价值投资者每年引颈以待的巴菲特「致股东的信」刚于2月22日发表了，全文一如以往充满股神智慧和招牌Old School幽默。可圈可点的精闢见解实在太多，这里特别挑了3点跟大家分享，因为这3点跟现时市面流行的看法大大不同，非常值得深思。
见解一：股价季度、年度变化的意义不大
巴菲特致巴郡股东的信，几十年来千篇一律，第一页都会把巴郡从1965年至今的年回报一一列出，跟S&P 500指数的年回报作比较。巴郡2019年的年回报率是11%，大幅落后S&P 500的31.5%。但如果看1965年至2019年的平均複合年增长，巴郡的年回报率是20.3%， S&P 500只有10%。
巴郡的2019年回报率看似失色，股神当然有解释。原来从2018年起，新的GAAP会计指引规定企业要把持有股票价值的「未实现」盈利或亏损，计算在公司收益 (earnings)内。去年美股「牛」到不能再牛，而巴郡所持的股票又不是隻隻「热炒股」，所以整体市值之增长落后于大市。
对于这GAAP新例，巴菲特当然予以炮轰，因为这完全违反价值投资的理念，所以在今年的股东信，巴菲特呼吁股东们重点看「营业收益」(operational earnings)而非「收益」(earnings)。
这中间的分别，当然也就是价值投资的精髓所在。在今天这个钞票和资讯皆氾滥的世界，股价容易泡沫化，能不被市场每天的上上落落影响，的确相当困难。但是，散户们如果不问因由便「闻歌起舞」，长期下来，亏损的机会几乎百分百。
见解二：关于派息这件事
巴郡2019年「低」回报的另一原因，是巴郡的重仓股，大部份都不派高息。巴菲特从来都不相信派股息这件事，而他也身体力行，巴郡从不派股息。
巴菲特列出巴郡十大重仓股，并赞扬这些公司保留盈利来提升业务及公司效率，又或者回购股票，让巴郡未来可分到更多盈利。这包括美国运通、苹果、美国银行、Bank of New York Mellon、可口可乐、Delta Airlines、摩通、穆迪、US Bancorp、及富国银行。
对于喜欢只看收益率买股票的散户来说，这点真的很值得思考。
见解三：股票长期嬴债券
最近资金不断涌入债市，原因有很多，但股神始终坚持他的多年看法，就是股票的长期回报比债券胜出许多。巴郡的本业是保险，股神就以近年浮存金(Float)的回报，引证他的看法，因为大部份浮存金正正就是投资在债券上。
基本上，如果低息环境继续下去，股票回报是必然会蠃债券的；这几乎是个定律，不用股神来说。有意思的，是巴菲特加了两个条件：能在股市长期稳赚的，只有是不融资及有能力克制情绪的投资者。
结语
巴菲特的致股东信，字字珠玑，能增进智慧之馀，实在也赏心悦目，非常值得大家细读。究竟价值投资是否过时，各有看法；而股神的独特见解，留意的人多，能切实执行的人却相对少，能真正得益的，莫过于巴郡的股东们。
每年的巴郡股东日都是个规模媲美摇滚音乐节的大型嘉年华，今年将会在5月2日举行；去年巴菲特吃着雪条进场的「萌样」令人记忆犹新。看股东们每年的狂热兴奋，千里迢迢也要去朝圣，价值投资的「价值」不言而喻。
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