$万辰生物(SZ300972)$ $良品铺子(SH603719)$ $来伊份(SH603777)$
九大核心结论：
1、万辰生物2023Q2量贩零食业务的营业收入预估是13.59亿，环比第一季度的增长率高达130%。2023上半年万辰生物旗下的量贩零食业务营业收入高达19.49亿，销售占比高达88.8%，万辰生物已正式由农业版块的上市公司转型为零售业的上市公司。
2、根据万辰生物披露的数据，截止2023年6月30日，量贩零食的门店总数是1920家，扣除2023Q1门店数量798家，则其第二季度的新增门店总数是1122家。再扣除吖滴吖滴一次性并表387家门店，则其第二季度新增门店的总数是735家。现有四大量贩零食品牌，第二季度的平均单月新增门店数量是245家，环比第一季度平均单月新增门店数的增长率是19.5%。
3、万辰生物旗下量贩零食门店，单店单天的日均POS零售额都在1万以上，远高于行业的平均值0.7万，此关键指标，预估其绝大数的门店都处于盈利状态。
4、根据万辰生物半年报披露的数据，2023上半年的闭店数量是49家，闭店率是2.5%。开店的成功率是97.5%。远低于量贩零食行业的平均闭店率15%。
5、直营门店的投入巨大，按单店的投资成本90万测算，上半年113家的直营门店，预估直营门店的投入总金额超过1亿。直营门店的投资，主要是为了树立各级加盟商的投资信心，建立标杆门店的示范效应，打造根据地市场。
6、未来预估，不含新增并购的量贩零食品牌，万辰生物旗下现有四大品牌的月均新增门店数量预估是280家。（四大品牌的具体拆解指标如下：好想来零食品牌月均新增门店数120家，来优品零食品牌月均新增110家，吖滴吖滴零食品牌月均新增35家，陆小馋零食品牌月均新增15家。）
7、为了更好更快地服务亿万消费者，万辰生物建立了十二大总仓密集覆盖半个中国。
8、预估2023年度万辰生物旗下的量贩零食业务的营业收入将超64亿。
9、食用菌业务，参考华绿生物的80%估值，预估万辰生物旗下食用菌业务版块的合理市值是20亿左右。量贩零食业务，参考一级市场的估值模型，按市销率1倍测算，万辰生物旗下量贩零食业务的合理估值是64亿。二者合计，预估万辰生物的2023年度合理估值是84亿以上。
一、结合连续三季度的财报数据分析，七大零售业关键指标解码量贩零食业务的高速成长
1、量贩零食的营业收入分析
（1）2022Q4量贩零食业务的营业收入是6657万。
（2）2023Q1量贩零食业务的营业收入预估是5.9亿，环比2022年第四季度的增长率高达780%。
（3）2023Q2量贩零食业务的营业收入预估是13.59亿，环比第一季度的增长率高达130%。
2、量贩零食单季度的净利润分析
（1）2022Q4量贩零食业务的净利润是，预估亏损383万。
（2）2023Q1量贩零食业务的净利润是，预估1258万。
（3）2023Q2量贩零食业务的净利润是，预估亏损金额5297万。随着行业竞争加剧、开店速度增加和人员成本上升，单季度亏损符合专业零售业态市场快速渗透的竞争策略。
3、单季度新增门店数和平均单月新增门店数分析
（1）2022Q4量贩零食业务的门店总数是183家门店（等于1920-1737）。具体测算依据如下，根据万辰生物的半年报披露数据，截止2023年6月30日，其量贩零食的门店总数是1920家，新增门店总数1737家。
（2）根据万辰生物的披露数据，截止2023年3月31日，量贩零食的门店总数是798家，扣除2022Q4门店数量183家，则其第一季度的新增门店总数615家。现有三大品牌的第一季度的平均单月新增门店数量是205家。
（3）根据万辰生物披露的数据，截止2023年6月30日，量贩零食的门店总数是1920家，扣除2023Q1门店数量798家，则其第二季度的新增门店总数是1122家。再扣除吖滴吖滴一次性并表387家门店，则其第二季度新增门店的总数是735家。现有四大量贩零食品牌，第二季度的平均单月新增门店数量是245家，环比第一季度平均单月新增门店数的增长率是19.5%。
