自2010年11月23日上市以来， $涪陵榨菜(SZ002507)$ 涪陵榨菜（002507.sz）基本上实现了股价“十年十倍”！ @今日话题 @7X24快讯 @鱼夫2017 @财经预报来了
近日，涪陵榨菜（002507）发布2020年上半年的业绩，其市场收入达到11.98亿元，较去年同比增幅10.28%，净利润则达到4.04亿元，较去年同期增长了28.44%。
作为A股酱腌菜行业唯一的一家上市公司，公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售，是全国最大的佐餐开味菜企业。
在行业中，公司产销量处于领先地位，产品市场占有率排名第一，品牌具有很高的知名度和美誉度。
“乌江”和 “惠通”两大品牌系列产品具有良好的知名度和美誉度，消费者心智占有度高，具备持续性的竞争优势。
据统计，2018年中国榨菜行业规模达到60亿元，同比增长14%，过去10年CAGR为8.7%。
而涪陵榨菜2018年营收达到19.14亿元，同比增长25.92%，占整个市场规模的32%。
值得注意的是，公司具有强大的行业定价权，过去十年涪陵榨菜几乎有九年都在提价，毛利从30%左右足足提升了一倍。
从上面的数据，我们可以看得出，就行业而言，规模并不算大，而且增长也谈不上很快，而涪陵榨菜的市占率已经足够高。
2010年涪陵榨菜登陆资本市场。近10年的时间中，涪陵榨菜的营业收入从2008年的4.22亿元增长至2019年的19.9亿元，翻了近5倍之多；而净利润方面从2008年的0.34亿元增长至2019年的6.051亿元，翻了17.9倍之多。
那么涪陵榨菜凭什么营收增长“十年五倍”呢？究其原因来自毛利率的提高。
营业收入=产品销售量（或服务量）×产品单价（或服务单价）
在产品销量一定的情况下，提高单价是不二选择。
据统计，涪陵榨菜十年间先后提价12次，累计提价约400%，其中四次集中在2016-2018年。最近的一次提价是在2018年11月，当时涪陵榨菜同时对旗下七个单品进行了价格上调。
“提价=业绩增长”，这一公式最典型的应用是贵州茅台，涪陵榨菜在一段时间内出现了类似的上涨逻辑，因此被称为“小茅台”。
涪陵榨菜具有提价能力的原因集中体现在以下几个方面：
1、价格低廉，消费者价格敏感度不高。
2、原料独特性，榨菜原料青菜头对土壤和气候均有独特要求，全国青菜头产地集中于重庆和浙江两地，其中又以重庆涪陵区与浙江余姚为主产地。而涪陵区正是中国青菜头的第一大产区，全国约52%的青菜头产自涪陵。
3、行业集中度提高，涪陵区榨菜加工企业数量从2007年的102家下降到2019年4月的37家，体现环保政策趋严对小散企业生存不利，利于市场份额往龙头集中。
然而，公司2019年收入微增，净利润出现了五年来的首降！市场的质疑是“当80g的榨菜卖出一瓶海天酱油价格的时候，消费者还是会没有价格敏感度吗？”
2019年的利润下滑属于“预期差”的分歧点，有观点认为，涪陵榨菜的增长之路戛然而止，因此值得我们细究。
我们知道，涪陵榨菜一直以来的发展主要依靠农贸市场、批发市场、夫妻店等传统渠道，而2019年以来市场发生了很大变化，网店、外卖、社区团购等渠道兴起，对传统的销售场景造成了很大冲击，这导致榨菜销量增速下滑，进而导致公司营收增速下滑。
对于净利润的下滑，缘于公司于2019年6月开始的销售机构改革，这使得公司在2019年四季度这一传统的消费淡季依旧投入了很多销售费用，引来净利润下滑。
方正证券报告显示，涪陵榨菜2019年第四季度实现净利润0.87亿元，同比下滑37.1%。这主要因为公司渠道向县级城市下沉、品类独立推广、销售队伍裂变从而导致营销费用投入增加，拉低了盈利水平。
总营收接近20亿元，意味着其在一二线城市的市场占有率已经逼近50%，继续扩张显然会非常困难且缓慢。于是下沉市场成为涪陵榨菜新的阵地。
就目前而言，涪陵榨菜的提价面临天花板，最好的情况是，假设其在下沉市场也能取得50%的市占率，公司销售额大约增加15亿元，加上公司一二线城市市占率持续提升、继续提价等因素影响，营收差不多能翻番，净利润顶破天了增长2倍。
综合来看，涪陵榨菜作为榨菜行业龙头，其行业壁垒体现在市占率、品牌、原料等方面，毋容置疑的行业龙头，虽然市场规模不算太高，但具有提价能力。其整体业绩非常亮眼，ROE维持20%，资产负债极低，没有借款、商誉极低，目前面临的争议点是提价是否还能成为股价的推动力，笔者预计毛利率未来可能维持目前水平，行业规模提高和下沉市场扩张将成为其业绩的增长点。