2024Q1报

市场：美股港股明天休市，A股日股还有一个交易日。组合仅有港股。

道指39772+5.5%，纳指16406+9.3%，标普5252+10.1%，打不死的小强啊；日经40168+20%；均创出历史新高。

恒指16541-2.97%，国企指5811+0.73%，恒科技3478-7.62%…2018年以来，真弱啊。

沪综3011+1.2%，创业板指1807-4.5%，50指2402+3.3%，300指3521+2.6%，500指-3.8%，北证843-22.2%，A股真难啊。

组合：持股99.3%，cash0.7%，Ta+4.5%。

曾经心动，用10%仓位，回A股炒一炒股，但终究胆子小了，而且内心也不愿意踩这条线，没想到在根本不敢炒股的港股，实战却出人意料地发生了。短暂的北汽投资已经结束，两个月，没有预料但事实上的炒股行为，仓位5%，盈利25%，贡献Ta约1.4%的增长。

房地产与汽车，中国经济绕不开的最重要两大支柱产业。

房地产行业的复苏，其实自己的理解，是困顿下残酷洗牌完成供给侧改革，从2021年3月吧，恒大开始触雷以来，3年了，也许还要1~2年，房地产行业总要企稳、总要爬出泥淖吧，毕竟这是个10万亿级别的市场，但问题是谁能活下来？我本来把碧桂园当做一个信心指标关注，也曾经是行业的老大，它的资产主要在23456线城市，多数成片开放的大盘，民生关注面深远，老杨实在人，家族也从未减持套现，但十多年前就知道其新加坡的项目，已经成为深不见底的坑，不会买因为不敢长期持股，但以为可以成为行业的一个信心指标，后来放弃了，新低不断，现在跌破0.5了。然后，接着观察万科保利，万科h有相当的折价，真的很心动，今天年报，盈利还有100多亿，但不分红了。万科上市33年，除了开始两年只送红股没现金红利外，不分红是第一次！我想象过万科盈利大幅下降，这是正常的，所以也就是好事，但真没想到盈利还很好，但一分钱红利也没有了，这是一个很糟糕的信号，以自己投资9年之久的兖矿例，在煤炭行业几乎全面亏损的最艰难困苦的2013~15年，公司仍然竭尽全力保持了盈利，并分别派发了0.02，0.02，0.01的现金股息，那时兖矿不是压力山大吗？起码这是一个态度，也是一种担当！最艰难困苦的时候，兖矿在做什么？毅然于2015年启动对力拓联合煤业的收购，并于2017年成功击退嘉能可的竞争，终于完成了这起当年全球最大的煤矿收购案，兖澳也因此得以凤凰涅槃，演变成如今的无有息负债的现金奶牛。网页链接 万科，真的可惜了，盈利竟然还有那么多，却终结30多年连续现金分红的历史，这是对公司品牌的一种巨大伤害。房地产公司，需要更多一些时间，继续观察跟踪吧。

汽车行业的突围，自己的理解是国际市场，国内太卷了，造车新势力太多了，华为的介入，市场更是混乱不已，东风集团去年最早掀起狂暴价格战，付出了上市16年以来的首次年度亏损，40亿，不久前再度百亿降价促销，又启烽火狼烟……自己投资汽车股的历史非常久远，但这些年来，越来越看不懂了，去年的汽车牛股华晨，竟然是卖掉了宝马的25%股权，然后大笔分红还账，股价实现节节攀升的，发现的太迟了，然后就找到了北汽，51%的北京奔驰的股权，而且2023年在一众同行或亏损或盈利大幅下降的背景下，北汽中报盈利+32%，Q3报+25%，鹤立鸡群，估值又非常的低，心情激动难已，但内心对行业如此之卷还是有深深的忌惮，所以没敢上仓位，公司年报前两天，奔驰年报披露了北京奔驰的财务数据，顿时产生了北汽年报或许远不及市场预期的可能性，恰逢蓝谷疯炒，北汽也出现较好上涨，就果断退出落袋为安了。结果，年报一出，Q4当季亏损10亿，股息也从0.17下降到0.13，4个交易日，今日低见2.11，基本上打回自己的成本区，不由得不再一次提醒自己，对港股市场的敬畏之心。汽车股，还是会保持观察与跟踪的，多看一看，会好些。

