一、 公司简介
宁波均胜电子股份有限公司是上交所首家具备国际品牌的跨国汽车电子公司,主要致力于智能驾驶控制系统、新能源汽车动力管理系统、工业机器人、空调控制系统、汽车发动机涡轮增压进排气系统和传感器系统等的研发与制造。智能驾驶系列产品、新能源汽车产业及工业机器人产业为其三大战略方向。
公司成立于2004，前身是一家以汽车功能件为主业的零部件企业，初创期产品涉及发动机迚气管、洗涤器、空调出风口、车载影音娱乐系统等产品。2011年借壳上市后快速发展，2011 年起公司先后收购了德国老牌汽车电子公司普瑞、德国软件公司INNOVENTIS、德国机器人公司IMA 和德国优秀汽车零部件企业QUIN。通过多次并购整合，成功实施“引迚来、走出去”战略，公司获得了高速发展，增强了在多个业务领域的实力。
公司是宝马、奔驰、奥迪、大众、通用和福特等汽车制造商的A 级供应商，并屡获保时捷、大众、通用等汽车制造商优秀供应商奖。此外，公司还与佛吉亚、博世、伟世通等国际著名汽车零部件供应商紧密合作。
公司目前主业主要有四大类：汽车电子、内外饰功能件、新能源动力控制系统、工业自动化及机器人。其中内外饰功能件为均胜电子收购德国普瑞前的主营业务，2011 年收购德国普瑞后，汽车电子成为公司主要利润来源，目前普瑞收入额占均胜电子收入额的70%以上，其主营业务为汽车电子、新能源动力控制系统、创新自动化等。
四类主营业务
资源来源：公司网站及年报
二、 公司所处行业分析
（一）行业现状
目前汽车行业整体增速下滑明显，据工信部统计数据显示，2014 年我国累计汽车产销2372.29万辆和2349.19万辆，同比增长7.26%和6.86%。2015年上半年，汽车产销1209.50万辆和1185.03万辆，同比增长2.64%和1.43%，增速明显下滑。2014年我国汽车电子电器零部件产品累计出口金额111.10亿美元，比去年同期增长了5.81%。2015年上半年汽车电子电器零部件产品累计出口金额54.71亿美元，比去年同期增长了3.91%,增速同样下滑。这些都给国内整车和零部件企业都带来了不小宏观经济压力。
传统车市增速下滑，但新能源汽车却呈高速增长。2014年我国共300多款新能源汽车新车型上市，生产8.39 万辆，同比增长近4 倍。2015 年1-8 月新能源汽车累计生产12.35 万辆，同比增长3 倍。2015 年1-8 月新能源汽车累计销售10.8万辆，同比增长2.7倍。2014 年全世界新能源汽车销量已超过30 万辆大关，远远高于2012 年的14 万辆和2013 年的20 万辆，预计2015 年将超过40 万辆，继续保持高增速。
（以上数据来源乘联网及节能与新能源汽车网）
复杂的市场环境中也呈现着机会，不少还代表着行业发展的方向和未来。首先，汽车已开始从单纯的运输载体向多功能的服务平台演变，整车厂商、零部件供应商、消费电子类公司、互联网公司展开多种方式的合作，共同推进智能驾驶和车联网从理想走向现实，对智能HMI 及相关软件和服务的需求有新突破；新能源汽车的崛起并没有因油价下跌而改变。
虽然整车行业存在一定波动，但行业发展趋势日益明显，新能源和智能化成为两大关键主题。新能源汽车方面，全球范围内多款混合动力和纯电动新车型上市，实现了商业化和规模化，中国也取代美国成为全球最大的新能源汽车市场，显示出极大的市场潜力。2015 上半年，越来越多的软件公司、互联网企业、整车和零部件公司通过各种方式进入车联网领域，汽车电子获得了越来越多的关注，整车厂商大幅提高了汽车上的电子配置，每个消费者能够切实感受到汽车智能化带来的成果。
