杰富瑞投资银行（Jefferies & Co.）早前宣佈开始就所有中国科技股提供评级。阿里巴巴（$阿里巴巴(BABA)$;NYSE:BABA）、串流娱乐供应商欢聚时代（$欢聚时代(YY)$;NASDAQ:YY）、 陌陌和拼多多等知名公司都成为评级对象。
今次我们远不够时间介绍全部公司的评级，但至少可以分析重要的几间公司。现在我们先从阿里巴巴开始。
阿里巴巴与45倍市盈率
阿里巴巴的估值达到4,180亿美元，按今日成交价计算，市盈率高达45倍。虽然公司未必是大部分价值投资者的首选，但未令杰富瑞却步。杰富瑞指公司的「强劲现金牛平台模式」将会产生「巨大潜力」。
根据标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）的资料，在过去五年，阿里巴巴的收益複合年增长率为48%，溢利增长率亦高达30%。杰富瑞不认为公司会一直录得如此惊人的增长，但却预测2020年的平台收益增长最少达到26%。此外，受惠于公司「高度协同的生态系统」带来其他收益，总收益增长有望达到35%。
（顺带一提，35%已经算是保守的估计。于上一季，阿里巴巴的收益增长率为51%，而溢利更跃升238%！）
至于其他非平台增长从何而来，杰富瑞认为「投资营销工具的数据分析和高回报」会「增加阿里巴巴平台的付款商家」，令「收费点击」上升。 标普全球（S&P Global）的资料显示，阿里巴巴的云端运算部门亦见显着增长，去年销售额增加72%。
增长与价值
纵然杰富瑞并无特别强调，投资者仍需记得一点，那就是虽然阿里巴巴的云端运算业务增长比平均快，但尚处于亏损阶段，并拖累了公司核心电商业务的盈利能力。（这解释了为何过去五年阿里巴巴的销售增长通常远远抛离盈利增长。）
上述情况亦为投资者买入的股票带来风险。固然，杰富瑞所预测的35%销售增长相当吸引，而阿里巴巴将预测增长率定于48%则更令投资者雀跃。可是，在市盈率达到45倍的现况下，投资者会期望公司溢利至少追上销售升幅。可惜公司非平台业务不断限制溢利增长，意味着短期内不会有好消息。与此同时，公司的自由现金流超过了呈报的淨收入（172亿美元至131亿美元），但自由现金流仅较去年上升2%，增长甚至低于盈利。
简而言之，阿里巴巴的自由现金流维持稳健，因此笔者认为公司的估值相对合理，但我无法百分百认同杰富瑞的买入建议。
其他选择
那麽，除了阿里巴巴外，杰富瑞的名单上还有其他值得留意的中国股吗？
正如上文所说，杰富瑞于今日开始提供评级并建议买入的公司亦包括陌陌、拼多多和欢聚时代。在这三间公司中，欢聚时代的股价近期受到重创，在52週内下挫31%，使估值渐见吸引。
目前公司估值低至48亿美元，资产负债表的淨现金接近20亿美元，经就债务调整的市盈率只有4.6倍。不过，分析师预测未来五年的盈利会按年增长近11%，并且会录得强劲和持续上升的自由现金流。
至于陌陌和拼多多，情况便有点複杂。陌陌在中国面对严重监管阻力，故此，在监管问题出现曙光前，笔者只能对较去年下跌22%的股价和明显偏低的估值保持谨慎态度。拼多多的问题刚好相反。公司的市值较一年前上升14%至255亿美元。按照公认会计准则计算，公司无利可图，纵使维持正自由现金流，却较去年有所下滑。
总括而言，陌陌和拼多多都是人所共知的公司，而阿里巴巴更是举世闻名，但笔者认为，在杰富瑞今日推介的一众股票中，较低调的欢聚时代才是最值得买入之选。
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