持股：有喜有忧，一言难尽。

$中国信达(01359)$ 0.65-16.7%，一路增持，现组合占比53.4%，惨不忍睹；2023年经营其实还可以，稳健不改，资产负债均缩表（-1.3%，-2.2%），权益却+4.4%；资产端1.59万亿，现金类虽-15%仍有972.4近千亿，贷垫款计提143.4亿+39.6%，不良债权计提109.1亿-17.6%，其它债权投资计提54.4亿+82.2%；负债端1.38万亿，5年数据比较稳定，吸储已近3400亿中个位数稳增长，借款近5600亿应付债券约3000亿均5年间低位水平；AMC业务总资产9136亿，净资产954亿，收入444亿，税前利润27.8亿，利润率6.3%，roe2.9%，金融服务总资产6960亿，净资产1159亿，收入324亿，税前利润53.4亿，利润率16.5%，roe4.8%，两者总资产比6:4，净资产却4.5:5.5，收入比5.8:4.2，税前利润却3.5:6.5，AMC负债率明显大于金融服务，盈利能力明显弱一些，与2022年比，AMC收入利润明显收缩，金融服务则明显扩张，与经济承压尤其是地产行业不景气吻合，也符合AMC逆周期性的特点，公司稳健经营风险控制的能力还是值得信任的；不可否认的是，公司去年H1H2全年归属普通股股东盈利，均为上市十年以来最低（有三处不懂：归属股东的综合收益70.7亿+125.1%，啥意思？公司权益工具有8500万股优先股现账面108.4亿，21永续债1亿股现账面99.6亿，22永续债1.2亿股现账面119.5亿，共327.5亿，2021~22年普通股股东盈利分别比股东盈利少10.27亿与10.11亿，但2023年却少了15.57亿，为什么？公司高管薪酬并不高，但员工总数不超过1.4万人，去年员工薪酬57.1亿-6.7%，却人均高达40.8万，咋回事？），但仍然坚信公司2023年已是最糟糕，无论盈利还是股价，2024年会绝处逢生，逻辑分析与市场理解方面之前也聊过很多，不再赘述；普通股股东盈利42.64亿，eps0.11，nav4.19，现约5.5pe+0.14pb，股息4.576分，派息率41.6%，股息率7.6%（税后6.1%），不少推理的事件是否实现，需要时间去慢慢验证，譬如是否回A股或私有化，2024年建国75公司成立25周年有无特别股息，何时明确市值管理考核，并入中投是否整合等等，但盈利的验证则明确为每一年的中报与年报，只要基本符合预期，自己从来不会缺乏耐心，耐心是一种美德，耐心才能听到财富的声音。

信达的成本控制还是可以的，仓位控制却没有做到知行合一，但进一步等待财报验证和进一步逢低增持，我有这份耐心也有这份勇气。

$兖矿能源(01171)$ 16.44+10.8%，其A股23.08+16.5%，18.88与19.5共减持持股20%，现组合占比34.1%；百年未见之大时代，防守原来才是最好的进攻，多么痛的领悟，但自己却仍在努力地由积极防御向谨慎进攻去转型，痛并坚信着；2023年报符合预期，盈利201.4亿，eps2.74，nav约12.5，roe21.9%，10送3股派14.9元，现约5.5pe+1.2pb，加红股扣税后股息1.132元，股息率7.5%，送股A股市场会比较喜欢，港股市场并不感冒，不过以公司收购鲁西矿业新疆能化控股权后暴增的资源量可采储量以及战略规划内生外延的3亿吨煤产量+2000万吨煤化工和行业地位来看，大约100亿的股本，也挺合适的；去年的行业景气回落，众所周知，但关键在于景气是否延续以及煤价中枢是否继续上行，也就是周期的位置或者阶段，这会取决于未来的供需平衡的紧张与松缓，自己仍然保持谨慎乐观的判断，事实上，令人瞠目结舌的国际国内高煤价出现在2021年9~10月，但行业的盈利大幅攀升却出现在平稳较高煤价中枢的2022年，2023年明显回落的煤价却在上调后绿色空间的上方，即800一线具备了强有力的支持和底气，这也预示着2023年很有可能成为行业盈利的一个阶段性底部，但这是一个L型的还是之字型螺旋向上的，当然需要时间去验证，自己还是倾向于向上的判断，但希望会平缓一些、长久一些；坚信兖矿的高光时刻还未到来且为期不会遥远，2025年或许是一个重要的时间窗口期，战略规划的实施完成，是非常符合逻辑的认知。

