白酒因为有渠道库存不好说,不知道啥时候反噬。伊利反倒因为牛奶保质期短,没有渠道库存问题。
前几天看到一位博主写到现阶段伊利是比茅台更好的标的,并且罗列出了几大理由:1、现阶段伊利的估值17倍PE左右,茅台则在30倍左右,伊利的市盈率要低得多。
2、白酒不健康,乳制品更健康。
3、年轻人不爱喝酒,更加个性化,不取悦、讨好领导。
4、国内白酒的需求已过了巅峰,而乳制品人均摄入量还远没有。
5、白酒基本走不出世界,乳制品可以通过收购向全球扩张。
6、乳制品跟随通胀可能会涨价,而茅台近期已经涨过价了。
看到这些神逻辑,我也是差一点就醉了,除了第一条有一丁点道理之外,后面2、3、4、5、6实在是一塌糊涂。下面逐一谈谈个人看法:
其一、讲市盈率,现阶段的伊利确实比茅台低得多,但是两门生意的属性相差很大,估值从来都不适宜这样简单的来进行比较。首先,茅台的ROE均值在30%以上,远高于伊利,更高的股权回报率享有相对更高的估值,逻辑上完全没问题;其次,茅台是典型的轻资产、低资本支出模式,不需要太多追加投入,就可以实现几何式增长,为股东创造自由现金流的能力全A第一;而伊利则是重资产、高资本支出模式(拿下好的奶源地是相当费钱的),创造可供随意支配的自由现金流能力要差得多,这一点应该是溢价上的硬伤扣分项,不扣分才叫不合常理。
其二、资本市场评价的是赚钱,而不是养身的问题。众所周知,黄、赌、毒哪一样健康呢,但是不妨碍它们一直都很赚钱。烟、酒虽然确实不是什么好东西,但事实是它们的利润率比乳制品要高得多,不服不行,不是一句不健康就可以视而不见的。
其三、年轻人爱不爱喝酒这个其实因人而异,至少我看到过的爱喝酒的年轻人也不在少数,若非要争个是非曲直,更准确一点的定义应该是年轻人不太热衷于在正式的社交场合喝酒,可能倒是真的。很多人羡慕00后的潇潇洒洒,个性张扬到以至于不需要讨好任何人,但是请不要忘记,他们中的大多数现在仍还处于父母可以庇护的阶段,换作二十年前,曾经年轻过的八零后还不一样的嚣张跋扈,但是随着时的推移,父母渐渐老去,经历过风风雨雨和生活的反复鞭打,年轻人也会变成中年人,会发现很多酒桌文化由不得你喜不喜欢,而是必须不得已而为之。
其四、国内白酒的需求确实已经过了巅峰,但是白酒是差异化最为明显的品种,行业的巅峰并能不代表个体。对于茅台而言,讲增长触顶显然言之尚早,它依然可以靠提高市场份额及提价来保持增长。而乳制品呢,则是差异化较弱的一个品类,消费者其实并不介意喝的是伊利、蒙牛,或是光明、三元,行业整体需求虽然还有一定的空间,但同质化竞争的情况下,可供龙头进一步提升的市场份额已非常有限,成长性并不见得有多么的乐观。
其五、白酒固然走向不了世界,但指望乳制品走向世界也同样是个笑话,君不见有多少家庭执着追捧国外奶粉就是一个最典型的明证,在以奶源地见长的外国同行面前,国产乳制品真的没太大的咖位可言,所依赖的依旧只是国内市场。至于大家所说的海外收购,在价值投资眼里是最烂的扩张方式之一,好的资产压根是很难用合理价格买到的,若是买到一些二三流资产或支付了太高溢价,也大概率形成不了理想的协同效应。
其六、由于弱差异化属性的制约,乳制品涨价永远摆脱不了行业平均水平的束缚,即使比别人高,也必然不能高的太离谱。而茅台呢,完全可以无视行业平均水平,硬要拿定价权来碰瓷,实在有些离谱。
综上所述,我承认伊利是一家好公司,当前的价格看起来也还算是可圈可点,但非要强行并肩茅台,差的可不是一点半点。如果纯粹以当前的价格而论,让我在两者中二选一的话,当然应该是茅台。
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