红石资产-路演回顾
主讲人星座：双子座
本期第205期路演回顾，我们邀请了红石资产，由红石资产法人总经理万志华为大家分享“上升或下降，从变化中获利 期权波动率策略解析”。
PART 01 - 公 司 介 绍
PART02 - Q&A 环 节
PART 01
公司介绍
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公司信息
江西省红石资产管理有限公司（登记编号：P1066428），成立于2014年6月，注册实缴资本人民币1000万元。
红石资产核心团队都具有多年证券、期货从业及投资经验，经历2008年金融危机以来的资本市场的牛熊市转换，见证了资本市场带来的机会与现实。公司核心成员均来自国内期货公司及证券公司，投资及研究经验丰富、投资风格稳健、市场敏锐度高、风险控制严格。成员共事多年、配合默契，具有成熟的投资理念、共同的企业文化和强大的团队凝聚力。 红石资产通过专业资深的投资研究能力、合作共赢的利益机制以及完善的风险控制，坚持以客户为中心，以客户资产保值增值为己任，以金融投资服务于实体经济发展为动力，致力于成为江西资本市场上有重要影响力专业投资机构。
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团队配置
①法人&总经理-万志华
2005年进入证券市场，2008年进入期货行业。十多年的行业经历，历练出一套稳健的交易系统。从业期间曾多次为多家银行做知识培训，多次为投资者讲述投资理念及技巧，给多家企业送去风险管理与套期保值的课程。
②风控总监-李强
专职从事商品期货投资研究14年以上。善于投资交易的分析研究，对于技术分析在交易中运用得心应手，时常为投资者带来实战交易分享。风险控制成为其交易的核心要素。
③基金经理-饶胜昌
研究生学历；毕业于厦门大学。曾任职于证券公司营业部经理，多年来研究并投资证券市场，风格稳健、风控严格。
④基金经理-刘成泉
西南大学本科毕业，近年来潜心研究期权交易策略。期研发的期货商品与期权的对冲交易策略经过2年多的实战，资金规模不断扩大并取得不错的投资收益；屡次获得内部产品收益第一。
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策略介绍
【期权策略】
买入/卖出波动率策略
基于对波动率的预期，买入或卖出期权合约来获利。如果预期波动率上升，可以考虑买入期权合约；如果预期波动率下降，可以考虑卖出期权合约。配上相反的期货合约。中间不调整敞口。
子策略一：正Gamma网格策略
在判断波动率变动小的情况下，买入大量期权合约，同时对冲相反的期货合约的敞口。意味着持有该合约的Delta值会随着标的资产价格的变动而增加，盘中来回做期货网格调敞口。
建仓与参数：预期波动率处于相对低位或变动范围较小；正Gamma、正Vega、负Theta。
获利来源：盘中期货震荡来回网格Gamma收益；波动率日内来回小幅震荡通过加减组合仓低买高卖Vega获利。
策略风险：期权买方随着到期时间接近而时间价值Theta损耗；市场情绪低落波动率大幅下降Vega亏损。
子策略二：波动率配对策略
标的资产单一月份的看涨期权和看跌期权进行配对，买入一方同时卖出另一方期权，配期货对冲敞口。利用这两种期权的波动率差异，以期望在波动率回归或扩大时获利。
建仓与参数：同月份看涨期权和看跌期权波动率差过大或过小且预期波动率将回归或扩大时两边建仓；参数为中性。
获利来源：此策略一般具有延续性，持仓时间较长久，在两者波动率差回归时分步止盈。
策略风险：两者波动率差长期维持在高位且持续拉开，尤其在卖方急速大幅拉升可能存在敞口风险。
子策略三：波动率倾斜策略
当期权市场中不同行权价格或到期日的期权合约之间存在波动率差异时，可以进行波动率倾斜策略。根据倾斜程度，买入波动率相对低估的期权合约并卖出波动率相对高估的期权合约。
建仓与参数：不同行权价格或到期日的期权合约之间存在波动率差异时，买入波动率相对低估的期权合约并卖出波动率相对高估的期权合约；Delta中性，其余参数不确定。
