对比一下腾讯和招商，腾讯可以把全部现金流拿来回购分红，招商只能35％，这就是商业模式的差异，这一点就值三倍估值差异。一季度业绩，招商营收和净利润都是同比下降的，腾讯营收增长6％，调整后净利润增长50％，这一点就值两倍估值差异。如果招商现在5pe合理，那腾讯高低30pe合理。