前几天写关于上市公司隐蔽资产的文章时，有位网友提出了一个问题，大意说吉林敖东持有了广发证券境内上市内资股（A 股）股份 1,252,297,867股、境外上市外资股（H股）股份 212,924,000 股，按照三季报数据价值220多亿。这笔潜在资产，加上公司账面的18.58亿现金、17.62亿交易性金融资产，可兑现的类资金数额高达256.2亿，减去48.3亿的总负债，依然还结余207.9亿，比公司当前的总市值（171亿）还高，是否意味着公司便宜得掉渣呢。
在这位网友的提及下，我简单看了看公司的资产负债表，感觉这个案例挺有意思的，没想到A股还真有比较接近格雷厄姆所提出的市值低于净现金值的极限烟蒂品种。不过由于公司的隐蔽资产是持有股票这一特殊品种，将其直接等同于类现金资产还是有待商榷的。
首先，吉林敖东对广发证券的入股明显是战略性质的，早在2010年广发证券借壳上市之前，就已经是其大股东之一，十几年来一直都是长期持有，因此在资产负债表中被记录为长期股权资产，并非散户所简单理解的炒股行为。
公司对广发证券的初始投资为4.62亿元，于2015-2018年、2020年、2022年连续累计增持32.42亿元，总计投入37.04亿，至2023年三季度其对广发证券的投资市值已增值为221.46亿，目前是广发证券的第二大股东（持股占比19.52%），基本不会轻易卖出变现，那么显然就不太适合将其视为类现金资产，就好比你作为大股东拥有一家企业的一部分，资本市场肯定不会直接将你囊中的这家企业解读为钱。
其次，众所周知二级市场的股价呈随机波动状态，报价每天都在变化，除非是在三季报时间节点正好卖出，否则账面数据的实际意义其实也没有那么大。而且大股东还和散户不一样，即使想卖出也只能慢慢卖，过程相当复杂，压根就不可能按现行市价一次性出清，因为你的持有股份太多，只要集中抛售市场根本承接不住，结果就是连续打跌停，那么这样的市值当然只能是名义上的，所以将持有的广发市值打个折扣是合理的。
其三，吉林敖东的主业这些年来可谓江河日下，净资产收益率长期在个位数徘徊，在医药行业的前景甚为堪忧。对照利润表，我们可以发现，2018-2022年吉林敖东的扣非净利润分别为15.3亿、18.52亿、16.68亿、12.77亿、8.78亿，依托广发证券为核心的投资收益分别为16.37亿、20.07亿、18.37亿、12.59亿、6.88亿，明显主业基本已经歇菜，完全靠投资在续命。故而从这个角度讲，吉林敖东真正有价值的就是它的股权投资部分，所谓主业其实早已沦为了一个空壳。
综上所述，投资吉林敖东其实就是在变相投资广发证券，当前19.3%的广发证券市值是多少呢，按A股算是205亿，按H股算是122.82亿。具体回到吉林敖东，市值170.94亿，买它当然比直接比买A股的广发证券要便宜，不过考虑到这是一种间接投资以及主业的拖累问题，固然有折扣其实也并不大。如果是和港股广发相比的话，同样的钱买更多的股份，可以冲抵掉红利税、打新权益缺失的遗憾，同时还是直接投资，没有主业累赘，显然H股广发更划算。
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