（4）预估南京万昌旗下的吖滴吖滴品牌，2023年6月开始并表万辰生物，预估其并表门店的总数是387家。
（5）未来预估，不含新增并购的量贩零食品牌，万辰生物旗下现有四大品牌的月均新增门店的数量预估是280家。（四大品牌的具体拆解指标如下：好想来零食品牌月均新增门店数120家，来优品零食品牌月均新增110家，吖滴吖滴零食品牌月均新增35家，陆小馋零食品牌月均新增15家。）
4、单店的日均POS零售额测算
（1）2022Q4量贩零食业务的营业收入是6657万，根据披露的门店数量183家测算，考虑只有2个月的门店数据，单店二个月的平均供货金额是36.4万，单店单天的日均供货金额是0.62万。测算单店日均的POS零售金额是，0.62万*1.18*1.13等于0.81万。由于去年的183门店，都是原来江苏零食工坊和陆小馋零食新开的门店，单店日均零售额偏低属于正常的。
（2）2023Q1量贩零食业务的营业收入是5.9亿，根据披露的门店数量798家测算，单店单季度的平均供货金额是73.9万，单店单天的日均供货金额是0.82万。测算第一季度，单店日均的POS零售金额是，0.82万*1.18*1.13等于 1.09万。
（3）2023Q2量贩零食业务的营业收入是13.59亿，根据披露的门店数量1920家测算，单店单季度的平均供货金额是70.8万，单店单天的日均供货金额是0.79万。测算第二季度，单店日均的POS零售金额是0.79万*1.18*1.13等于 1.05万。第二季度单店日均POS零售额略低于第一季度，复合行业的周期性。
（4）万辰生物旗下量贩零食门店，单店单天的日均POS零售额都在1万以上，远高于行业平均值0.7万，预估其绝大数的门店处于盈利状态。
5、量贩零食的闭店率指标分析
（1）根据万辰生物的半年报披露数据，2023上半年的闭店数量是49家，闭店率是2.5%（等于49/1969）。开店的成功率是97.5%。远低于量贩零食行业的平均闭店率15%。
6、直营门店数量占比和营业收入占比分析
（1）根据万辰生物半年报的披露数据，2023上半年直营门店的总数是113家，2023上半年门店的总数是1920家，直营门店的数量占比是5.9%。
（2）根据万辰生物半年报的披露数据，2023上半年直营的门店营业收入是10560万，2023上半年量贩零食的营业额是19.49亿，直营门店营业额占比量贩零食营业额的比例是5.4%。
（3）直营门店的投入巨大，按单店的投资成本90万测算，上半年113家的直营门店，预估直营门店的投入金额接近1亿。直营门店的投资，主要是为了树立各级加盟商的投资信心，建立标杆门店的示范效应，打造根据地市场。
7、为了更好更快地服务亿万消费者，万辰生物建立了十二大总仓密集覆盖半个中国。
（1）好想来品牌：3个大仓，分别是江苏省1个，山东省1个，河南省1个。
（2）来优品品牌：4个大仓，分别是河南省2个，安徽省2个。
（3）吖滴吖滴品牌：3个大仓，分别是江西省1个，重庆市1个和陕西省1个。
（4）陆小馋品牌：2个大仓，福建1个，广东1个。
二、万辰生物旗下量贩零食的二大子公司、四大孙公司和四大零售品牌的数据分析
1、万辰生物旗下量贩零食的布局图，具体如下附图。
2、量贩零食的二大子公司，未来即将收购的量贩零食品牌的专业整合平台。
（1）万辰生物，持股52%的南京万兴商业管理有限公司。南京万兴，成立于2022年8月1日。
（2）万辰生物，持股51%的南京万品商业管理有限公司。南京万品，成立于2022年12月19日。
3、量贩零食的四大孙公司，对应现有的四大量贩零食品牌。
（1）南京万兴商业管理有限公司，持股51%的南京万好商业管理有限公司。南京万好，成立于2022年11月25日，对应旗下的好想来量贩零食品牌。
（2）南京万兴商业管理有限公司，持股51%的南京万昌商业管理有限公司。南京万昌，成立于2023年4月6日，对应旗下的吖滴吖滴量贩零食品牌。
（3）南京万兴商业管理有限公司，持股100%的南京/漳州/深圳/上海等四家，陆小馋零食有限公司。南京陆小馋零食，成立于2022年9月9日，对应旗下的陆小馋量贩零食品牌。