获利来源：两行权价同时进出开平仓从波动率回归或扩大中获利。
策略风险：市场情绪混乱波动率分歧加大；不同月份间有基差风险。
PART 02
Q&A环节
01
持仓市场情况？持仓品种个数？各品种的利润贡献情况如何？
👨🏻红石资产法人总经理万志华先生：
商品期权和期货。长期关注12-13个流动性好的品种，持仓6-9个，会有更多品种的时候，但都是短期、打游击的情形，一般情况下持仓6-9个。近期利润贡献相对较强的品种有橡胶、白糖、豆粕等。
02
在品种上有什么限制？如何去做品种的分散的？
👨🏻红石资产法人总经理万志华先生：
单品种不超过20%的资金使用率。
在品种分散上，首先做流动性好的，期权品种40个，我们只关注12-13个，其中有几个是打游击的，因为流动性会差一些，主要还是6-9个。第二关注它的波动率，我们是做波动率交易的，不判断它基本面是涨还是跌，期货做的是多单还是空单也完全是看我们的期权是怎么进场的。如果我们觉得看涨的波动率偏低，就会买看涨，买了看涨，那么也就逼着我们做期货空单；如果我们觉得看跌的波动率偏低，就会买看跌，买了看跌，就逼着我们做期货多单。相反如果觉得波动率偏高，卖了看涨，那就必须做期货多单。所以第二关注的是波动率的高低。
03
三个子策略的资金占用情况和收益贡献情况是怎样的？
👨🏻红石资产法人总经理万志华先生：
收益贡献情况和资金占用情况差不多一致的。
正Gamma网格策略占用15%的资金。之前占用比例更高，因为它相对来说比较简单，比如刚刚举的例子，买了看跌，然后做期货多单，做的是单个波动率的涨跌。那么波动率变化比较大的时候，波动率大涨大跌的话，我们做单方向的盈亏就会比较大，所以我们从以前比较高的30%甚至50%的占比降到了现在15%的占比。
目前主要是偏第二个策略——波动率配对策略，占比60%左右，做两个波动率的差额。因为大部分情况下波动率是同涨同跌的，就是谁涨得多、谁涨得少的问题。
另外30%左右是第三个子策略。
带来的收益贡献也和资金占比差不多。
04
对Delta是怎么控制的？
👨🏻红石资产法人总经理万志华先生：
进场的时候Delta是平的，盘中Delta超过2就会用期权和期货去做调整，都会控制在2以内。
05
目前管理规模以及策略容量？
👨🏻红石资产法人总经理万志华先生：
我们有两个产品线，第一个产品有孚1号从2021年10月份到现在运作了2年多，规模大一些，5000多万；第二个产品天瑞有1000多万的规模。
策略容量上，只做商品不做股指的话，5亿左右。
06
这一策略在什么样的市场行情下会比较有利和不利？
👨🏻红石资产法人总经理万志华先生：
首先，做期权的人多比较有利，因为玩的人多，相对就会比较理性，但也不会完全理性，波动的范围会变窄，但来回变动会变多，同时有量，我们进出也方便。
第二，有波动对我比较有利。因为我们做的是对冲，左手做期权，右手做相反的期货，把它对冲掉。如果波动率非常理性的情况下，完全对死，也就是期货赚多少、期权就亏多少，对我们是不利的。但期权不可能真的出现完全对死的情况，只要有波动对我们就是有利的，有波动、有变化，才能带来盈利。最好的情况是日内来回窜，一策略做单方向的网格也好、二三策略做波动率差额的网格也好，只要它来回窜，我们就可以来回滚，这对我们是最有利的。
第三，不利的情形就是单边的大涨和大跌，因为我们的策略是偏历史、做回归。期权是对标期货的，它应该是理性，按道理来说就应该是左手赚多少、右手就亏多少，而我们做的是历史，它盈亏出现偏差的情况下，我们预期它会回归。所以当出现非理性的单边大涨或大跌，对我们就是不利的，出现这种情况的话，我们就会砍仓。
07
复盘一下今年以来期权市场波动率的变化情况。
👨🏻红石资产法人总经理万志华先生：
有些品种有出现很大的大涨大跌，涨停跌停也有，波动就会太大了，但有些品种有来回变动，对我们比较利好。所以也要看持仓，如果没有做分散，撞到不利的品种，就会比较难受，相对分散的话就还好。所以今年以来有不利的品种也有有利的品种。