经常有球友留言反馈说，自己看到的云南白药数据跟我讨论的不一样。所以今天专门深入分析下云南白药的核心数据，以供参考。以下所有数据均出自历年年报或中报。（资深研究达人请略过，此文更多在于科普）
1、毛利率和净利率
错误数据：30%和13%左右
真实数据：60%和20%以上
毛利率和净利率很大程度上反映了公司产品的核心竞争力和差异化。竞争是利润最大的杀手，同质化竞争最后的结果往往是低毛利，低利润率。a股的佼佼者如茅台，毛利率常年在90%以上。
云南白药的毛利润和净利率粗看之下，分别是30%和13%左右，平平无奇。（从右往左2015-2020）
但这是一份掺杂了医药商业的整体数据，医药商业占了营收的三分之二而利润微薄。云南白药的核心是医药工业，也就是自制产品，如药品、日化、中药资源这些，这才是利润的主要来源，也是白药的未来。拨开医药商业的外衣，就是另外一番景象了。
如上图，常年60%以上的毛利率。
再对比一下a股各行业的平均毛利率，就发现云南白药其实很优秀了。
高毛利意味着赚钱不辛苦。跟高端白酒茅老五比有一定的差距，但也出类拔萃了。
净利率虽然没有直观的数据，但可以从2020年年报中粗略计算一下。
公司整体扣非净利润29亿，减去医药商业的6.3亿，医药工业的剩余利润大概在22.7亿。这个扣非利润其实减去了白药2020年炒股盈利多交的税，大概3个多亿。真实的扣非应该是32亿左右，那么真实的医药工业去年应该是26亿左右的利润。117亿的应收贡献26亿的净利润，净利率大概在22%左右（毛估估）。
60%以上的毛利率和20%以上的净利率，才是云南白药的真正实力。
2.净资产收益率ROE
错误数据：11%
正确数据：25%以上
云南白药过去两年推出了股权激励计划，条件是2020-2022年，ROE不低于10%，10.5%和11%，部分投资者误以为白药的ROE很低。其实这是混改造成的视觉错误。
混改前云南白药的净资产在180亿左右，混改引进240亿左右的资金，之后的净资产大抵在400亿左右。新增的资金短期内并未见到利润（炒股盈利的不算），大幅拉低了白药的ROE，也造成了白药低ROE的假象。那么真实的ROE呢？混改前180亿的净资产，扣非利润在28-29亿之间，ROE 16%左右。这个ROE还包含了医药商业的部分。云南白药的医药商业占用了大量的资金而利润微薄，并且100亿左右的库存也被计算在净资产中。剥开这层外衣，医药工业部分的ROE应该是远远高于16%的。
这里就不具体计算医药商业所占用的净资产了，毛估估推算一下，核心医药工业部分的ROE应该是在25%以上的，甚至更高，妥妥的赚钱机器。
从最新的2021半年报里，再次直观的感受一下印钞机的魅力。
医药工业里的健康品事业部，33.88亿营收，17.79亿毛利，15.1亿净利润。也就是52.5%的毛利率和44.6%的净利率。可以说出类拔萃了。
小结：研究公司建议多度年报，自己做报表。直观的东西不一定是准确的，真相往往需要发掘。（另外，此文只局限于定量分析，也就是后视镜看问题。定性分析才是投资的基石。）