（4）南京万品商业管理有限公司，持股51%的南京万优商业管理有限公司。南京万优，成立于2022年12月27日，对应旗下的来优品量贩零食品牌。
4、南京万兴的收入和净利润分析
（1）南京万兴，2023上半年营业收入9.08亿，净利润亏损0.64亿。
（2）考虑到好想来的实际经营能力，预估其亏损金额和来优品是持平的，预估亏损金额是0.14亿。吖滴吖滴6月刚并表，考虑其稳健的经营能力，预估其盈亏平衡。
（3）根据业内调研数据，预估亏损主要在陆小馋零食品牌，预估亏损金额高达0.5亿。
4、南京万品的收入和净利润分析
（1）南京万兴，2023上半年营业收入10.41亿，净利润亏损0.14亿。
5、二大子公司的数据，具体如下附图：
三、万辰生物各业务版块的三大关键数据分析
1、2023Q1万辰生物各业务版块的三大关键指标分析
（1）量贩零食业务，预估营业收入5.9亿，净利润1258万，预估净利润率2.1%。
（2）食用菌业务，预估营业收入1.72亿，净利润3912万，预估净利润率22.7%。
（3）万辰生物2023第一季度的合计营业收入7.62亿，扣非净利润是5170万，净利润率是6.8%。
2、2023Q2万辰生物各业务版块的三大关键指标分析
（1）量贩零食业务，预估营业收入13.59亿，预估亏损5297万，预估亏损比例3.9%。
（2）食用菌业务，预估营业收入0.75亿，参考同行业已披露半年报的华绿生物第二季度数据亏损10%测算，预估亏损金额750万，预估亏损比例是10%。
（3）万辰生物2023第二季度的营业收入是14.34亿，扣非净利润是亏损6047万，亏损比例是4.2%。
3、2023上半年万辰生物各业务版块的三大关键指标分析
（1）2023上半年量贩零食业务的营业收入是19.49亿，结合二大子公司数据测算，预估亏损金额是4039万，预估的亏损比例是2.1%。
具体的测算依据如下：
A、万辰生物持股52%的南京万兴，南京万兴2023上半年的亏损金额是6376万，因此万辰生物，此业务需要承担的亏损金额是3316万。
B、万辰生物持股51%的南京万品，南京万品2023上半年的亏损金额是1418万，因此万辰生物，此业务需要承担的亏损金额是723万。
C、二者合计，万辰生物在量贩零食业务版块上半年的亏损金额是4039万。
（2）食用菌业务，预估营业收入2.47亿，净利润3162万，预估净利润率11.8%。
（3）万辰生物2023上半年的合计营业收入是21.96亿，扣非净利润是877万，亏损比例是0.4%。
（4）2023上半年万辰生物旗下的量贩零食业务营业收入高达19.49亿，销售占比高达88.8%，万辰生物已正式由农业版块的上市公司转型为零售业的上市公司。
四、万辰生物旗下量贩零食业务的2023下半年业绩指引
1、综合考虑市场竞争、闭店因素和安全边际等因素。根据二大关键数据指标，新增的门店数量和门店的供货金额测算。
（1）按四大品牌每月的新增门店数量270家，结合单店的季度供货金额72万，测算得出量贩零食2023Q3的营业收入是19.66亿（等于2730家门店*72万），截止9月30日的门店总数是2730家门店。
（2）按四大品牌每月的新增门店数量270家，结合单店的季度供货金额72万，测算得出量贩零食2023Q4的营业收入是25.49亿（等于3540家门店*72万），截止12月30日的门店总数是3540家门店。
2、预估2023年度万辰生物旗下的量贩零食业务的营业收入将超64亿。
五、万辰生物的估值模型测算
1、食用菌业务，参考华绿生物的80%估值，预估万辰生物旗下食用菌的合理市值是20亿左右。
2、量贩零食业务，参考一级市场的估值模型，按市销率1倍测算，万辰生物旗下量贩零食业务的合理估值是64亿。
3、二者合计，预估万辰生物的2023年度合理估值是84亿以上。
六、量贩零食行业的专栏文章汇总
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