通过并购进行整合和发展是汽车零部件行业发展的趋势之一。近年来，国际汽车零部件巨头纷纷加大了兼并收购的步伐，如采埃孚巨资对天合进行收购。零部件行业大体量的并购，是零部件厂商建立全方位的全球平台，汇集更多的产品、人才、资本的重要一步，也是零部件企业发展壮大的必由之路之一。中国的零部件企业规模与国际巨头相比处于劣势状态，并购式的发展道路或是未来中国零部件行业的发展道路。
很明显虽然汽配行业增长空间有限，但该行业正处于新旧交接的拐点，而均胜电子的战略发展方向与汽配行业发展的新方向是相匹配的，公司的两块主营人机交互（HMI）和新能源汽车动力控制符合汽配行业的智能和新能源新方向。
三、 公司财务分析
（一） 2015年中报业绩分析
1、2015年四项业务分析详见下图：
用图形表示如下：
从以上三个图表中可得出：
1、 汽车电子产品占公司业务达55%，其汽车电子产品主要是人机交互HMI产品，即智能驾驶汽配业务。主要客户为：大众、福特、奥迪、宝马等国际知名汽车厂商。该项业务主要是收购德国普瑞贡献。中报同比为负增长，中报说明是欧元贬值影响，剔除该项因素，营收同比增长为18%。但该增速仍相比其它三块业务增长慢，主要是受整车增速放慢的原因。
2、 新能源动力控制占公司业务为4.56%，中报同比增长19%，高于行业增速。其新能源动力控制主要产品为电池管理系统（BMS）。目前主要客户为：宝马。同时今年上半年成为特斯拉客户。该项业务主要是收购德国普瑞贡献，目前公司与浙江南车签订战略合作协议，研发联合开发及应用储能式现代电车能源管理系统集成、超级电容应用管理系统。
3、 内外饰产品占公司业务为33%，中报同比增长50%，因该块业务占比较大，为公司中报为绩增长作出了贡献。这块业务主要是收购德国Quin GmbH公司，其主要客户奔驰、宝马、奥迪等主流汽车厂商。
4、 工业自动化占公司业务为7%，中报同比增长132%。该项业务主要是收购德国IMA，并开始整合普瑞和IMA业务，使其发挥最大的协同作用。德国普瑞主要针对汽车、电子和工业品领域企业提供工业机器人及自动化产品和服务；德国IMA主要针对电子、消费和医疗领域提供工业机器人及自动化产品和服务。并针对国外和国内市场分别成产PIA和JPIA子公司。
5、 因汽车行业整体下滑影响，占主营最大的汽车电子产品增速下滑明显，但公司通过并购德国Quin和IMA，实施并购外延战略，从而在行业整体增速放慢的情况下，保证了公司整体业绩的增长。
（二） 成长能力对比分析：见下图对比
从均胜电子营收与净利润增长图可知：
1、 公司于2011年底借壳上市，导致2012年业绩大增58%,但随后业绩增速保持在15%左右，同时公司在14年年报中计划15年的营收为85亿，预计增长为19%，增速稍稍加快。公司重组并购后，业绩增速稳中有升。
2、 公司净利润增长率也保持稳定在20%左右，增速明显快于营业增长率的主要原因是公司毛利润逐年提升。在制造行业毛利率还能逐年提升的情况并不多见。公司给出的原因是：得益于公司的技术储备和产品线的提前布局，以及内部资源的有效整合。但从公司产品成本分析可知，毛利率上升的主要因素是汽车电子产品和工业自动化的原材料价格下降有关系。
3、 公司营收与同类公司相比较，比万向快很多，但比高发、双林、京威要慢很多。万向主营是汽车配件，客户主要国内客户，公司营收连续几年维持在10%以下的增速，说明公司业绩发展遇到瓶劲。其净利润增长快于营收增长速度是因为投资收益增长较快。万向钱潮的控投公司万向集团收购美国的新能源电池制造商、菲斯科汽车公司与上汽合资生产新能源客车，使得万向具备新能源汽车的概念。
