$凤凰传媒(SH601928)$ 【中信证券传媒】凤凰传媒近期观点

继续强调出版业国企改革的投资主线，其中凤凰传媒具备业绩稳健、高分红、低估值的高投资性价比，在业绩复苏+国企资产重估+中移动战略合作催化下，有望迎来业绩估值双击。

利润逐步释放，扣非净利润预计中期保持~15%增速，看点包括：1）主业提效:图书出版聚焦精品，库存周转效率提升；2）财务优化：前期投资及存货跌价的减值（每年减值2～3亿）计提充分，预计不会继续拖累业绩，同时现金进行理财及多元化投资增厚利润。3）线下复苏：凤凰文化广场板块拥有8处50万平米文化商业综合体，线下流量恢复带动经营回暖。4）教育信息化：学科网、职教云平台利润保持高增速，有望继续贡献增量。

中移动战略合作催化。2023年2月7日中移资本受让10%股份，有望利用5G、大数据、云计算等技术能力和咕咪等内容平台赋能公司业务，可能的路径包括：1）盘活存量文化、教育内容资产，进行数字化呈现和变现；2）引入人才、技术能力，加快教育信息化，合作探索智慧教育新应用；3）推动数字阅读和数字出版生态等。

国企改革与价值重估。公司账面现金、优质出版内容、商业地产资源丰富，估值偏低源于出版业整体效率和增长空间受限。随着国企改革推进，ROE等成为国企考核指标，有望驱动公司继续优化经营效率，加强文化数字化、教育信息化等领域转型动力，带来价值重估。

💡凤凰传媒是全国领先的地方国有出版龙头，增长势能稳健（22年前三季度营收+9%、扣非净利润+16%），分红水平高（股息率5.2%），估值水平低（2023E归母净利润~20亿，对应2023年12x PE），同时具有国企改革与中移动战略合作催化，看好公司业绩增长和估值提升潜力。

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王冠然/任杰/刘天昊