这一轮下跌，很多生物科技公司的市值，不仅低于净资产，甚至低于账面现金了。这让不少投资者感到兴奋，觉得是时候祭出巴菲特的捡烟蒂大法，博上一把。
但这真得安全吗？不见得。很多生物科技公司现有产品/管线价值不大，股价下跌，融资遇阻，账上现金持续损耗，风险随之增大，甚至成为价值毁灭者。
不可否认，很多公司估值已经很有吸引力了。极端市场捡漏，不能一味盯着便宜货，而是要真正弯下腰去捡金子。
1、“市值低于账上现金”或是陷阱
捡漏之前，要明白生物科技公司真正的“价值”是管线，而不是厂房、大楼，甚至不是账上的现金。如果管线价值为零，账上现金总有一天烧完，最后公司都没了。
不过，生物科技公司的资产依然需要关注。虽然无法提供估值依据，但还是可以借此看一看公司的安全边际。
按照当前亏损额，不少港股、科创板生物科技公司账上的现金，可能连一年也支撑不了了。而再鼎医药、信达生物、诺辉健康等，账上现金充沛，安全边际高。
例如创新药一哥百济神州，截至2021年末现金和存款总额达66.1亿美金；再鼎医药这一数字也高达14.09亿美元。即便在极端情况下，两家公司依然能维持运营许久。
“早筛一哥”诺辉健康同样如此。截至2021年末，公司账上资金超过18亿元，而2021年真实亏损额（剔除优先股价值变动）在2.8亿元左右。
按2021年的烧钱力度，公司不出意外能坚持到2024年盈亏平衡，更不用说公司营收还在高速增长，能够不断创造现金流。
诺辉健康过去3年收入情况
显然，在当下的市场环境里，这类公司的安全边际要更高。
2、通过财报寻找确定性赛道
既然要捡金子，只有安全边际是不够的。
生物科技公司的特性，使得投资更像风险投资。而在一级市场，说的最多的投资策略就是，投赛道。医疗领域确定性的超级赛道不少。恰逢财报披露季，这也给了我们一个观察窗口。
肿瘤创新药依然是黄金赛道。PD-1虽内卷，但市场规模也有百亿；再鼎医药的PARP抑制剂只靠卵巢癌适应症，上市第二年收入也达到了近亿美金（9360万美元）。
艾力斯的第三代EGFR-TKI，即便在贝达等国内外药企的围剿下，上市首年依然实现了 2.36 亿元的销售额，表现可谓惊艳。
早筛市场也在异军突起。2021年，诺辉健康已经手握两个亿元大单品。其中，低价版肠癌早筛产品噗噗管收入已达1.15亿元；2020年底获批的高配版肠癌早筛产品常卫清，上市后的第一个完整年度，销售额也逼近亿元，市场扩张速度很快。
此前，大家对于早筛市场的分析主要基于理论和海外市场，市场也对早筛的商业化环境有所质疑，但诺辉健康超预期的财报，算是打消了市场的顾虑。
除了上述提到的领域，其它赛道也有机会，只是受限于披露财报的公司有限，还有待后续发现。
3、高壁垒玩家更值得关注
“赛道”除了规模天花板外，还有非常关键的一点需要关注：壁垒。原因很简单，一家公司的价值，与所处赛道的进入门槛息息相关。
进入壁垒高，竞争格局好，意味着公司有自主定价权，不用陷入到价格战中，利润率自然也会很高。
仍以早筛公司为例，除了研发壁垒，早筛还涉及拿证的合规壁垒，这对资金投入、临床能力等提出了较高要求，并且落后者要在产品端做出差异化，难度极大。
诸多特点决定了，早筛领域的竞争格局不会太差。美国精密科学结直肠癌早筛产品2014年获批至今，仍无竞争对手入局，独享利润丰厚的结直肠癌早筛市场。目前，该产品年销售额已经逼近10亿美金。
国内似乎也是如此。目前，市场上早筛玩家较多，但拿到早筛证和消费者自测证的玩家仅诺辉健康一家。从这个角度来说，未来诺辉健康能够创造更大价值。
根据业绩公告，2021年，由于直销渠道收入大幅增长，诺辉健康的毛利率从2020年的52.8%增长至72.7%，距离盈利目标越来越近。
最近很火的新冠抗原检测则是反面教材，壁垒不够高，公司也没有定价权，今天活得好，明天不一定活得好。上头发话没几天，已经近20家企业有产品获批，集采随之而来，火了不到2天。
说白了，即使身处一个超级赛道，也只有自身壁垒足够高的公司，未来才能活得更好，相应的价值也会越高。
4、静待预期反转时刻
如果以终局思维来看，目前不少生物科技企业无疑是跌进了“击球区”。 随着生物科技公司不断业绩证明自己，也会真正走出困境。但坦白讲，这需要时间。
生物科技公司在早期，由于需要投入巨大的研发投入和渠道建设、市场推广费用，可能呈现收入增长，研发投入、销售费用增长，亏损额扩大的情况。
到了后期，当产品、渠道建设相对稳定，虽然研发投入还在高速增长，但费用率得到控制，加上营收持续增长，才能逐渐进入盈利周期。
美国再生元，甚至用了近20年时间才证明了自己。国内生物科技公司的前进步伐并不算慢，尽管大部分公司还处于早期阶段，但也有信达生物、诺辉健康少部分公司处于过渡阶段。
长期来看，“伪低估”企业会烟消云散，但硬核玩家终会反转。而你现在要做的是，警惕那些低估值陷阱，擦亮眼睛找到真正的金子。