4、 宁波高发是2015年上市的公司，公司主营业务为从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品。公司上市前三年业绩增长较快，但公司应收账款的增速也很快，其客户主要是国内客户，目前国内汽配市场增速下滑明显。因公司总体业绩规模较小，上市后取得比行业较高的增速也属正常，但未来业绩存在大幅回调的风险。公司将募集的3亿资金居然去买理财产品，说明公司开发新业务的动力并不很强。
5、 双林股份是2010年上市的公司，公司主营为从事汽车零部件及配件、塑料件、五金件、模具的设计、开发、制造、加工。双林股份15年中报业绩大增的主要原因合并其收购的子公司而产生的业绩增长。其原有子公司和母公司业绩增长缓慢。但该公司占有山东新大洋10%的股份，新大洋生产新能源汽车，也具备新能源汽车的概念。
6、 京威股份是2012年上市的公司，公司主营是汽车内外饰件、关键功能件、智能电子集成控制系统。京威股份15中报业绩大增的主要原因是合并其收购福尔达公司而产生的业绩增长。其原有子公司和母公司业绩增长缓慢。
通过以上分析得出：汽配行业已进入缓慢增长阶段，快速增长都是依靠行业并购。作为成长股的行业选择来说，这不是一个好行业。但均胜的四大业务中的新能源、工业机器人、人机交互符合国家的产业政策，走在了行业拐点的前头，同时收购的都是国际细分行业的领导者，也是汽配行业的产业延伸，未来业绩增长空间仍然较大。而宁波、双林、京威收购都是国内公司，其收购的公司都是传统的汽配公司，收购的公司无论从发展和可持续性上、国际竞争力上都远弱于均胜电子。
均胜未来几年的工业机器人、新能源动力控制都还有很大的增长空间，人机交互、内饰功能件产品将保持稳定增长，加之美元加息人民币贬值对营收的间接促进作用，均胜未来几年的增长仍可期待。
（三） 销售毛利率：
销售毛利率对比表图
净资产收益率ROE（扣除/加权）%
从上图可得出：
1、 两个大体量的汽配公司万向钱潮和均胜电子的毛利率是上升趋势，而体量小的京威股份和宁波高发的毛利率是下降趋势明显，双林股份毛利率稳中下降
2、 均胜电子对毛利率稳中有升的解析是公司的技术储备和产品线的提前布局，以及内部资源的有效整合，但从公司产品成本分析可知，毛利率上升的主要因素是汽车电子产品和工业自动化的原材料价格下降有关系。
3、 万向钱潮的毛利率12年-14年呈上升趋势，主要是占主营业务在的汽车零部件毛利率上升。而15年中报毛利率下降的原因也是汽车零部件毛利润下降。
4、 宁波高发的毛利率呈下降趋势，营收的各种产品毛利率都呈下降趋势。双林股份的
毛利润呈稳中下降趋势，但分析其主要三个产品，汽车配件14年毛利率比13年下降很多，而模具销售和加工费毛利率变动很大，这显得有些不正常。京威股份的毛利率下降最快，各子项产品的毛利率变动很大。京威的产品主要是外饰件产品，毛利率下降非常明显。
5、 净资产收益率ROE（扣除/加权）是最能反应企业盈利质量的指标之一，宁波高发此指标最高，一直保持在30%左右，但15年中报此指标降到8.8%，说明该公司上市以后募集的资金并没有发挥作用，其募集的资金大多用于买理财产品。万向钱潮15年中报此指标明显高于其它公司，但分析其中的可知，其扣非利润中含有投资收益近1个亿，如扣除此投资收益，它就与均胜电子和宁波高发差不多。
通过以上分析可得知，鉴于行业的竞争力加强，行业增速放慢，汽配件的价格应该是下降的，虽然汽配件的原材料钢材价格下降，但加上人工制造费用上升，汽配行业的毛利率呈下降趋势。均胜电子汽配件的毛利润虽然仍处于行业较低水平，但能稳中有升，主要原因是其客户是以中高端汽车公司为主以及国外营收占比高（欧美汽车行业增速有加快迹象），同时说明公司在整体行业发展变慢的情况下保持了较强的竞争力。
