行业研究
水电发展十三五规划要求，在保护好生态环境、妥善安置移民的前提下，积极稳妥发展水电，科学有序开发大型水电，严格控制中小水电，加快建设抽水蓄能电站。十三五规划要求全国新开工常规水电和抽水蓄能电站各6000万千瓦左右，新增投产水电6000万千瓦，2020年水电总装机容量达到3.8亿千瓦，其中常规水电3.4亿千瓦，抽水蓄能4000万千瓦，年发电量1.25万亿千瓦时，折合标煤约3.75亿吨，在非化石能源消费中的比重保持在50%以上。预计2025年全国水电装机容量达到4.7亿千瓦，其中常规水电3.8亿千瓦，抽水蓄能约9000万千瓦；年发电量1.4万亿千瓦时。
近年来，我国有序推进流域大型水电基地建设，加快建设龙头水电站，控制中小水电开发。我国水电装机容量增速在2013年达到12.41%的近年峰值后，连年下滑。2017年末，我国水电实际装机容量3.41亿千瓦，同比增长2.70%，增速下滑1.2pct。
近年来，我国水电发电量伴随装机容量的增长而稳步提升。2017年，水电发电量1.12亿千瓦时，同比增长1.7%，略低于装机容量增速。2018年前5月，水电累计发电量3553亿千瓦时，同比增长2.7%。
在我国的能源结构中，水电发电量占比近年来总体稳定在20%左右，而火电占比逐年下降，相应地核电、风电、太阳能占比提升。2017年，水电发电量占比18.6%，同比下滑0.9pct；同年火电发电量占比70.9%，同样下滑0.9pct。2018年前5月，由于水电来水情况增长偏低，水电发电量占比13.5%，同比下滑1.1pct。
2017年，我国水电机组利用小时数3579小时，同比下滑42小时。2018年前5月，我国水电机组利用小时数1155小时，同比下滑6小时。
我国有"十三大水电基地"一说。其中，长江电力所属的三峡集团是金沙江下游（乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝）以及长江上游（三峡、葛洲坝）的开发主体。金沙江下游、长江上游分列十三大水电基地规划装机排名的第一和第三。金沙江水电基地包括乌东德、白鹤滩、溪洛渡和向家坝四座梯级水电站，总装机容量3850万千瓦。其中溪洛渡和向家坝水电站已经投产，白鹤滩和乌东德水电站正在积极开展筹建工作。
十三五期间"基本建成六大水电基地。继续推进雅砻江两河口、大渡河双江口等水电站建设，增加"西电东送"规模，开工建设雅砻江卡拉、大渡河金川、黄河玛尔挡等水电站。加强跨省界河水电开发利益协调，继续推进乌东德水电站建设，开工建设金沙江白鹤滩等水电站。加快金沙江中游龙头水库研究论证，积极推动龙盘水电站建设。基本建成长江上游、黄河上游、乌江、南盘江红水河、雅砻江、大渡河六大水电基地，总规模超过1亿千瓦。"
十三五规划要求"加强西南水电基地外送通道规划论证，加快配套送出工程建设，建成投产金中至广西、滇西北至广东、四川水电外送、乌东德送电广东、广西等输电通道，开工建设白鹤滩水电站外送输电通道，积极推进金沙江上游等水电基地外送输电通道论证和建设"。相关项目将对乌东德、白鹤滩建成之后的电能消纳起到关键保障作用。
公司简介
公司是全球最大的水电上市公司，以大型水电运营为主要业务，运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座巨型电站，拥有总装机容量4549.5万千瓦，占全国水电装机的比例为13.33%；公司当前拥有规模全国第一和第三的金沙江（下游）与长江上游两大水电基地开发权，在运葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝四座大型水电站，未来投建、注入乌东德、白鹤滩水电站。公司手握水电核心资产，且装机具备成长性，奠定了其在政策支持、联合调度、电能消纳、电价谈判、财务表现、业绩成长等多方面的核心竞争力。
经营分析
历年来装机容量伴随资产注入而持续增长，是公司发电量规模增长的首要驱动因素。2016年，伴随溪洛渡、向家坝电站注入，公司发电量规模由上一年的1049.79亿千瓦时跃升至2060.60亿千瓦时，实现翻倍增长。相应地，我们预计当乌东德、白鹤滩机组注入公司体内之后，公司发电量仍将进一步大幅增长。
在公司2017年的发电量结构中，三峡占比46%，溪洛渡29%，向家坝16%，葛洲坝9%。相应地，各电站的利用小时数情况中，葛洲坝最高，向家坝次之，其后是溪洛渡与三峡。
2017年，公司发电量210893亿千瓦时，同比增长2.35%。其中，三峡-葛洲坝发电量与来水情况关系高度正相关。溪洛渡-向家坝两座电站发电量与来水情况则相对有所偏离。2018H1，溪洛渡水库来水425亿方，同比+1.5%，但当期发电量330亿千瓦时，同比-1.2%。