一些年报的描述与数据：产销：商品煤产量13211万吨+0.61%，销量12702万吨-6.21%；分煤种来看，自产动力煤/冶金煤产量分别为10675/2536万吨，+1%/-1%；自产动力煤/冶金煤销量分别为9537/2560万吨，-0.4%/-5%；贸易煤销量605万吨-53%；分地区来看，国内/国外自产煤产量分别为9324/3887万吨，-4%/+13%；国内/国外自产煤销量分别为8254/3843万吨，-7%/+13%。价格：售价跟随国内外煤价回落。2023年，港口动力煤/主焦煤市场均价965/2283元/吨，-24.0%/-19.6%；澳大利亚NEWC5500大卡动力煤均价106美元/吨-40.6%；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格310美元/吨-19.5%。公司均价803元/吨-275元/吨（-25%）；分煤种来看，自产动力煤/冶金煤售价分别为602/1467元/吨，-27%/-16%，贸易煤售价1162元/吨，-23%；分地区来看，国内/国外自产煤售价分别为671/1031元/吨，-19%/-34%。成本：自产煤成本抬升而贸易煤成本下降。2023年，公司吨煤营业成本约420元/吨，-46元/吨（-10%）；分类型来看，自产煤/贸易煤吨煤成本分别为383/1166元/吨，+6%/-21%；分地区来看，国内/国外自产煤吨煤成本分别为300/560元/吨，+3%/+5%。国内量减及海外排水复产支出增加或为自产煤成本增长主因。盈利：海外毛利降幅较大体现弹性。2023年，公司实现吨煤毛利383元/吨，-228元/吨（-37%）；分类型来看，自产煤/贸易煤吨煤毛利分别约402/-5元/吨；分地区来看，国内/国外自产煤吨煤毛利分别为370/471元/吨，-30%/-55%。综合影响下，煤炭业务毛利总额486亿元，-342亿元（-41%），毛利率47.7%，同比-9.0pct。分红：公司在分配有关会计年度的税后利润时，以中国和国际两种会计准则的税后利润孰低者为准。H股23年度归母净利润177.79亿元，每股收益2.39元，每股股息1.49元，派息率62%。

$民生银行(01988)$ 2.71+2.3%，其A股4.06+8.6%，组合占比11.7%，持股不动；2023年报基本符合预期，盈利358.23亿+1.6%，eps0.72，nav12.1，股息0.216，派息率30%，现3.47pe+0.21pb，股息率8.64%税后约6.9%；亮点五降一升，其中不良率1.48%降20bp以及近3年不良生成率2.26%、2.01%、1.58%逐步下降；痛点净利差1.37%净息差1.46%，仍下滑14bp，低得可怜；2020年休克式主动调整，卧薪尝胆已3年，希望稳步增长今明年得以实现，去年浦发光大兴业等陆续开始还债，那一家龙头赛道抱团股，反正自己的经验认为隐忧不小，一些生龙活虎的小个子城商行们，一旦风险爆发更可怕，美国中小型银行爆雷已经两轮了；始终没有上重仓，不见兔子不撒鹰不出重拳，但不可否认，民生是自己这些年心中最难平息的痛。

积极防御向谨慎进攻，目前而言，一塌糊涂。风格转换，组合重构，真的不容易。

投资，市场压力重重恐慌绝望或欢欣鼓舞憧憬乐观下，必须需要一份真正的勇气，而勇气不仅仅是敢于逆向敢于坚持，同时也包括痛苦认错决绝改错，而这截然相反的综合评估到形成认知并付诸实战，却仍然取决于未来大方向性模糊正确的判断，不确定性始终存在，验证需要时间，或长或短，过程从一种角度而言，也是一种煎熬，同时又必须保持心态的平和恬淡和舒适，这种不偏不倚的中庸之道，往往只在难以言诉的意会之间。所以，投资，真的很难。

要求别太高，预期低一些，多叨一叨常识与理性、逻辑与客观，真正的股权思维、实业心态、生意眼光，深刻理解复利，相信基于估值的价值，坚持长期投资。

也许一句话，做好自己力所能及的事，健康快乐地生活，就好。