在过去的数年中，股市始终处于低迷态势，投资之路可谓举步维艰，然而，其间仍不乏闪耀的亮点。
就像在2021年，小盘风格异军突起，带动了量化投资的蓬勃发展，丰厚的超额收益使得指数增强产品展现出高收益且低回撤的独特特性，而市场中性策略凭借更低的波动以及动辄两位数的年化收益，成为低风险偏好投资者的钟爱之选。债券领域在过去几年同样堪称大牛市，其中的明星品种城投债更是有着15%以上的年化收益，并且几乎毫无回撤。
量化和债券皆为重要的大类私募策略，其容量也颇为充足。那些在公募和主观多头领域遭受创伤的投资者，尚可在这些品类中觅得一丝慰藉。
投资的棘手之处
然而，投资的棘手之处在于，没有任何一种策略能够始终行之有效。大量资金涌入量化和债券领域，从而引发了两个后果：
其一，小盘股抱团的瓦解引发了所谓的“量化股灾”，量化策略遭遇了Beta和Alpha的双重打击；
其二，债券收益率迅速下行，十年期国债的到期收益率已然降至2.3%以下，城投债的收益率也普遍跌至4%以下。
今年，股市回落到2900点区间，小盘风格的跌幅更为显著。股票策略中的主观、量化多头以及市场中性，基本都难以获取收益。债券收益率自今年以来急速下行，期望在如此之低的收益率水平下延续债券过去的辉煌，显然是不切实际的。国债期货虽在6月底创下新高，但自3月份以来，震荡幅度巨大，债券已绝非高收益低风险的品种。
量化CTA除了少部分在贵金属和有色这些品种上开展趋势策略的之外，大部分策略依然未能摆脱22年下半年以来的颓势，基本面因子失效，相关策略迎来大幅回撤。
放眼望去，仿佛各类大类资产都难以获取理想的收益，投资真正步入了“Hard”模式。
那么在当前的环境之下，还有哪些策略值得关注呢？
宏观对冲策略：
首先映入眼帘的当属它了，鉴于股、债、商这些资产单独来看都缺乏趋势性的重大机遇，只能在各种大类资产之间进行配置与轮动。在过去的几年里，涌现出了众多极为出色的宏观对冲管理人，例如HongH、NingS等，均连续五年收获正收益。
对于宏观对冲策略，需要留意其过往的收益是否主要源自债券，毕竟过去几年债券的表现过于突出。还要考察倘若今后股票出现阶段性机会时，收益能否跟得上。
我们近期调研了一家新兴量化宏观策略管理人TongS，其策略特色在于基于择时模型，在股票、债券以及五种流动性良好的商品（铜、银、螺纹钢、甲醇、豆粕）当中，选择具有右侧趋势的品种进行配置。配置的方式是依据模型对品种信号进行打分，利用风险预算模型计算出权重。
TongS拥有两个目标波动产品系列，7.5%目标波动的产品今年以来收益达5.93%，最大回撤为2.97%；15%目标波动的产品今年以来收益为13.92%，最大回撤4.07%。从历史业绩归因的角度来看，其产品能够有效地捕捉不同大类资产的阶段性趋势表现。
股票多空策略：
虽说今年量化投资面临重重困难，但依然存在无视艰难环境的强者。比如PanS，今年以来中性策略的收益依旧超过10%，其多空对冲策略年内收益更是高达17%。
不过，由于监管暂停了转融券，股票多空策略或许会受到一定影响，管理人的应对之策是将产品系列的结构调整为多头90%股票，空头50%实时券+ 40%股指期货，PanS的规模增长迅速，已经突破百亿。
主观CTA策略：
当量化CTA深感困扰的基本面因子失效问题，使得商品的价格似乎更加侧重于宏观逻辑。事实上，伴随着定价效率的提升，静态的仓单等基本面数据对价格的预测性变得极为有限，而主观CTA则能够结合产业链的上下游进行更为深入的研究。
以RunZ这家主观CTA管理人在镍这个品种上的操作来举例，2022年由于三元锂电池需求上升，硫酸镍需求旺盛，镍全球库存在快速减少，按照基本面逻辑理应做多。但RunZ分析出纯镍最大的下游需求将被高冰镍替代，产业格局即将迎来重大变革，RunZ选择做空，随着镍的需求大幅下降，从而获得了丰厚的收益。
这家管理人通过主观CTA和全球股票相结合的策略，连续六年取得两位数的正收益。
主观多头股票策略：
这是深度研究所创造的Alpha，主观多头股票管理人也存在类似的逻辑。即便股市持续下跌，但优秀的主观多头管理人通过精心筛选股票，获得了超过30%的年化收益，比如KangN、ZeY等。
套利策略：
受益于今年以来股票和商品都出现了明显的升波行情，一些期权策略收获了不俗的收益。期权策略绝非以收益来定胜负，风险控制才是关键所在，要选择那些经历过多轮牛熊，严格控制各希腊字母敞口的管理人。
红利低波策略：
红利低波策略在特定市场环境下可能体现出投资价值。例如在低利率、震荡、经济复苏以及低风险偏好的环境中，高分红、低波动的特性具有吸引力。中证红利低波动指数在选股时，会选择流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的股票，其成份股质量在线、均衡分散，且具有财务年的高分红和高股息支付率。该指数的阶段性走势也较为优异，在过去十个自然年中，有九个自然年取得了正收益。
当某一种大类资产格外耀眼时，资产配置似乎就显得不那么重要了，而今年已然难以寻觅能够轻松取胜的资产了。过去那些“低波动、高收益”的策略或许既无法实现低波动，也难以获取收益。组合投资或许才是在相对低波动的前提下获取收益的唯一可行途径，而FOF正是组合投资的有力工具。
FOF最为重要的两个功能
The Functions of FOF
相较于投资单个基金，FOF最为重要的两个功能或许就是“降波”和“分散”。
“降波”
意味着面对历史业绩卓越的主观多头或宏观对冲基金，单独购买可能会产生较大的回撤。而FOF能够从容地买入10%-20%的仓位，即便底层基金产生20%的回撤，也不至于造成严重的损失。过去一些FOF失败的原因正是盲目追求高收益，而舍弃了FOF最为关键的“降波”功能。
“分散”
则指的是Alpha来源的分散，精心挑选各个领域中能够创造Alpha的管理人组成组合。Alpha来源的分散化一方面能够避免组合长期毫无收益，毕竟东方不亮西方亮；另一方面，这些Alpha的低相关性还能够有效地降低组合的波动。
最终，FOF的收益来源或许并非均衡地来自各个子基金，而是少部分高收益策略贡献了大部分收益。但从FOF的整体来看，它实现了中低波动下的合理收益。
直觉上认为，在大环境不佳时应当避开高波动策略，实际上，变幻莫测的宏观环境反倒为一些高波动策略提供了极为良好的收益来源。经过精心筛选管理人以及组合配置的降波处理之后，就能成为中低波动收益的品种。
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内容 | 泽募家
出品 | 程老师