今天想写的这篇文章和我的一次投资经历有关，早在2016年我曾慕名买过当时遭遇回调的鲁泰A，看中的主要是它的低市盈率、低市净率、高股息率（也就是我们通常所说的便宜），以及创始人刘石祯老爷子的名气和能力（与能干的管理层为伍），适逢股灾、熔断之后市场也较为萧条，总想着高股息是熊市中的安全垫，防守至上的心态一时占据了上风，所以建立了适当的仓位。但是在连收了三、四年股息之后，2019年派息日结束不久，我选择了清仓出局，要说理由大概是下列一组数据引起了我的警惕。
由上表，我们可以看到2011-2018年公司的净利润（包括扣非净利润）基本是在原地踏步，而总资产却在持续增长，虽然这种增长幅度并不大，平均年化也只有4.42%，但它反映出一种迹象，那就是公司投入经营的资源在增多，可赚的钱却并没因此而增加。那么长此以往，这种高分红的游戏又能维持多久呢？我们知道宽松的货币政策下，通货膨胀几乎如影随形，现在一年赚八个亿和七年前一年赚八个亿并不能简单的划等号，假设经营投入是跟随通货膨胀而增长，而净利润不增长，那么公司的实际表现其实是在严重下滑，不得不让人逐渐改变对它的看法。这一卖出操作，让我恰好侥幸躲过了后续的降低分红事件，大体做到了全身而退。2020年鲁泰又再次遭受新冠疫情致命一击，其后净利润出现断崖式下滑，每况愈下，迅速丧失了早年的白马形象。
回顾鲁泰的折戟过程，不禁令人感叹兴衰成败世事无常，曾几何时鲁泰也曾是资本市场上一匹风驰电掣的俊朗白马，堪称价值型公司之典范。下面是截至2015年6月之前的鲁泰A与鲁泰B的季线走势图，毫无疑问上市最初的十几年间，公司给长期投资者带来了极其丰厚的利润，其中鲁泰B的表现明显更要胜过鲁泰A，这主要源于发行定价的区别，也再次告诉我们买入价格的高低一定会影响到最终的收益。然而，时间如果再度切换到6年之前，当时的人们可能仅仅认为只是股灾之后的适度回调，也许很难想象一直稳如狗的企业会落魄成现在这个样子。
色纺龙头的黄金岁月
那么到底是什么原因导致鲁泰风光不再，演变成现在这个样子呢，要回答这个问题，首先得看一看过去它是凭借什么崛起的。上世纪后期，伴随西方发达国家劳动密集型产业向发展中国家转移这一进程，以及后来的全球化，我国纺织行业在改革开放之后获得了极好的发展契机。得益于这一特殊的时代背景，各路纺织企业如雨后春笋般纷纷涌现，低廉且勤劳的人力资源让国外同行难以匹敌，鲁泰也因此迅速从一地方性小厂成长为亚州最大的色织布生产基地，业务覆盖日本、韩国、美国、英国、意大利等60多个国家和地区，一跃成为世界著名的高档衬衣色织面料生产厂商。
公司于1997年登陆资本市场（最初是鲁泰B，鲁泰A则是2001年上市），到2015年营业收入、净利润分别从1997年的3.06亿、4004.02万，增长至61.73亿、7.12亿，十八年间年化增速分别达到了18.16%、17.24%，ROE均值接近15%（14.81%），可谓相当之优秀；与此同时，还能够长期保持高现金流、低负债率及高股息分红，对待股东十分慷慨，这也是股价能走出长牛态势的根本原因所在。
当然大环境好，同样也能带来竞争者多这一负面效应，公司之所以能成功还有一重要因素就是创始人刘石祯先生的敬业精神和开拓创新意识，正是在他的带领下鲁泰才能够形成行之有效的管理模式、独具特色的品牌及企业文化，以至于在众多市场参与者中脱颖而出。但是考虑人的内因时，更要看到改革开放之初劳动力成本低这一巨大人口红利所起到的关键性作用，可以说这种成功既有偶然性也有必然性，人的主观内因与外部的客观环境是缺一不可的。
伯克希尔哈撒韦的前车之鉴
不过幸福时光总是很短暂，随着社会经济发展、人口结构发生变化，劳动力成本持续上升，纺织行业的好日子也逐渐一去不复返。事实上从本世纪初开始国内纺织行业已出现停滞甚至负增长现象，这主要在于：其一随着生活水平的提高，国内市场需求日趋饱和；其二劳动力成本不断上升，这一红利优势正在迅速消退；其三因为第二条的原因，国外部分产能订单开始向东南亚等劳动力成本更低的区域转移。
这样的行业状况是不是很容易让大家联想到早期做纺织的伯克希尔哈撒韦，同样受制于重资产、人力成本上升、市场饱和等因素，无论如何改进生产技术、提高生产效率也只是勉为生存，似乎根本就不适合投资，理应早早的从速抛弃。然而，鲁泰和早期伯克希尔还是有一些不同之处，以至于在行业2005年就陷入颓势之后，依然保持了一定增长，又继续维持了近十年的好日子（甚至是股价表现最丰厚的时光）。那么这些不同之处在哪里呢？下一篇将就这个问题展开阐述，敬请大家继续保持关注。