君宜基金-路演回顾
主讲人星座：天秤座
本期第208期路演回顾，我们邀请了君宜基金，由君宜基金总经理王杰文为大家分享“先胜而后求战 “红利”+“低波”股票策略解析”。
PART 01 - 公 司 介 绍
PART 02 - Q&A 环 节
PART 01
公司介绍
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公司信息
深圳君宜私募证券基金管理有限公司（登记编号：P1005606），成立于2014年7月，公司实缴注册资本3000万，5家A股上市公司参股君宜公司。君宜公司管理投资于公开挂牌的股票、债券及衍生品等，过往的累计投资规模超过120亿元，存续的公开管理规模超过20亿元。一直以来，君宜公司秉承“荣誉感、同理心”的核心价值观，为金融市场提供规范、有特色的资产管理服务，为委托人创造了长期稳定的回报，并履行了“金融支持实体经济”的社会责任。
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团队配置
创始人&大股东-兰坤
曾就职于证券公司的投资银行部，2012年创立深圳得壹投资有限公司，2014年创立君宜公司。2023年君宜公司管理规模逆势增长到20亿，团队成员30人（深圳总公司+长沙分公司+香港分公司），具有多年稳定的基金从业经验。从事投资银行、资产管理工作逾20年，其领导的团队长期业绩复合增长率十分优秀。经历了“投资经理”向“风控经理”的业务转型以及“靠投资赚钱”向“靠管理赚钱”的战略转型，是稳定、可靠的私募基金公司管理者。
首批“公奔私” 基金经理，《投资与理财》杂志评为“2012十大明星私募基金经理”，30年投资管理经验，数量化投资研究经验23年，华宝基金创始团队成员，历任德意志银行投资中心（德国）投资顾问
投资总监&基金经理-石宇
毕业于中国农业大学，金融学硕士学位。
曾任金鹏期货研究所副所长，从事商品期权和股票期权的投资十余年，是国内场内期权市场最重要的参与者之一，对国内场内期权市场“全品种，全周期”的投资覆盖，长期保持该领域交易总量的1.5%左右份额，同时担任深交所衍生品策略培训讲师。
NO.3
策略介绍
【多资产策略】
低波动股票策略
策略核心：“红利”+“低波”策略，遵循资产轮动周期，对债券、股票、海外市场等做大类资产配置，突出“逆向投资”的择时能力和“先胜而后求战”的防守风格。
“红利”-高股息的回报：持有股票获利的两个来源：股价上涨和股息分红，而红利策略的本质，是偏重于股息分红的标的，寻找低估值、高分红、稳健经营的公司。获取绝对收益概率高，获取相对收益需择时，长期坚持有显著的风险调整后收益。股息率高是基础，再加入低估值、低波动、高质量的筛选条件，构造组合可长期作为“固收+权益”的部分底仓
“低波”的实现途径：交易手段：逆向投资，价格、成交量的数量化管理；严格止损、止盈 + 主动的交易避险。大类资产配置：黄金ETF、海外债券型基金；构建低相关性的资产组合
场内期权策略
策略核心：义务仓（卖方）的量化低频策略，重新定义B-S定价模型 +“卖保险”的商业模式 + 三层风控体系。定价模型：以(B-S)定价模型为基础，通过重新设定(B-S)模型的各种假设，定义符合国内市场走势的不同标的的分布函数，形成更精准、更符合中国市场的期权估值体系。商业模式：卖给尽可能多的人：期权品种全覆盖（股票期权+商品期权），卖到合适的价格赚取时间价值：控制风险，降低赔付，计算机程序监控是否存在盈利空间，通过高胜率赚取时间价值。风控体系：事前风控【分散因持仓分散，单一标的出现风险对整体收益影响有限】、事中风控【砍仓实时监控所持合约的风险，当所持合约有5%的概率出险，程序立刻发出卖出提示】、事后风控【对冲当市场出现流动性风险，无法处理合约时，程序将立刻计算合理的对冲方案（包括现货对冲、期货对冲、期权对冲等）】
产品特性：行之有效的三层风控体系确保“绝对收益”产品。关于分散：股票期权和商品期权全覆盖（包括各品种商品期权、50ETF、300ETF和沪深300期权等）、期权合约数量保持足够分散（持仓合约一般都为30-50只，即使单个合约出险对整体影响很小）、定义符合市场走势的非正态分布函数（通过重新定义每个品种更适合国内市场的分布函数，从而对每个合约重新定价和出险概率，在股灾、熔断、贸易战、疫情等极端行情和严峻外部环境中依旧的稳健）
