9月9日，央行公布数据显示，8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元；8月社会融资规模增量为2.43万亿元，同比少增5571亿元。8月末，广义货币(M2)同比增长12.2%，增速比上月末高0.2个百分点；狭义货币(M1)同比增长6.1%，增速比上月末低0.6个百分点。
8月企业贷款总量和结构均有所改善，当月企业中长期贷款同比大幅多增，主要原因是“准财政”工具快速落地等对基建配套融资需求起到较强提振作用；但受楼市低迷影响，居民贷款表现仍欠佳，其中居民中长期贷款同比继续大幅少增，这也是当月贷款总量同比仅实现小幅多增的主要拖累。月末贷款余额增速较上月末下滑0.1个百分点至10.9%，表明当前宽信用进程一波三折，背后是地产作为信用扩张工具的作用减弱。
主要受政府和企业债券融资以及外币贷款三项拖累，8月社融同比仍较大幅度少增。8月存量社融增速下滑到10.5%左右，较上月下行0.2个百分点，连续两个月下滑。我们认为，这主要是由地方政府新增专项债发行节奏变化所致，并不代表宽信用取向逆转。后期加发专项债有望启动，专项债发行对社融的拖累效应会有所减轻。
8月末M2同比增速高位上行，主要是大规模退税及财政支出发力所致；楼市低迷及实体经济活力不足，M1增速低位下行。整体上看，8月信贷数据有所修复，内部分化明显，宽信用过程主要依靠政策推动，市场自发融资需求仍然较弱。这显示当前经济下行压力依然较大，印证了近期国常会连续出台稳增长接续措施的必要性。
展望未来，在经济修复和政策发力作用下，9月金融数据会进一步回暖，其中各项贷款余额增速有望由降转升，这是宽信用继续推进的一个标志。接下来宏观政策将在提振信贷需求方面持续加码，包括财政贴息等在内的政策工具都有较大空间。
一、8月企业贷款总量和结构均有所改善，当月企业中长期贷款同比大幅多增，主要原因是“准财政”工具快速落地等对基建配套融资需求起到较强提振作用；但居民贷款表现仍欠佳，中长期贷款同比继续大幅少增，这也是当月贷款总量同比仅实现小幅多增的主要拖累。
8月新增人民币贷款1.25万亿，环比多增5710亿，同比亦恢复多增，但多增幅度仅390亿，因而未能止住贷款余额增速下滑势头，月末贷款余额增速较上月末下滑0.1个百分点至10.9%，增速连续两个月下滑。8月贷款环比较大幅度多增，符合季节性规律，但同比能够实现多增，则与政策进一步发力有关。8月降息落地，央行再度召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会，此前推出的政策性开发性金融工具落地实施，以及国常会出台稳增长19项接续政策等，都对信贷数据有一定提振作用。
不过，从结构上来看，8月贷款表现有所分化，可概括为“企业强居民弱”，主要体现在：一方面，新增企业贷款在总量改善的同时，期限结构也有明显好转。当月企业中长期贷款同比恢复多增，且多增幅度达到2138亿，企业短贷亦同比少减1028亿，而票据融资同比少增1222亿。实际上，8月底票据利率快速上行，即预示当月信贷总量和结构均将有所改善。那么8月企业中长期贷款为何放量？我们认为，在经济修复力度仍然偏弱，尤其是房地产投资持续低迷背景下，企业中长期贷款走强应主要受基建稳增长发力带动。其中，此前推出的“准财政”工具在8月快速落地，对基建配套融资需求起到较强的提振作用。
另一方面，8月居民信贷表现仍欠佳。尽管当月5年期以上LPR报价再度下调15bp，但因下调时间较晚，月内政策利好释放的并不充分，当月居民中长期贷款同比仍大幅少增1601亿，这也与8月商品房销量延续同比负增相印证；8月居民短贷则恢复同比多增，多增幅度为426亿，我们判断，主要原因或为银行信贷额度充足，加大了对优质个人客户的信贷投放力度，同时近期贷款利率下行也对个人贷款需求有所提振。
