茅台批价波动点评：黄牛成本是批价短期支撑
高端需求整体承压背景下，茅台供给上半年总体增加较多是导致今年价格疲软的主要原因。需求虽弱但不存在短期断崖式下降的情况，批价的快速下跌主因在于供给端增加，其中黄牛恐慌、电商补贴是重要的边际变化。
我们跟踪渠道，部分区域反馈今年经销商目前打款进度约在51-53%，6月打款6个点（去年6月打款8-9个点），进度与往年同期持平略低。供给增加主要来源于：1）贵州国资平台如葫芦娃平台等。2）企业团购，公司近期已加强1499团购方面管控。3）社会散货。茅台酒投资金融属性减弱，批价跌破2500后引发小黄牛恐慌抛货，社会面供给增加。4）618电商平台补贴及发货机制对价格有扰动。
短期来看，批价已逐渐跌至黄牛成本价（黄牛成本普遍在2200元左右），电商活动结束对后续批价冲击因素会减轻，公司也在管控国资平台/企业团购/巽风等的量，预计批价会逐渐企稳。批价未来走势关键的一点在于厂商态度和措施，目前并没有看到明确表态，但是不表态不意味着无能为力，目前经销商态度稳定、供给端决定权仍在厂方手里，批价稳定乃至上涨都有期待。
投资角度看，对比海外消费品龙头估值，预计茅台PE20X有支撑。茅台股价短期已跌出价值，筹码进一步出清，股息率成为估值稳定的锚。当前茅台股息率3%+，配置价值已凸显。