期权星球专栏— 策略笔记 —
还原交易情景丨展示交易逻辑
解读交易策略丨总结交易经验
作者：富伽马
来源：期权星球
01心得总结
笔者上周说到了卖方交易的应变及风控思维，再续前言，这周来讲讲卖方交易中的仓位管理。笔者这轮卖购的亏损较大除了是遇到趋势突破行情外，还犯了另外一个错误，在于仓位管理不当。虽然卖方本身就需要缴纳保证金，以致其杠杆大幅弱于买方权利仓，但卖方毕竟是“最大亏损无限”的策略，仓位管控与买方也是同样重要。以下两点也是笔者收获到的教训：
1、组合保证金制度是把双刃剑
普通的卖出认购持仓一般需要缴纳保证金4000元左右，而笔者这次在卖出认购3.0的基础上叠加买入认购3.1，组保制度下仅需缴纳1000元保证金，策略的资金效率瞬间提高了数倍。在同样的本金却可做4倍头寸的诱惑下，笔者的策略思维也受到了影响且加大了仓位（比如本该只卖出1份认购，但因组保的便利，加仓成了3份认购熊市价差），因而在价格方向上暴露的风险敞口也大幅提高，就跟多数刚进入期权市场的买方交易者一样，笔者这次没有管好自己的手，在行情看反的情况下自然付出了不轻的代价。
总而言之，组保虽给组合策略带来了重大帮助，杠杆增大后，收益和风险都同步放大。
2、当波动率很低时介入卖方交易仓位不宜太高
对单边卖方的交易者来说，一般来说，如果价格反向变动的同时波动率并不配合，短暂的不利状态往往是可以忍受的，但两者若出现共振，对卖方交易者可谓是灾难，波动率大幅上升是卖方交易者需要警惕的风险情况。
而当波动率已经来到一个很低且反弹几率很大的位置时，交易者并非不能介入卖方，但仓位太高的话，伴随的风险就很高了。那么波动率到底多少才算低？
根据我们自编的波动率指数统计，自2015年50ETF期权上市以来，隐含波动率指数至今的历史均值是23%左右，而指数在今年11至12月已经来到了不足13，我们呆若木基老师统计得到，这大约处于历史的10%分位，也就是只有1/10的时间低于或等于这个数值，这说明指数有十分大的反弹空间。
那么同样标的，同样只有30天期限的平值认购期权，在13%和均值23%两种隐波情况下，分别值多少钱呢？策略估计下，大致如下：
就算50ETF价格完全不变，隐波只要从13%上升到23%，卖方交易者也将每张亏损350元，一般的，卖出一张这样的合约需要缴纳约4000元的保证金，这样的亏损折合约资金占用的9%。
而在本轮卖购策略中，笔者就是在隐波很低的状态进行了开仓，而且仓位较重，却又不巧碰到了隐波的反弹，虽然上涨幅度不如以上提到的，但笔者亦然承担了不轻的亏损。
02标的分析
在元旦降准兑现及中美协议签订的集中利好下，市场热情的火苗瞬间被点燃，50一路上攻到2018年的高点，而上证也一举突破收复今年3050的缺口。若非元旦后茅台表现不佳，指数的涨幅仍会更高。
市场的强势确实出乎意料，不得不说，技术面和基本面环境都发生了改变，但笔者认为过快的上涨并非好事，而50来到了前高，上证来到了长期收敛三角形的顶端，两者的位置都十分微妙，无论是乐观的追高还是逆势而为，所面临的风险都是巨大的。
目前空仓观望是上策，若然要追涨，卖沽比买购则相对更安全。
03波动率分析
（数据来源：期权星球，网页链接）
而波动率方面，我们自编的指数显示，隐含波动率虽然上周暂停了上涨，但本周又再次往上均值回归，市场的整体风险偏好开始增长。
期权策略交易的实操性强，读者对期权基础知识了解有一定基础后能够更好理解其中的策略原理，若读者能有一定的交易经验，效果将更好。希望本栏目能帮助交易期权的朋友加深对期权策略的理解，但不构成任何投资引导，请读者对市场及期权投资仍保留独立性。
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