心观点
受春节错期影响，2月信用债发行量和净融资环比、同比均有所减少。1-2月累计，信用债发行量和净融资均高于去年同期，但城投债和产业债融资表现分化：今年以来，城投债融资监管依然严格，1-2月累计发行量同比小幅增长，但净融资同比下降，其中2月净融资转负；而受发行利率持续下行提振，1-2月产业债累计发行量和净融资同比均有所回升。
发行结构方面，分评级看，2月各主体评级信用债发行量和净融资环比均有所下降。其中，AAA级和AA+级城投债净融资环比走低，AA级城投债净融资缺口则有所收敛；各级别产业债发行量和净融资环比均下降，但净融资均为正。分企业性质看，2月城投债和民企债净融资由正转负；产业类地方国企债净融资为正，但环比、同比均有所减少；央企债净融资环比下行，但同比大幅提升。分券种看，2月仅中票、一般公司债和超短融净融资为正，企业债和定向工具净融资缺口环比有所收敛。
分省份看，2月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，仅9个省份净融资为正，江苏、江西、湖南等省份净融资环比降幅较大；1-2月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，17个省份累计净融资为负。
产业债方面，2月多数行业信用债发行量环比下降，仅有色金属、化工、机械设备等6个行业发行量环比增长；有17个行业净融资为正，综合、有色金属、建筑装饰和商业贸易等行业净融资规模较大；7个行业净融资为负，采掘、机械设备和医药生物等行业净融资缺口较大。从1-2月累计看，多数行业信用债发行量高于去年同期水平，仅采掘、机械设备、国防军工、汽车和医药生物等5个行业累计净融资为负。
报告正文如下：
一、 信用债发行整体情况
受春节假期影响，2月信用债发行规模环比回落，净融资额减少。1-2月累计来看，城投债融资监管依然严格，发行量同比虽小幅增加，但净融资大幅下降；债市走牛叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率下降，提振产业债发行量和净融资延续回升。
受春节假期影响，2月信用债发行量和净融资规模环比回落。当月信用债共发行6478亿元，环比、同比分别减少6694亿元和2380亿元，降幅分别为50.8%和26.9%；当月净融资1218亿元，环比、同比分别下降2208亿元和2203亿元。2月信用债发行和净融资同比回落主要受春节错期影响（2023年春节在1月），1-2月整体看，信用债融资情况要好于2023年；1-2月共发行信用债1.97万亿元，净融资4644亿元，同比分别增长19.5%和16.1%。
1-2月产业债和城投债融资情况有所分化：城投债融资政策延续去年四季度以来的严格基调，借新还旧比例仍高。从交易所公司债审核情况看，1月、2月分别有29个和13个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量仍处历史高位。1-2月城投债累计发行规模同比仅增长9%，净融资为-227亿元，同比大幅减少2430亿元。与过去几年同期相比，1月、2月城投债净融资均创为2019年以来最低水平（图表6）。
产业债方面，今年年初信用债发行利率持续下行，提振产业债企业债券融资意愿，1-2月累计，产业债净融资同比大幅增加3072亿元至4871亿元，其中，央企和产业类地方国企债券净融资同比均大幅增长。
2月信用债发行利率继续下行，中低评级下行幅度更大。2月资金利率前高后低，中枢较1月小幅下降，利率债收益率整体下行，曲线陡峭化。在资金面宽松、债市走牛、化债持续推进和资产荒背景下，2月信用债发行利率整体继续走低。当月信用债整体以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.65%、2.47%、2.87%和3.21%，环比分别下降27.3bps、24.9bps、26.9bps和33.7bps。其中，中低评级信用债发行利率下行幅度更大，主要受中低评级城投债发行利率下降推动。
2月信用债发行期限环比继续小幅拉长。当月信用债金额加权平均发行期限为3.05年，较1月拉长0.37年。当月各类型企业信用债发行期限均有所拉长，其中，央企债、产业类地方国企债、城投债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.61年、0.20年、0.16年和0.28年至2.89年、3.05年、3.29年和0.89年。
二、信用债发行结构
受春节假期影响，2月各评级信用债发行量和净融资均环比减少。1-2月累计来看，城投债和产业债融资情况分化，严监管下各评级城投债发行量虽同比小幅增加，但净融资均同比减少；而在发行利率下行推动下，各评级产业债发行量和净融资同比均有所增长。分券种看，2月各券种发行量和净融资环比下降，仅中票、一般公司债和超短融净融资为正，其中超短融净融资降幅较大；1-2月累计，企业债、短融和超短融发行量和净融资同比均有所下降。
