恒安国际($恒安国际(01044)$; SEHK:1044)早前公佈截至6月底止中期业绩，纯利为18.8亿元(人民币•下同)，较去年同期跌3.55%，每股基本盈利1.578元。维持派中期息1元，与去年同期一样。恒安于期内，收入107.8亿元，按年上升6.31%。毛利率37.3%，下跌2.3个百分点。纸巾业务毛利率跌至25%，按年轻微下跌0.8个百分点。
恒安高毛利受压 下半年料改善
恒安一向以高毛利率见称，亦是被沽空机构提出的疑点，高毛利率受压，是否情况出现变化？公司指出，木浆价格于期内由高位逐渐回落，有利其降低生产成本，纾缓毛利率压力。公司预期，木浆价格于下半年持续回落，并处于低水平，加上恒安继续积极优化产品组合，聚焦高毛利产品，以抵消市场竞争加剧及人民币潜在贬值的负面影响，下半年的毛利率将有所改善。
再看业务细分，恒安纸巾业务收入为54.6亿元，按年上升7.4%，佔比最大。卫生巾产品收入30.8亿元，按年跌4.6%。
积极加大电商投入
另外，电商渠道营业额超过约20亿元，比去年同期上升超过50%。公司表示，电商对整体销售额贡献亦上升至19.4%，在电商渠道的市场份额已逐步追上个人及家居卫生用品市场的平均水平。未来会继续推出高毛利专项商品，及专项产品配搭组合，进一步争取在电商渠道的市场份额。
整体来看，恒安在纸巾及卫生巾业务增长乏力，而且市佔率高，加上其他品牌竞争，对公司业务仍会有持续压力。
不过，未来憧憬有4方面：
1.木浆价格从由高位回落，可望缓解恒安成本压力，改善毛利率。优化产品组合，聚焦高毛利产品，扩大规模效益，有助抵消市场竞争加剧及人民币潜在贬值的负面影响，预计下半年毛利率有所改善。
2.恒安将提高电商渗透度，加强发展各销售渠道。未来将以产业延伸为长远发展目标，拓展业务至具备高增长潜力的女性、婴童及老年健康产业，将恒安品牌推出海外市场，优化产品组合及提升整体利润水平。
3.加强家品业务投入。家品业务是恒安近年尝试积极投入，上半年收入为1.54亿元，较去年同期6,259万元大升，当中主要包括去年4月收购声科集团贡献收入1.14亿元。声科集团主要製造及出口食物保鲜膜及胶袋。
4.海外扩展。透过收购马来西亚皇城集团股权涉足当市场。皇城集团本身主要从事投资控股以及生产及加工纤维製品，包括成人及婴儿纸尿裤、卫生巾和纸巾产品、棉製品及加工纸。此外，恒安帮助皇城集团建立电商平台，并引入更多恒安产品于当地销售。
皇城集团于上半年的收入为2.7亿元，按年升11.8%；淨利润为807万元。约佔总销售额及淨利润分别约1.9%及0.4%。虽然佔比不高，但马来西亚电商潜力庞大。恒安在当地及印尼设有销售点，有助加强东南亚市场发展，成为未来增长潜力。
因此，恒安股价短期或会受压，往后并非再无增长动力及憧憬。另外，假设恒安维持派息，现时约有4.9厘息，有一定吸引力。投资者应监察公司採取的策略能否开始收效，可暂时放入监察名单。
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