今年第二次降准上周三落地，中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5%，共计释放长期资金约1.2万亿元。降准信号释放带来了充裕的流动性预期，提振了市场风险偏好。流动性扩张直接影响到券商的经纪业务，因此出现明显的上涨。同时，资本市场改革持续推进，12月10日，中证协提出了“全面”注册制改革。再加上新出炉的证券收益互换管理法给券商板块提供了多方面的政策扶持。两大因素给券商板块迎来了多重利好，12月以来（截止21日）证券指数上涨6.30%，明显脱离沪深300（1.28%），中证800（1.13%），和创业板（-4.37%）等宽基指数。考虑到近期的流动性趋势和政策红利，我们认为券商股仍然有上调空间。
市场活跃度提升，再融资规模上涨
11月全A股日均成交额为11753亿元，环比上升17%，同比上升43%。进入12月（截止12月20日），A股日均成交额维持在历史较高的11657亿元。根据目前的趋势，我们预计交易活跃性将维持券商Q4经纪业务收入的快速增长。
在券商投行业务方面，11月IPO数量为47家，募集资金总共396亿元，环比下滑7%，但再融资规模为2197亿元，环比上升340%；同时企业债和公司债承销规模为3396 亿元，环比上升84%。投行业务的大幅上升有望反映到证券公司的Q4业绩披露。
资本市场改革催化券商行情
12月8-10日召开的中央经济会提出“全面实行股票发行注册制”。对证券公司会带来量方面的显著利好。1、投行业务，注册制有效减少IPO门槛、提升进程速度，整个直接市场融资的效率提高有望带来券商IPO承销的大量扩展。2、经纪业务，参考创业板的注册制，整个创业板的成交额从占全市场的15%~20%，提升到30%~40%，未来会对市场的成交额有助在一部提升。注册制2018年1月在科创版进项试点，2020年4月开始在创业板实施，北交所成立后也按照注册制上市流程。注册制已经进入了市场规范的主流，目前大多数券商预期“全面”注册制将在明年落地。
12月3日，中证协发布《证券公司收益互换业务管理办法》，正式规范了券商收益互换业务内的投资者适当性、交易管理、挂钩标的和风险管理要求。券商收益互换业务试点于2012年，因担心高杠杆的融资类收益互换业务，2015年11月便被监管叫停。新管理办法实施后有效避免行业内的不规范竞争。也通过规范的监管条文，让未来衍生品业务明确了发展方向。近两年收益互换业务重新崛起，规模连续翻倍。2021年前10个月增场外互换名义本金3.83万亿元，同比增137%；2020 年新增名义本金2.16 万亿元，同比增286%。
指数表现和基本面不匹配
宽信用与政策红利革两大因素叠加，成为券商行情的催化剂。当前，券商市净率1.79倍，处于历史中偏低的水平，尽管短期有所提升，具有较高的安全边际。从基本面来看，今年前三季度40家上市证券公司实现了23%的同比利润增速。但年初至今（12月22日）证券公司指数基本持平。指数表现和基本面有明显的不匹配，所以年底发生均值回归也是正常的，合乎逻辑的过程。
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