$Spirit Aerosystems(SPR)$ $波音(BA)$ 

盘点一下最近都发生了什么：

1， 通胀。SPR与波音之间关于通胀的协议是：SPR吸收最初的一部分通胀直到某个阈值，然后与波音分摊超出阈值的部分，与空客也有类似的协议。这就意味着SPR要承担大部分通胀成本。

在SPR的成本结构中，2/3是原材料，这部分价格波动都由波音和空客承担。另外零配件也大多数与供应商签订了相应的价格变化机制。剩下主要是人工物流能源成本，这部分SPR要承担大部分成本的上涨。

尽管面对通胀，管理层仍然认为，前期的自动化投资可以抵消通胀的影响，在航空业全面复苏后仍然能实现16.5%的毛利率。

2， 加息。SPR有23亿债务在2025年到期。在复苏落后于预期的情况下，2024年或2025年再融资已经不可避免。在加息的背景下，再融资会以什么利率实现？市场还是有疑问的。不过其中12亿债务目前的利率已经是7.5%了。

3， 供应链问题。航空发动机结构铸件目前是整个行业的瓶颈，短期内无法解决。波音预计要2-3年才能彻底解决。尽管市场对新飞机需求旺盛，但交不了货只能干瞪眼。上个季度SPR自己也有一个供应商破产，既影响生产又推高成本。

4， 经济衰退。美联储如此aggressive，衰退似乎板上钉钉。市场又开始担心经济衰退导致对航空需求的弱化。但波音认为，尽管衰退会导致需求的弱化，但目前航空业还处于疫情之后的复苏过程中，经济衰退对航空业暂时还没有影响。

5， 中国市场。从最近三大航空公司给空客下了一个300架的大单，以及之前全波音机队的厦门航空开始订购A321neo，到中国迟迟不批准波音复飞，中美之间的地缘政治基本让波音失去中国市场了。不过也不必太悲观，空客的产能也有限，拿下全部中国市场必然导致它放弃另外一部分市场给波音。所以我预计波音即使没有中国仍然能有40%市场份额。

说了这么多，基本上都是负面因素，这就是股价为什么最近下跌这么多的原因。有好消息吗？有！好消息就是市场已经price in 这些负面因素了。接下来如果没有更多的意外，股价应该见底了。

我给SPR设定的2027年初的目标价是86元，按照当前股价年复合收益率超过30%。目标价基于以下假设：2026年航空业全面复苏。A320neo月产量实现75架，737MAX月产量50架自由现金流率6-7%（管理层的指引是7-9%）