对于酱油茅——海天，因为上市10年一路高歌猛进的不败业绩及百倍估值神话，同时因为海天的信任，自己家也在全品类食用（酱油、黄豆酱、料油、耗油）。所以我对它的兴趣还挺大，一直默默的关注着。去年国庆期间“双标事件”，还写了一篇小文。
今年国庆，一年过去了，海天过的确实不太舒心……
从消费者体验感受来看:
线下：国庆期间去了超市，一是酱料区价格战内卷严重，一大瓶黄豆酱10块钱你敢信？二是C位不保，印象中原来稳稳的是海天呀，现在换成了千禾。
——不知道这个C位是品牌花钱还是超市根据销量排列的，以及线下消费者买哪个牌子的多，这个还需要再多观察观察。
线上：而在京东酱油榜，卖的最好的是李锦记（当然也有卖的便宜的因素），以前名不见经传的千禾现在可以压海天一头，飙升的很快。而且有意思的是海天、千禾卖的好的都是0添加的。
——这可是去年舆论的焦点，现在可以下结论了，广大人民群众赢了，而不是真相或者科学。
体现在数据上就是：去年国庆间的事件的影响还是存在。海天身受其害，丢了些份额。而千禾抓住机遇，实现快速扩张。
千禾味业今年上半年营收同比提升50.89%，净利润同比提升115.94%。
而海天上半年营收同比下降4.19%，净利润同比下降8.76%，市盈率现在也跌到35.8（去年这个时候还有57）
海天这是王子落难还是明日黄花了？
先看ROE（净资产收益率），2022年为24.89%，这已经是在疫情&舆论危机双重暴击情况下的数据，在过往的历史数据中均在30%以上。今年上半年即使已经在各种数据同比下滑的情况情况下上半年的roe也有11.6%，全年的话20%是跑不了了。
对于高ROE也可能是通过加杠杆获得的，但是我们看2022年海天的有息负债仅为2.76亿元，对应340.59亿元的总资产，杠杆率仅为0.82%，几乎可以忽略不计，感人的是0.82%的杠杆率已经是史上最大杠杆。
海天上市十年已经证明自己是一家优秀的企业，是王子没错了！是从去年以来表现疲软也是肉眼可见。在未来是否还能上岸，延续酱油茅的神话。我觉得要看以下3个方面：
一、行业发展的天花板
调料行业，用海天自己的话说是一个源远流长的民生行业。民以食为天，油盐酱醋茶，只要做饭就离不开这几样。行业要继续发展，无非2个方向，一个是量，一个是价。
先是量，要么是靠提升产品覆盖率，要么是靠产品复购率。酱油源远流长，应该不存在城里人都吃上酱油而村里人吃不上的现象，区别可能只是在价格、品牌之分，存量覆盖率提升难度大。增量覆盖那就是看新增人口了，众所周知的国内出生率下降，人口负增长，增量也指望不上。
只能指望出海了……嗯，海天90年代就曾经进入美国市场，但是截止到目前似乎也没看到什么水花，财报里也没有海外的销售数据。但是这一条路是否可行呢？难，但不是没可能。难在人的饮食习惯还是很本地化的，让外国人吃中餐恐怕不大容易。但是也不是没可能，咱们不也都习惯了汉堡可乐嘛，此外也有成功的先例，日本的酱油品牌龟甲万也是通过出海实现了二次增长。
复购率这件事同样是粮食酿造的酒是一件可以轻而易举发生的事情，但是对于酱油……嗯，总不能抱着酱油喝吧，提高复购率，难！
总结，行业的天花板似乎是肉眼可见的顶，高增长是不可能的了。能指望上的就是可能的海外扩张。
二、竞争对手战斗值
酱油的生产工艺流程：原料检测—原料蒸煮—制曲—天然发酵—物理压榨—灭菌澄清—成品生 产—成品检验—产品包装—产品检验—包装入库
看起来并没有什么秘诀之处，无非就是大豆发酵。所以这也是个充分竞争的行业啊，在南方盛行的没上市的李锦记，上市的中炬高薪、千禾味业，还有各种地方品牌，海天老大的位置目前看虽然很牢固，但也不是高枕无忧。比如近年崛起的千禾味业主打高端，打响了0添加的概念，现在市场都是跟随着它做0添加。
在增量需求见顶的情况下，那就只能看谁能够研发出能被市场认可的新品创造出新的需求、或者进一步细分原有市场。千禾用0添加创造出一个新需求就搞得海天有点狼狈。这一方面，充满未知数。
三、海天自身的能力
目前来看，行业老大的位置是稳稳的。
从产品力来说，酱油、蚝油、黄豆酱连续多年销量第一，这个不用说了，现金奶牛大单品地位稳固，同时也在持续不断的研发扩充品类，甚至连火锅底料都有。海天的销售模式“先款后货”还是能证明产品力的。
渠道力来说，线下的销售占到了96%，这一数据其实可以看出海天线下渠道的力的厉害之处，犄角旮旯都能看到海天的产品。当然也可以说现在线上化趋势的今天是阻碍它发展的一大绊脚石。
品牌力来看，很多年前海天就在央视铺天盖地的打广告了，而早在16年开始就赞助热门综艺了，甚至还建了一个对外开放的酱油阳光工厂—娅米阳光城堡（目前在维修中），酱油冰淇淋也有跨界。所以，海天这个品牌在男女老少心目中多少还是有点心智的。
这一梳理下来，感觉调料行业、海天就像一个40多岁快50在体制内当上处级干部的中年人，你要说他厉害吧，那绝对是，毕竟是大哥。但是你要说前景嘛，朦朦胧胧看不清……
但是游戏的里的人都想要一个确定的未来。