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#北交所# $贝特瑞(NQ835185)$ $中国宝安(SZ000009)$ $长虹能源(NQ836239)$ 连城数控 观典防务 华韩整形
九层之台，起于累土（最后有贝特瑞转板与估值分析）
——北交所成立及其影响分析
这两天被北交所事件刷屏了，简单的说，就是将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。然后9月3日就出来了一些细则，例如将目前新三板精选层全部平移至北交所上市，后续上市公司将从创新层选拔等。
这一事件也许过一两周大家就会淡忘了，但其落地后将会对新三板的生态产生深远的影响，必须引起重视，下面我们将具体分析。
一、北交所设立原因
设立北交所并不是领导层突发奇想，而是把一件设想很久的事情落地。在新三板设立之初，其规划路径便是曲线北交所，先圈很多很多公司进来，再分层，然后就转身成交易所。后面因为股转中心领导和北京市领导都换了，才没按当初设想推。
北交所的服务对象是专精特新中小企业（按：划重点专精特新），目前中小企业经营压力大，融资难，而北交所可以从融资角度主力“专精特新”中小企业培育。目前的宏观环境不稳定导致银行不愿意放贷、企业不愿意借贷的市场行为，社融比例持续下滑，而设立北交所可以从资本市场助力实体经济发展。同时，北交所也给了这些创投公司一个退出的途径。
二、定位架构、运行机制分析
北交所的制度和首批企业来自于新三板精选层平移，后续新增企业来自于新三板创新层，同时同步试点注册制。此外，北交所与沪深两市是错位发展，当企业成长到一定程度，即可转板（按：转板这事别看文件怎么说，要看后面怎么做，这事直接关系到北交所的地位）。整体来说，跟原来新三板精选层基本一致。
当然，这里我们不能把北交所当成新三板的一部分，因为明显这是一个将来会和沪深交易所级别平行的机构，这就意味着未来北交所的公司在各种融资甚至投资者门槛上可能会享受与科创板相同的待遇。同时这也带来一个问题，虽然文件上说能转板，但交易所真的愿意让他们转么，好的都转走了北交所不就凉了？如果在北交所能享受和科创同样的待遇和流动性，转板的意义在哪里？如果北交所和原来的新三板没啥区别，流动性差，机构和投资者进出不方便，那设立北交所干嘛呢？所以未来这些专精特新中小企业的路径大概率会从原来的“创新层-精选层-主板”变化到“创新层-北交所”，而这些中小企业未来也一定会走出一些大企业，北交所大概率会成长为专门针对专精特新中小企业的类似目前科创板的交易所。故如果北交所不放行好企业，则后续机构可以顺利进出和降低投资者门槛的概率很高。
因此北交所的定位发展有两种模式：①与主板错位发展，投资者门槛不降低，企业成长到一定程度后转板，若此则为融资能力和流动性有限提高的新三板；②与主板平行发展，好企业不放行，则北交所必然会提高企业融资效率和市场流动性，降低投资者门槛，未来成长为类似创业板或科创板的交易所。鉴于其是公司制，个人倾向于后一种模式。
同时，由于交易所定位的原因，未来沪深的上市门槛可能会适当提高，剩下的扔去北交所。
三、北交所的超预期与低于预期情况分析。
不管如何，核心还是两件事，①公司投资价值；②流动性。
极高概率发生的情况：机构投资者全面放开。
超预期情况：投资者门槛降低到50万或更低；不放行好企业转板。
低于预期情况：投资者门槛不变；北交所上市门槛降低。
四、投资建议
这里就不提券商、创投以及精选层公司了。只要流动性改善和融资能力提升，对精选层公司都是大利好，尤其是暂时无法上主板的精选层公司。
大家可以重点关注创新层公司，从专精特新中深挖，只有能找到好标的一定会得到非常丰厚的回报。
五、结论
（1）基本可以肯定未来北交所会与沪深平级，主要上市公司会从创新层中出，大概率成长为类似创业板科创板的交易所。
（2）对于好企业，北交所放行转板的概率较低。若此，则北交所必然会提高企业融资效率和市场流动性，降低投资者门槛。若北交所放行转板，则投资者门槛降低的概率有限。
（3）建议大家重点关注创新层公司，从中深挖专精特新，必有厚报。
六、利益相关：北交所第一股贝特瑞估值简析
即使算入周五的涨幅，贝特瑞也比主板相关公司低估了一倍，在主板基本值个1000亿问题不大，这是众所周知的，在此不再赘述。那么，北交所对其到底有何影响，贝特瑞还能不能或者需不需要转板呢，下面将对其进行分析。
（1）北交所的贝特瑞能值多少钱？
贝特瑞低估的核心原因是其流动性，由于新三板流动性差，所以无法得到其应有的估值。在北交所上市后，大概率机构投资者可以正常进出，会带来流动性的明显改善，但是由于目前精选层100万门槛的存在，个人投资者可能进入的不多，所以其估值仍会低于主板情况，预计在机构投资者能进入后，大约应该打7-8折在700-800亿左右，大约80%的空间。但如果门槛能降到50万，则流动性会进一步提升，预计能给到大约800-900亿左右，大约1倍空间。
（2）贝特瑞到底能不能转主板？转板成功能值多少钱？
本甜答曰，能，但是需要满足分拆条件及北交所放行。贝特瑞之前无法转板是因为不符合分拆要求，即其对母公司中国宝安的归母净利润贡献不得超过一半。中国宝安持有贝特瑞约68%的股权，其半年报净利为6.8亿，贝特瑞半年报净利为7.3亿。为使贝特瑞对宝安的净利润贡献不超过3.4亿，则算下来必须把中国宝安所持有的股权稀释到46%左右。让宝安卖股权估计不大可能，所以靠谱的方法是引入战投融资增发，如果按照前20个交易日的80%计算，这里我们按80元计，则引入200亿左右的资金即可成功稀释到位。鉴于目前粤民投基本已成为中国宝安的大股东，且粤民投巨有钱，所以如果要转板，本甜倾向于直接定增给粤民投和他的小伙伴们这种可能性。操作流程是先开股东大会换掉宝安的管理层，然后就直接发定增公告（事先都谈好）。
如果真的转板成功，则贝特瑞本身价值可以直接上1000亿（按目前基本面），然后手握200亿资金，想干嘛干嘛，直接无敌，届时给到1400亿问题不大（按目前基本面）。鉴于增发后股本增加，如果按现价的总市值大概是700亿左右，基本1倍空间。
综上所述，不管贝特瑞是进入北交所还是筹备转板，按目前的价格和基本面都有大约1倍的空间。
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