财报探牛|十年十倍,涪陵榨菜凭什么?

自2010年11月23日上市以来, $涪陵榨菜(SZ002507)$  涪陵榨菜(002507.sz)基本上实现了股价“十年十倍”! @今日话题    @7X24快讯    @鱼夫2017    @财经预报来了   

近日,涪陵榨菜(002507)发布2020年上半年的业绩,其市场收入达到11.98亿元,较去年同比增幅10.28%,净利润则达到4.04亿元,较去年同期增长了28.44%。

作为A股酱腌菜行业唯一的一家上市公司,公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售,是全国最大的佐餐开味菜企业。

在行业中,公司产销量处于领先地位,产品市场占有率排名第一,品牌具有很高的知名度和美誉度。

“乌江”和 “惠通”两大品牌系列产品具有良好的知名度和美誉度,消费者心智占有度高,具备持续性的竞争优势。

据统计,2018年中国榨菜行业规模达到60亿元,同比增长14%,过去10年CAGR为8.7%。

而涪陵榨菜2018年营收达到19.14亿元,同比增长25.92%,占整个市场规模的32%。

值得注意的是,公司具有强大的行业定价权,过去十年涪陵榨菜几乎有九年都在提价,毛利从30%左右足足提升了一倍。

从上面的数据,我们可以看得出,就行业而言,规模并不算大,而且增长也谈不上很快,而涪陵榨菜的市占率已经足够高。

2010年涪陵榨菜登陆资本市场。近10年的时间中,涪陵榨菜的营业收入从2008年的4.22亿元增长至2019年的19.9亿元,翻了近5倍之多;而净利润方面从2008年的0.34亿元增长至2019年的6.051亿元,翻了17.9倍之多。

那么涪陵榨菜凭什么营收增长“十年五倍”呢?究其原因来自毛利率的提高。

营业收入=产品销售量(或服务量)×产品单价(或服务单价)

在产品销量一定的情况下,提高单价是不二选择。

据统计,涪陵榨菜十年间先后提价12次,累计提价约400%,其中四次集中在2016-2018年。最近的一次提价是在2018年11月,当时涪陵榨菜同时对旗下七个单品进行了价格上调。

“提价=业绩增长”,这一公式最典型的应用是贵州茅台,涪陵榨菜在一段时间内出现了类似的上涨逻辑,因此被称为“小茅台”。

涪陵榨菜具有提价能力的原因集中体现在以下几个方面:

1、价格低廉,消费者价格敏感度不高。

2、原料独特性,榨菜原料青菜头对土壤和气候均有独特要求,全国青菜头产地集中于重庆和浙江两地,其中又以重庆涪陵区与浙江余姚为主产地。而涪陵区正是中国青菜头的第一大产区,全国约52%的青菜头产自涪陵。

3、行业集中度提高,涪陵区榨菜加工企业数量从2007年的102家下降到2019年4月的37家,体现环保政策趋严对小散企业生存不利,利于市场份额往龙头集中。

然而,公司2019年收入微增,净利润出现了五年来的首降!市场的质疑是“当80g的榨菜卖出一瓶海天酱油价格的时候,消费者还是会没有价格敏感度吗?”

2019年的利润下滑属于“预期差”的分歧点,有观点认为,涪陵榨菜的增长之路戛然而止,因此值得我们细究。

我们知道,涪陵榨菜一直以来的发展主要依靠农贸市场、批发市场、夫妻店等传统渠道,而2019年以来市场发生了很大变化,网店、外卖、社区团购等渠道兴起,对传统的销售场景造成了很大冲击,这导致榨菜销量增速下滑,进而导致公司营收增速下滑。

对于净利润的下滑,缘于公司于2019年6月开始的销售机构改革,这使得公司在2019年四季度这一传统的消费淡季依旧投入了很多销售费用,引来净利润下滑。

方正证券报告显示,涪陵榨菜2019年第四季度实现净利润0.87亿元,同比下滑37.1%。这主要因为公司渠道向县级城市下沉、品类独立推广、销售队伍裂变从而导致营销费用投入增加,拉低了盈利水平。

总营收接近20亿元,意味着其在一二线城市的市场占有率已经逼近50%,继续扩张显然会非常困难且缓慢。于是下沉市场成为涪陵榨菜新的阵地。

就目前而言,涪陵榨菜的提价面临天花板,最好的情况是,假设其在下沉市场也能取得50%的市占率,公司销售额大约增加15亿元,加上公司一二线城市市占率持续提升、继续提价等因素影响,营收差不多能翻番,净利润顶破天了增长2倍。

综合来看,涪陵榨菜作为榨菜行业龙头,其行业壁垒体现在市占率、品牌、原料等方面,毋容置疑的行业龙头,虽然市场规模不算太高,但具有提价能力。其整体业绩非常亮眼,ROE维持20%,资产负债极低,没有借款、商誉极低,目前面临的争议点是提价是否还能成为股价的推动力,笔者预计毛利率未来可能维持目前水平,行业规模提高和下沉市场扩张将成为其业绩的增长点。

雪球转发:3回复:2喜欢:4

全部评论

做个低调的看客08-24 21:23

原料独特性,榨菜原料青菜头对土壤和气候均有独特要求,全国青菜头产地集中于重庆和浙江两地,其中又以重庆涪陵区与浙江余姚为主产地。而涪陵区正是中国青菜头的第一大产区,全国约52%的青菜头产自涪陵。

超然股外08-24 14:03

一包榨菜帮助主人成为牛股,证明专注有多么重要