒生指数和恒生国企指数分别下跌4.2%和2.3%，恒生综合行业指数悉数下跌，其中下跌位居前三的行业分别是恒生资讯科技业、恒生消费者服务业和恒生工业，分别下跌9.2%、6.2%和5.5%。
数据来源：WIND
二、下跌行业分析
1. 恒生资讯科技业的下跌主要是由于瑞声科技、腾讯以及内地软件股的下跌造成的。其中瑞声科技两周下跌22%，是该板块下跌最大的权重股。市场认为由于瑞声科技产品竞争力弱于竞争对手，在苹果推出iPhone新品后，瑞声科技的市占率会逐渐下滑。内地软件股的下跌主要是由于市场担心经济放缓最终会传导到软件行业，另外，软件行业的高估值也是调整的原因。腾讯在进行业务架构重组后，市场担心未来一年的时间，腾讯的收入和业绩都不会有比较好的表现，截至目前，腾讯从最高点已累计下跌了46%。
2. 恒生消费者服务业的下跌主要由博彩股的下跌带动。博彩股2018年三季度业绩低于预期，内地消费势头走弱反映到了该板块。
3. 恒生工业的下跌主要是市场担心中国经济持续下行，对周期性板块造成拖累。
三、估值分析
当前，恒生指数静态市盈率和市净率分别为9.3倍和1.1倍，而恒生国企指数静态市盈率和市净率分别为8.3倍和1倍。
在本轮牛市的起点2016年2月中旬，恒生指数静态市盈率和市净率分别为7.34倍和0.87倍；恒生国企指数的静态市盈率和市净率分别是5.55倍和0.71倍。
目前，恒生指数的静态市盈率和市净率分别较牛市启动时的水平高出26%和21%；而恒生国企指数的静态市盈率和市净率分别较牛市启动时的水平高出49%和35%。
在恒生综合行业指数中，静态市盈率估值目前处在较低水平的分别是恒生地产建筑业、恒生综合业和恒生原材料业，静态市盈率分别是5.2、5.6和6.2倍；这三个板块的股息率分别为4.9%、4.2%和5.0%。从股息率的角度看，三个板块的估值具有一定的吸引力。
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静态市净率处在较低水平的行业是恒生综合业、地产建筑业和金融行业，静态市净率分别是0.52、0.71和0.84倍。
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四、南下资金
过去两周南下资金通过上海交易所流入香港市场的资金总计为76亿港币。
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深市港股通过去两周净流出为5.78亿港币。
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五、市场展望
我们依然延续两周前的观点，认为港股近期将持续保持弱势的状态，主要是我们判断美股市场仍然处在下跌的趋势中。截止上周五，道指从最高点下跌8.4%，标普500下跌9.6%，纳斯达克指数下跌11.9%。2月份市场调整时，道指、标普500和纳斯达克指数分别下跌了9.1%、8.8%和8.4%。可以看出，本次调整中，纳指和标普的调整幅度超过2月份的水平，而道指的调整幅度不及2月份的水平。
二月份美股调整时，反映投资者恐慌情绪的指标VIX指数最高曾经达到35；而此次股市调整中，VIX指数最高只达到了27的水平。短期从情绪面而言，我们认为股指的调整幅度还没有完全到位。
展望未来6到12个月，我们认为美股市场面临盈利下调和高估值回归的风险。今年美股上市公司的盈利增速在20%以上，主要受到特朗普税改政策的刺激。由于税改是一次性因素，因此，明年盈利增速将回归正常水平。市场普遍预期明年美股上市公司的盈利增速在8-10%的水平。而贸易战对企业盈利的不利影响也将在今年3、4季度以及明年上半年体现。
美股的估值水平处在历史高位。诺贝尔经济学奖获得者、美国耶鲁大学教授罗伯特·希勒在九月份指出：其发明的经周期调整的市盈率显示当前美国股市的估值已经处于2001年6月份以来的最高点，比1881年以来的平均估值水平高出97%。