组合公司2022年报1

目前组合几乎满仓，99.7%，年内迄今Ta微有增长，仓位：兖煤h63.9%，金牛23.8%，民生h8.6%，开滦3.4%；已尽最大努力尽量向预期股息率高的兖煤h与金牛集中。公司年报按披露时间依次录入，下周预民生与开滦的年报，仅仅略述，下月金牛另起一篇。

3.24日兖矿能源年报：

……大大好于自己的保守预期3.5，今日收盘价a31.35与h23（港元约0.875，港股通红利税20%），则A股股息率13.7%，H股税后股息率17.1%，开心

建议稍作修改：派红股改公积金转增股本，否则送股也可能要征税的（年报上显然公司是没有考虑到这一点的：红股后未标明含税。送股对于港股通买入H股的投资者，非常麻烦，因为A股持股一年以上免税，但H股总是要交20%红利税的。当年民生h就为这，在网络上引起很大的争议，最后专门修改过来的）。

……煤炭公司别太在意Q4的一些财务调整，计提减值什么的，经营cash净比较重要，Q4单季210亿，全年534.5亿非常好；有息负债减266亿，资产负债率至56.7%；2021~22年的roe达到27.8%与38.7%非常优秀，希望到2025年一直可以保持30%左右。

……今年YAL的产销恢复，很重要。

……动力煤1182，焦煤（占自产商品煤销售的19.3%）1635，化工煤1150…均价1213仅仅比动力煤+2.6%，因YAL均价1647影响较大。

……成本控制很好。

……备查。

……鲁南煤化工景气下滑；菏泽盈利10.12亿；昊盛盈利3.33亿；内蒙矿业盈利0.25亿；兖财盈利4.6亿。

……万福矿已投51.7亿，进度98%；另加拿大钾矿已投18.7亿，拥有6个钾矿采矿权，项目可行性研究已完成，尚无具体开发规划。

李董：2022年…经营管理精益求精，严控支出降成本：主要产品单耗下降5.5%；优结构去杠杆，控债总额，优债结构：有息负债减266亿，资产负债率降9.9%，至56.7%；盘资挖潜：节约3.3亿；处置低效：回流10亿；治亏减亏4.3亿；经济效益最大化：着重焦煤、高端化工煤市场培育，精煤销售，增长12.4%；可调度煤炭储备能力：300万吨。公司荣膺“中国上市公司百强特别贡献奖”“金圆桌奖最佳董事会”“上市公司价值百强”“第7届中国工业大奖”等……“共享发展成果，真诚回馈投资者”今年派息率约70%，累计派发现金股利达658亿。

……今年自产煤目标，由9117万吨恢复正常至1.03亿吨，有13%的增量，是经营的重点，也是自己年初以来一直强调的“以量补价”。1200万吨的量，细化一下主要两方面：YAL去年2940，今年指引3100~3600，2019~21年分别为3560,3830,3670，希望今年可努力恢复到3500万吨（莫拉本新增200万吨下半年开始有望达产），这里是约600万吨增量；另外就是营盘壕与石拉乌素两座矿，今年正常释放产能下，大约也有600万吨的增量。网页链接

……感恩李董，常怀忧患，务实进取；心系股东，共享发展

……高管持股267.42万股，税前薪酬1905.78万元（李董等6高管集团领薪；肖总168.21万元；投资总监张磊438.85万元，兼YAL的CFO以及兖煤国际的CEO）

股东方面，年底6.47万，2月底8.14万，果然较2022Q3的4.65万大幅上升，易方达系为代表的又一批公募基金纷纷减仓或者退出了，银华富裕建信中小盘及三只社保基金或新入或增持，知道中庚又杀回了H股，王文但斌等私募大佬介入但均不知持股数量…北上增持近4000万股接近1亿股了……何时才能发现真正志同道合的朋友？这两年的观察，难啊，公募基金的短视和偏见太深了！但“坚持股东利益最大化原则重视善待投资者、内生外延增长清晰确定战略规划提速推进、唯一成功国际化拥有YAL4000万吨世界顶级动力煤权益资源且发展空间广阔”的兖矿能源，梧桐树根深高大茂盛，何愁没有凤凰栖身！

兖矿能源的高光时刻，早已言及，仍未来临，却清晰明确，越来越近，那就是山能集团资产证券化，由目前33%到2025年底前85%的实现，公司战略规划的完成。耐心，是一种美德。

顺便记录一下：2022.4月，山能集团成功发行30亿元可交换债（兖煤A股为标的，约7000万股），换股价43.02元；2022.10.25~2023.3.20日，已转股572.3万股。当年兖矿集团曾经3亿A股13.14元（一生一世）转股后，几乎悉数H股买回，这一次如何？ Mark Twain:History does not repeat itself, but it does rhyme.历史不会重演,但总是惊人的相似。

3.27日民生银行年报：

董事长行长致辞…都是进步与成绩，阿谀之风，花团锦簇。无视已3年逆行业在泥淖中垫底，漠视40万中小股东在股价8年绵绵下跌中亏损累累。说厚颜无耻都觉得侮辱了这个词。所谓的基础夯实期终于收官，2023~25为持续增长期，希望今年可以开始露露脸争口气吧！

收入1425亿-15.6%，盈利352.7亿+2.6%（H股盈利311.6亿+0.4%），eps0.71，nav11.53（H股13.7），股息0.214多了1厘；季度盈利分别为（亿）：137.2，109.1，91.4，14.9Q4连续亏两年终转盈。

盈利能力、资产质量、资本充足率等均乏善可陈…企稳或可言，拐点似未现，事件性的强烈信号，经验上或许是卢某股权易手出局。困境反转，何其艰难，一声唏嘘。惟H股3.1pe+0.18pb+税后股息率7.3%，估值低残之极，以债券视之，坚守其拐点，冀右侧初现、及时增持至万一股权，时间窗口的准确把握，需要一定的运气。

左侧太早，主要是2020财报异常时，不能果决退出，兵家之大忌；之后的两轮增持，自以为是的想象居多。总之，这一次的民生h投资，迄今为止，一塌糊涂，毫无可取之处，教训多多，当深以为戒，切切。不过，仍然愿意相信，自己与民生是有缘的，自己对公司的大方向判断至少是无错的，只是这期间的挫折太令人心灰意冷了，有些不值得。

3.29日开滦股份年报：

收入260亿+12.3%，盈利18.51亿-3.9%，经营cash净40.4亿-12.8%，eps1.17，nav8.86，roe13.3%；分季盈利（亿）…6.85，6.61，4.74，0.31。去年焦炭行业亏损及甲醇等煤化工景气低迷，拖累了盈利。总体上经营及发展乏善可陈，唯一的亮点，股息提升至0.58，派息率近50%，相当不错。今日收7.06计，6pe+0.78pb+股息率8.2%，守成尚可。今年计划原煤产950万吨+9%（林西150万吨主焦，去年7个月贡献盈利1.56亿），主要还是钢铁及焦炭，能否在铁矿石这个先行指标的强势引领下，景气明显好转，是今年关注的重点。