从主体评级看，2月各评级信用债发行量和净融资环比均有所减少，AA级发行占比继续下行。2月产业债和城投债融资情况继续分化，城投债方面，AAA级和AA+级城投债净融资环比分别下降148亿元和326亿元至-14亿元和-99亿元，AA级城投债净融资虽依然为负，但融资缺口从上月的-253亿元收敛至-176亿元。1-2月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别增长15.7%、5.7%和9.2%，但净融资同比分别减少426亿元、1225亿元和803亿元。
产业债方面，2月各评级产业债发行量和净融资环比均有所下降，且除AAA级产业债净融资同比增长外，其他评级产业债净融资同比均有所减少。1-2月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别提高24.2%、32.7%和19.8%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资达到3941亿元，同比增加2407亿元。
分企业性质看，2月各类型企业信用债发行量和净融资环比均有所下行。其中，城投债和广义民企债 净融资由正转负，城投债净融资环比降幅较大；产业类地方国企债净融资为正，但环比、同比均有所减少；央企债发行量虽同比减少，但到期量降幅更大，净融资同比增长158%。从1-2月累计看，产业类地方国企债发行量同比增加35.9%，主因化债行情下，城投平台融资受限，城投企业加速转型为产业类主体；央企债和广义民企债发行量同比分别增长13.7%和14.4%，主因债券融资成本下降。净融资方面，1-2月央企债累计净融资同比增加1315亿元至1259亿元，产业类地方国企债净融资同比增加1541亿元至3008亿元，广义民企债净融资同比增加216亿元至604亿元。
分券种看，2月信用债各券种发行量环比均下降；净融资方面，企业债和定向工具净融资缺口环比有所收敛，中票、一般公司债和（超）短融净融资环比下降，私募债净融资转负。1-2月累计，中票、一般公司债、定向工具和私募债发行量同比均有所增长，其中，中票增幅最大，达到99.4%，一般公司债、私募债和定向工具发行量同比分别增长52.4%、29.0%和2.4%，企业债、（超）短融累计发行量同比分别下降31.0%和10.4%。净融资方面，1-2月累计，中票、一般公司债、（超）短融和私募债净融资为正，其中，中票净融资大幅增长208.7%至2180亿元，占同期全市场信用债净融资规模的46.9%；一般公司债净融资由负转正，同比增加482亿元至352亿元；（超）短融和私募债净融资同比分别下降19.4%和25.6%至2432亿元和430亿元；企业债净融资缺口较去年同期扩大71亿元至181亿元。
三、分区域和行业信用债发行情况
2月城投债融资整体继续走弱，多数省份发行量和净融资环比下降，其中山西、广东等省份净融资环比降幅较大；1-2月累计，多数省份城投债发行量和净融资低于去年同期，浙江、江苏和安徽三省净融资缺口最大。产业债方面，2月多数行业信用债发行量环比下降，净融资转弱，但从1-2月累计看，多数行业信用债发行量同比上升，仅5个行业累计净融资为负。
城投债分省份看，受春节假期影响，2月多数省份城投债融资规模下降，仅海南省城投债发行量环比增长。净融资方面，2月多数省份城投债净融资为负，只有9个省份净融资为正。2月城投债发行量位列前三的省份为江苏、山东和浙江，其中浙江省城投债净融资为负，山东省城投债净融资环比降幅较大。其他省份中，安徽、北京、陕西等省市2月城投债净融资规模环比有所增长，化债重点省份中的甘肃、青海、宁夏、内蒙古、辽宁、黑龙江、吉林等省份2月未发行城投债，其中天津、甘肃、青海净融资额为负且融资缺口环比扩大。
分评级来看，2月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有12个、11个和15个。其中，天津、河南、湖北、浙江和甘肃等地的AAA级平台，浙江、四川、湖南、河南等地的AA+级平台，以及山东、湖南、浙江、湖北、江西等地的AA级平台净融资缺口较大。
1-2月累计，有15个省份城投债发行量高于去年同期，5个省份（宁夏、黑龙江、内蒙古、辽宁、甘肃）累计发行量为0；仅新疆、上海、江西、河北等10个省份城投债净融资同比增长。发债大省江苏和山东城投债发行量较去年同期有所增长，但净融资降幅较大；浙江省城投债发行量同比下降，净融资转负。1-2月累计，城投债净融资为负的省份有17个，较去年同期增加8个；累计净融资同比下降的省份有19个，包括天津、贵州、吉林、重庆、云南、宁夏、黑龙江等化债重点省份，以及湖北、河南、福建、湖南、四川等地；但新疆、江西、河北、河南等省份城投债净融资同比增长20%以上。
产业债分行业来看，2月有20个行业 信用债发行规模环比下降，6个行业发行量环比增长，分别为有色金属、化工、机械设备、汽车、电气设备和国防军工；有17个行业净融资为正，其中净融资规模较大的包括综合、有色金属、其他、建筑装饰和商业贸易等行业；7个行业净融资为负，其中融资缺口较大的包括采掘、机械设备和医药生物等行业。从1-2月累计看，多数行业（19/27）信用债发行量高于去年同期，且有20个行业累计净融资为正，仅采掘、机械设备、国防军工、汽车和医药生物等5个行业累计净融资为负。
注：
[1]广义民企债统计口径为企业属性为央企和地方国企以外的发债企业。
[2]按照申万一级行业分类，共27个。
本文作者 | 研究发展部 姚宇彤 于丽峰 冯琳