（四） 应收账款及存货周转率：
应收账款周转率对比图
存货周转率对比图
从上两张图可知：
1、 均胜电子应收账款周转率及存货周转率明显快于其它同行业公司。
2、 京威和双林的应收账款周转率及存货周率下降趋势明显。均胜电子、万向钱潮、宁波高发应收账款周转率较为稳定，万向钱潮、宁波高发存货周转率较为稳定，均胜存货周转率稳中有降。
应收账款和存货周转率是反应企业营运能力的关键指标，特别是对于宁波高发、双林股份、京威股份应收账款和存货增长很快的公司来说，其周转率下降代表着公司坏账和存货的跌价损失的可能性都较大，从而会影响公司的利润。均胜电子的应收账款和存货周转率都明显高开同行性其它公司，表明公司的营运能力优于其它公司。
（五） 公司研发实力
1、 研发费用的对比：2014年上述五家公司研发费占营收的比例分别是：均胜电子为5.05%，万向钱潮为4.34%，宁波高发为3.37%，双林股份为3.65%，京威股份为1.96%。均胜电子的研发费用占比明显高发其它四个同行业公司，同时对比均胜12、13年的研发费用，其研发费用占比也是逐年增长。
2、 研发方向：
2.1 公司在多年的经营中，始终把研究开发作为公司生存发展的核心要素，持续不断地加大科研的投入，在行业内处于领先位置。
2.2 公司将德国先进技术引入中国，建立了完善的研发机构，形成了专业高效的研发流程。
2.3公司与国内外一流高校合作，形成了“产、学、研”一体化的高效的合作开发模式。
2.4公司始终坚持产品实现过程的垂直整合，研发、制造过程均自主完成，保证了公司拥有领先的技术创新能力、研发和生产的核心技术、面对客户需求的快速反应能力以及杰出的成本控制能力。
3、 近来公司研发进展：
3.1 2014年与浙江大学共建“创新设计与智能制造联合实验室”，聘任浙江大学谭建荣院士为公司首席技术科学家。
3.2 完成对集成式显示屏、触控功能和开关元件的有机结合的研究。
3.3 公司在人机交互和功能件产品系保持领先的基础上，将两大产品系充分有效结合，为整车厂提供高效一体化的HMI 整体解决方案。
3.4 公司和浙江南车签订战略合作协议，与浙江南车成立了合资公司（宁波产城均胜新能源科技有限公司），联合开发及应用储能式现代电车能源管理系统集成、超级电容应用管理系统。
3.5 2015德国法兰克福车展，均胜电子作为国内唯一一家独立参展的汽车零部件企业，展出了智能驾驶的全新主动反馈技术及机器人工装设备和传送系统技术，这些都代表智能驾驶和智能制造的前沿水准。
（六） 公司发展战略和核心竞争力
公司发展战略：公司坚持2013年提出三大产品战略方向，即人机交互（HMI）、新能源汽车、工业机器人。及引进来、走出去的市场战略，通过内生性增长与外延式发展双轮驱动，继续保持高速发展。公司将通过持续并购发展壮大汽车电子业务，成长为全球汽车电子领域的巨头。
公司核心竞争力：
1、全球运营优势：公司业务分布于全球七个国家，2014年国外营收占整个营收比例为75%左右。公司是国内为数不多的能够真正做到与整车厂商全球同步研发、全球同步生产、全球供应链管理和配套的零部件供应商。
2、研发优势：已在公司研发实力讲述。
3、客户优势：公司主要客户已涵盖奥迪、宝马、戴姆勒、大众、通用、福特等全球高端整车厂商，客户资源丰富。在工业自动化方面，公司在满足自身需求的同时，还服务于众多优质的国际化客户，包括宝洁、博世、西门子等。众多优质的客户资源给公司带来稳定的营收同时，也加强了公司的品牌认知度。