二、主要受政府和企业债券融资以及外币贷款三项拖累，8月社融同比仍较大幅度少增。
8月新增社融2.43万亿，环比多增约1.67万亿，但同比少增5571亿，拖累月末社融存量同比增速较上月末回落0.2个百分点至10.5%。8月社融同比少增主要受政府和企业债券融资以及外币贷款三项拖累，具体来看：
首先，政府债券融资同比少增6693亿，一是由于今年新增专项债在上半年已经基本发完，新增5000亿额度尚未开闸，而去年8月新增专项债发行放量，故地方政府债净融资同比大幅收缩，二是国债因到期量同比大增，净融资明显弱于去年同期。可以看到，今年财政发力前置，对近两个月社融增速起到明显的下拉作用。后期伴随新增加的5000多亿元专项债额度在10月底前发行完毕，专项债发行对社融的拖累会有所减轻。
其次，8月企业债券融资同比少增3501亿，这一方面与当月到期量增大有关，另一方面也受制于城投债融资政策仍偏紧、地产债发行不畅，以及企业贷款条件改善导致债券融资性价比下降。最后，8月外币贷款同比多减1173亿，这主要受美联储加息、美元贷款利率走高以及人民币贬值压力加大影响。
从社融其他分项来看，除投向实体经济的人民币贷款同比多增外，8月表外融资三项均实现同比多增或少减。其中，表外票据融资同比大幅多增3358亿，或主要与当月贴现票据规模下降有关。
三、8月末M2同比增速高位上行，主要是大规模退税及财政支出发力所致；楼市低迷及实体经济活力不足，M1增速低位下行。
8月M2同比增速继续上扬，达到12.2%，较上月加快0.2个百分点。主要原因有两个：一是8月大规模留抵退税继续推进，退税资金直达企业账户，这会直接增加企业存款，推高M2增速。需要指出的是，企业收到的退税资金既非债权融资，也非股票融资，因此不计入社融。这是4月实施大规模留抵退税以来，M2增速和存量社融增速分化的主要原因。第二个因素是当前基建投资发力，财政支出力度加大。可以看到，8月财政存款同比多减近4300亿。值得注意的是，近期居民存款增速持续处于较高水平，显示当前居民消费信心较弱，储蓄倾向较强。这表明未来消费需求有待进一步提振。
8月M1增速较上月小幅下滑，继续处于偏低水平，主要原因是当前楼市仍然低迷，商品房销售不振，企业短期存款受到较大影响；另外，较低的M1增速也意味着当前实体经济活跃度依然不足。
整体上看，8月信贷数据有所修复，内部分化明显，宽信用过程主要依靠政策推动，市场自发融资需求仍然较弱。这显示当前经济下行压力依然较大，印证了近期国常会连续出台稳增长接续措施的必要性。我们判断，下一步为有效激发实体经济贷款需求，巩固经济修复势头，政策面或将在以下几个方面发力：首先是推动宽货币向宽信用有效传导，重点是引导LPR报价下调，降低企业和居民融资成本，其中，持续下调5年期LPR报价是推动楼市企稳回暖，带动居民中长期贷款修复的关键。其次是督促政策性开发性银行尽快落实新增8000亿元信贷规模和新增3000亿元以上专项金融工具，支持基建投资提速。三是充分挖掘各项结构性货币政策工具潜力，加快相关贷款投放，推动信贷总量增长。四是监管层会加大对银行考核力度，引导金融机构增加对实体经济的贷款投放。最后，财政政策在提振信贷需求方面也将发挥积极作用，包括财政贴息等在内的政策工具都有较大空间。
我们预计，在经济修复和政策发力作用下，9月金融数据会进一步回暖，其中各项贷款余额增速有望由降转升，这是宽信用继续推进的一个标志。
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