关于砍仓：我们将事中的风险控制在最低：收益只是最终的目标，投资过程中的核心是控制风险，以保证本金安全。做到每个品种每个合约的实时监控，当合约风险度提示有5%的概率出险，系统将发出警示，预备平仓，以最大限度保证本金安全。
关于对冲：对冲风险是我们选择的下下策：主要针对流动性比较低的期权品种，做好每个期权投资品种的对冲策略研究，当个别期权品种市场流动性不足导致不能平仓时，最后以对冲的方式止损。
PART 02
Q&A环节01大类资产配置情况如何？会灵活调整吗？
👨🏻君宜基金总经理王杰文先生：
我们这个产品已经做了两年多，在建立初期，大概配了接近50%仓位的港股，当然是以中海油、中移动、中电信这样一些高分红的品种、也就是所谓的红利品种来配置的，因为坦白来说，过去两年A股市场还是比较低迷的，我们A股配得相对很少。同时去年和前年我们配了20%到30%左右仓位的黄金ETF，还配了大概10%到20%的可转债策略等等，这样来构成种子仓位。目前，我们黄金ETF和转债的仓位都有一些降低，因为确实在过去两年，黄金还有债券市场的涨幅都比较大，我们目前对于这两块市场的仓位有些降低，黄金ETF已经降到10%左右。相对来说港股的仓位还会有些上升，目前已经超过50%的港股配置。
是会灵活调整的。因为作为逆向投资或者说红利策略，真正的收益来源一个是分红，另一个就是股票的上涨，一旦股票上涨其实就意味着可能股息率不够高了，股息率不够高，如果不满足我们的分红条件，我们可能就会抛出，所以抛出一般来说都是股票上涨带来的。但股票价格下降的话，可能它股息率又满足了我们的要求，那我们可能又会买入。这种方式也是被动的，让我们做出高抛低吸的手段。
02港股配置比较多，那么对A股采用高股息政策能不能达到同样的效果呢？
👨🏻君宜基金总经理王杰文先生：
其实从过往那么多年的表现来看，A股从市场的规范性等各个方面，单纯从红利策略上来说，表现不像港股这样规范，也就是说同样的一家公司，可能股息率相对来说不如港股这么好。从建仓的角度，我们更多的是考虑股息率，好比说同样都是中海油或者是其他的一些标的，A股这边的估值可能偏高一些，相对来说它的价格偏高，价格偏高导致对应的股息率就是偏低的。所以从股息率的角度来说，港股可能具备更好的投资价值。当然，从现实角度来看，过去两年港股的表现也好于A股。
03我们都知道近年来政策都非常鼓励企业分红，如果我们进得早，收益的确很可观，但如果当下再进，是不是可能高股息回报也没有那么高了？
👨🏻君宜基金总经理王杰文先生：
是这样的，我们所谓的逆向投资，随着股票价格的上涨，它的股息率自然就降低了，我们的风控也会要求随着这样的上涨去抛出一些标的。坦白来说，我们建立的是低波动股票产品，并不是高收益或者高分红股票产品，从产品的建立之初，我们更多强调的是低波动，也就是说回撤要小，在回撤在小的基础上，我们才去考虑收益的情况。过去两年取得比较可观的收益，其实并不是我们建立这个产品的初衷。可能更多的是因为我们配置的不同类别的资产，在过去几年其实都是表现相对较好，所以才带来这么好的收益。我们整个产品更多的是比较保守的，我们是一定在要控制好风控的基础上，再考虑收益情况。
04同时满足红利和低波的标的多吗？主要分布在哪些行业？
👨🏻君宜基金总经理王杰文先生：
其实还是蛮多的，因为这个标的更多的可能是国企背景的标的相对会多一些。如果单纯从股票的角度来考虑的话，这样的一些股票本身的市值比较大，所以对从事这个策略的管理人来说也有较大的容量。比如我们目前这个产品大概是一个多亿，实际如果这个产品是十个亿，我们一样可以按照这样的配置做下去，甚至更大规模。因为我们目前主要的配置比如港股这边都是像中海油、中移动、中电信这样一些估值很大的品种，在君宜永循的基础上，再放大多少倍的资金，也可以完全按照一样的标准去配置下去。
05平均持票数量？
👨🏻君宜基金总经理王杰文先生：
平均持票的数量，如果把各类资产都算上的话，可能有几十个标的，当然有一些标的持仓率会高一点，当然我们也都满足新规的要求，不会持仓超过25%。即使新规要8月1号实施，实际我们在产品建立之初，所有的风控就都是按照新规的要求来做的，其他的一些品种也都是，所以对于新规来说，我们都从风控的角度都没有什么问题。公司从建立之初，规范一直是我们做所有事情的准则。所以我们当时在意见稿出了以后，就把所有的风控都按照意见稿去改了，当然实际现在新规要比意见稿稍稍微放松了一些，但我们当时就已经按照新规要求在做了。