巴菲特1995年在股东大会说护城河五种类型?
问题25：经济护城河与城堡在年报的Mistake duJour章节中，您提到忽视了一个基本的经济学规则。我想知道您认为最重要的两个或三个基本经济规则是什么。换句话说，您用来为伯克希尔赚钱的经济学基本规则是什么？这里说的不是Ben Graham (1) 的原则，或者其他经济学教科书里的经济学规则。答：巴菲特：在投资和收购企业方面，我们努力遵循Ben Graham的原则。但最重要的是，我们努力寻找具有以下特征的企业：有宽阔且持久护城河有保护性的雄伟的经济城堡并且还有一位诚实的领主负责管理城堡本质上，这就是商业的全部。有些时候，你可能想自己接管城堡，在这种情况下，你就不用担心最后一个因素。我们努力寻找具有以下一个或两个护城河的公司：在某些领域有低成本的生产力具有某些特许经营权在消费者心里有一定的地位（占据消费者的心智）具有技术优势其他护城河能力不过在资本主义体系中，所有的护城河都会遭到进攻。只要有"大城堡"在那里，别人就会想方设法攻克它。在资本主义社会，大多数护城河其实都一钱不值，这就是资本主义的本质，而且是建设性的现象。但我们也在努力弄清楚为什么有些城堡始终屹立？是什么因素让城堡在五年、十年或二十年后仍然伫立或者倒下？关键因素是什么？永久性怎么样？城堡的存在有多大程度上是依靠领主的能力？假如我们对护城河认可，我们就要弄清楚城堡的领主会不会独占所有的财富，或者会不会做蠢事等问题。这就是我们观察企业的方法。芒格：我来把他的话翻译成经济学语言。诚实的领主具有低代理成本 (2)。微观经济的商业优势，总的来说，就是规模优势——市场支配规模，它可以是一个购买更便宜、在每平方英尺享受更高销售额方面拥有巨大优势的零售商。所以总的来说，你说的是规模经济。另外再加上才智因素。换句话说，你有一个足够智慧的、足够有优势的领主，就代表了你有规模优势而且代理成本低。巴菲特：在某种程度上，查理和我努力区别哪些企业只要聪明一次可以，哪些企业需要持久的聪明。例如零售行业，就是需要持久聪明的好例子。零售行业无论何时都在被进攻。假如你做了些成功的举措，那么竞争对手会马上去你的店里研究你的成功方法，他们可以学到你的成功方法，甚至基于自己的情况做一些创新。所以从事零售行业不可能高枕无忧。也有一类生意你只要聪明一次就可以，至少能享利很久。例如，有一家南方的出版社的报纸业务做的很好，人们问他成功的秘诀，他说“垄断并且任人唯亲”。这个人并不笨，他对自己的情况很清楚。假如在三十年前，你有一家大型有线电视电台，当然优秀的管理层和拙劣的管理层的业绩会有不同，但是就算拙劣的管理层在当时基本上也能赚钱，因为在当时，“拥有一个有线电视电台”这个决策的作用就足以掩盖所有不足。但如果你是第一个想到零售业之类的概念的人，你必须每天都去捍卫你的城堡。大家的理想情况是有一家出色的公司并同时有出色的管理人，这也是我们一直在找的，但正如我们过去所指出的，如果你必须在这两者之间做出选择，你应该选择一个出色的生意。注释：（1）Ben Graham：享有“华尔街教父”的美誉。代表作品有《证券分析》、《聪明的投资者》等（2）由于信息的不对称，股东无法知道经理人是在为实现股东收益最大化而努力工作，还是只为满足平稳的投资收益率以及缓慢增长的财务指标；股东也无法监督经理人到底是否将资金用于有益的投资，还是用于能够给他本人带来个人福利的活动，用于解决这些代理问题而发生的成本就叫代理成本。（转）