4、外延发展优势：公司坚持外延式发展的策略，寻找国内外优质标的，通过兼并收购的方式加速自身发展壮大。在几年的摸索和实践中，公司对海外标的的并购和整合已经形成一套较为成熟的系统，形成了丰富的实际操作经验。
5、管理团队优势：公司培养了一支国际化和多元化的管理团队，其中既有几十年行业经验的高级管理者，也有资本、人力资源、法务等方面的专家，更有具备全球战略视野的领导者，对跨国并购形成了一套有效的体系和框架，为并购后的整合和协同效应的发挥奠定了坚实的人力基础。
上述核心竞争力都从年报中摘抄，通过从12年报至15年中报的连续性观察，公司除上述核心竞争力外，我认为还有以下几点：
1、公司于2011年并购德国普瑞，是属于蛇吞象式的并购。在当时看来是否成功存在较大的不确定性。但通过这几年的经营，公司业绩稳步上升，显示并购后的企业融合较为顺利，显示出公司极强的整合及经营能力。
2、公司老板王剑峰极具前瞻性和胆识，公司2011年并购德国普瑞前只是一个以汽车功能饰品件为主营的公司，营收也只有14亿元，就能并购上百年的具有国际水准的德国普瑞。
3、公司执行力超强，公司这几年都是坚决执行13年制定的产品战略和市场战略。每年都有实际成果落地。每年的并购项目都是按公司制定的战略执行。
4、公司把握行业发展方向的能力远强于其它同行业公司，并沿行业产业链上下游布局，领先于其它同行业公司好几年。
5、公司管理层薪酬和稳定性远高于其它同行业公司。
注：以上图表数据都来自东方财富chioce。
四、 公司估值
均胜历史PE对比图
均胜与同行业个股中报估值对比
1、 根据均胜历史对比图可知，13年PE值大部分在25-30之间，14年PE值大部分在30-40之间，15年5月份以后PE超过50。目前均胜PE值已超过50，说明处于历史高位。
2、 根据均胜与同行业个股估值对比可知，均胜的估值都远高过宁波高发、双林股份、京威股份，同时也超过汽配行业估值。低于创业板，与中小板估值接近。
3、 通过纵横向对比，均胜的估值处于高位状态，如果要中长线投资它，仍需要耐心等待机会。
五、 均胜与同行业个股的K值对比：
通过从8月26日以来个股K线对比图，万向钱潮、均胜电子、双林股份走势强于京威股份、宁波高发。说明市场关注具有新能源汽车概念的汽配个股。
六、 总结
均胜电子是以打造成国际领先的汽车配件公司为目标，坚持以新能源、智能驾驶、工业机器化作为产品方向，通过内生性增长与外延式发展双轮驱动来驱动公司业务的增长，从公司营收质量、运营质量、战略目标、核心竞争力上都优于国内同行业其它公司，长远来看公司发展超过国内同行公司的机会较大，表明公司是一个比较好的中长线投资标的，虽然如此，但以下风险仍需注意：
1、均胜电子是以并购来壮大发展，当并购越来越多时，公司管理如跟不上发展，则会严重影响公司业务的增长及质量。当母公司仍不掌握并购公司所具有的核心技术时，则公司的发展仍受制于别人。
2、均胜电子存在一定的财务风险。公司15年中报资产负债率达65.9%，流动比率只有1.12，速动比率只有0.76，公司在快速发展的同时，如不能有效的控制财务风险，将会严重影响公司的生存。
3、均胜电子从2011年借壳上市以来，共四次增发股票募集近40亿资金来解决公司发展的资金短缺问题，但公司分红却只有1次不到1亿元，派现金额是募资总额的0.02倍,在全部A股中排名第2545位，说明公司不重视中小股东利益。
4、均胜电子目前估值无论是横向比较，还是纵向比较 ，都处于较高位置，如果现在买入，存在被套的风险。
@简放