公牛集团这匹大白马自上市以来，我一直对其保持着密切的关注，也曾经专门写一了篇题目为《这家公司太有钱了！更牛的是还会越来越有钱》的文章，阐述了自己看待公牛的观点和逻辑。不过比较可惜的是作为一只次新股，股价一直高高在上，始终处于一种只可远观不可亵玩的状态。时间距离我第一次写公牛又过去了几个月，那么现在的情况又是否有一些新的变化呢。
一、上半年总体情况
8月17日公牛集团公布了2021年中报。数据显示1-6月公司实现营业收入58.2亿，同比增长41.65%；净利润14.21亿，同比增长76.85%；扣非净利润13.21亿，同比增长64.27%。虽然这是建立在去年低基数之上的高增长，但相对疫情前的2019年同期，营业收入、净利润、扣非净利润三项数据依然分别增长了17.07%、33.3%、24.27%，算得上是可圈可点。我想这大概也是上半年白马阵营集体沦陷，而公牛股价却相对保持抗跌的主要原因之一。
上半年的业绩大增，主要贡献力量来自两方面：1、电连接业务实现收入29.88亿，同比增长32%。这几年有关电连接市占率太高，遭遇瓶颈的问题一直困扰着公司，毕竟实实在在的数据摆在那里，该项收入2020年仅增长5.72%，2019年也只有4.24%的增长，但今年上半年却有点眼前一亮的意思。按照公司的说法，促增长的主要动因一是公司坚持“家居美化、空间功能整合” 的创新理念，其细分场景产品的迭代升级拉动了消费；二是紧抓新能源发展趋势，开发并切入新能源电连接业务。貌似发展趋势正在贴近我之前在《这家公司太有钱了！更牛的是还会越来越有钱》一文中的想法，创新衍生、新能源充电、建筑物不断翻新将持续提供助力，产业可以暂时出现低迷，但并不太容易进入天花板状态。
2、智能电工照明业务实现收入 26.40 亿元，同比增长 61%（其中：墙壁开关插座增长62%、LED照明增长37%、其他智能电工产品增长106%），充分说明公司依靠电连接优势衍生出来的墙壁开关、智能电工产品极为成功。墙壁开关后来居上，依靠原先公牛插座强大的上下游掌控能力，继续提升市场份额，保持快速增长；LED照明市场集中度极低，对大品牌而言仍属一片蓝海；其他智能电工产品的高速增长，意味着公司的创新、拓展战略卓有成效。
二、股价不涨反跌
然而，股价并未因靓丽的中报表现出亢奋，相反却在7-9月份连续调整了三个月，股价貌似即将走出了一幅技术分析所说的头肩顶形态。
就其原因，我认为主要在于两点：一是之前股价其实已经对这一业绩进行了反映和消化，市场给予公牛集团的估值一直都不低，7月份一度达到了49.57倍PE，要知道这可是在整个白马股集团杀估值背景下实现的，中报业绩公布反而有点利好兑现即利空的作用。二是公牛遭遇了反垄断立案调查，多少会对市场的心理层面产生一定影响。
9月底，有关公牛的麻烦事件也算尘埃落地，被处2020年度境内销售额3%的罚款，计2.95亿元。罚单一出，公司的认错态度很好，没有复议计划，表示会尽快缴纳罚款并积极进行整改。对此，我的看法是知错能改仍然是好孩子。短期而言，对今年的业绩有一定影响，但影响不会很大，因为8月份公司收到慈溪市亿元企业培育方案的一次性补助2.59亿，会对冲掉一定的经济损失。从长期看，公牛的核心竞争优势是品牌和渠道，并没有因此受到动摇。
三、给现阶段的公牛估估值
聊完这些，再看看经过几个月的调整，现在出机会了没。老规矩，还是套用我常用的估值模型，算算如果按当前市值买下公司，未来十年需要保持一个怎样的增长速度，才能以十年累计净利润收回成本。
我先假设以去年下半年加今年上半年净利润作为基准，2021年按29.29亿计算全年净利润，那么由上表可见，未来十年必须保持年化21%的增长速度，才能够保障以十年累计净利润大体收回市值成本。那么这个21%能否实现呢，坦白说是个仁者见仁智者见智的问题，我只能说有这个可能性，但并不绝对。换句话讲，现在的价格可以视为处于合理区间，但算不上那种能一眼定胖瘦的低估，需要看大家有多大的心理承受能力了，毕竟33倍的PE在消费股中怎么看也是常规操作，至于有多便宜那还谈不上。