上一篇《如何看待股市的风险》，讲清楚了为什么长期投资股市是理性的选择。那么根据这个理论，就应该长期满仓股票。
我自己就是这样，除了在疯狂泡沫期会考虑减仓，其它时间里，我的所有可用资金都是全部买股票的，而且发了工资就会立即追加投入。持续了很多年，每天睡得也很安稳。
然而，我也知道，大部分常年在股市里拼杀的散户是没有赚到钱的。对业余投资者来说，如果只是从选股或择时等方法层面去总结，我觉得还不够。在一场长期战役中，根据局势制定好战略，远比选择战术更重要。
股市与赌局很像，却又不一样。
在赌局中，只有战胜别人，才能获利。这叫博弈。如果你知道自己不是厉害的那个，你就不应该长期去赌。
而股市像一个更极端的赌局，9个人输，1个人赢。这场战役里的局势分析就是，评估你自己是否投入了足够的时间，锤炼出了过人的“赌术”，从而有信心在博弈中获胜。
显然，绝大部分业余投资者是没有这个能力的。
好在股市并不完全是一个赌局。除了看做赌场的筹码，每一只股票背后还是一个实实在在的公司，股价承载的是这些公司真实的兴衰荣辱。这就使得另一种投资获利的模式成为可能，而且也是我认为业余投资者最应该采取的战略。
这个战略就是，避免参与股市博弈。
最有可能避免参与博弈的方式就是，长期持有护城河宽广的公司。
什么是护城河宽广的公司？一般需要满足两个非常苛刻的条件。
一是位于一个需求永续，不容易消失的行业。比如吃喝玩乐的需求是不会消失的，但电子产品的某零部件的生产就很容易被新技术替代。需求的逐渐消失，是企业价值最大的杀手。
二是相对于行业内的对手，它已经筑起了强大的壁垒，业务版图在竞争中被蚕食的概率很小。在竞争中领先的企业并不一定具有护城河，因为优秀常常是可以被模仿和追赶的。而护城河是那些对手都知道，但却无法快速模仿的优势。
试举几例。
$贵州茅台(SH600519)$ 就是一家护城河很宽的公司。首先，喝酒的需求永续是很好理解的；其次，高端白酒的护城河是品牌，而品牌在用户心智中的地位是由其稀缺性、文化塑造、口味等因素经过多年慢慢形成的。
试想，如果你过去请客户吃饭一直都喝茅台，这回你是否有胆量轻易更换成其它白酒？这种品牌穿透力，白酒界绝无二家。对手也可以试图去模仿，但谁敢有信心说在10年内品牌力超越茅台？
再举一家， $格力电器(SZ000651)$ 。格力主营空调，新建房屋的空调安装是目前主要的需求来源，而未来每10-13年的空调更换需求将占主导，需求不会消失。
格力的品牌心智当然远不如茅台，不过它在渠道和规模上建立了难以撼动的优势。面对空调双寡头的格力和 $美的集团(SZ000333)$ ，任何新进者都须仔细考虑的问题是，自己的空调与它们有显著差异吗？制造成本会比它们高多少？如果它们降价打压，如何抵挡？
有三个理由让我觉得普通人应该坚持买这类公司。
理由1，最有可能坚持长期持有。在漫长的时间里，大部分公司都会有经营低谷或突发的不利因素，而人性本能是厌恶不确定性的；买过股票的人都知道，坚持在不利环境中持股有多难。相对来说，当顶级护城河公司遇到困难时，我们更容易给自己鼓气。至少可以在心中默念一百遍“别人都倒了，就它不倒”。
理由2，不用全职投入。这种投资方式不用每天盯盘，不用管资金怎么博弈，甚至不用关心公司的日常公告。唯一需要关注的是，有没有什么迹象表明公司的护城河发生了变化。把人生的更多时间花在其他美好的事情上，不用忙得只剩下赚钱了。
理由3，回报高。建立了护城河的公司，意味着不仅位于优秀的商业赛道，而且占据了绝佳位置，所以盈利能力都极强。上文列举的茅台和格力，其常年的平均ROE（净资产回报率）达到30%以上，实属逆天，做为对比，中国上市公司平均的ROE仅为8%左右。这些公司一定能让你分享到远超中国经济平均增速的果实。
另外，我们的A股市场对短期业绩的定价很充分，但对更深沉的护城河特质却定价不足，这其实会为我们带来更多的超额收益机会。我们有一个叫“护城河成长”的长线量化策略，在过去8年的历史里，取得了年化29%的优异回报，而这期间，沪深300指数的年化涨幅是9%左右。
严格执行买护城河公司的这个看似简单的战略，其收益往往能超过很多职业投资者。
我们需要找到3 - 10 家这样的公司，分散配置。未来终究存在不确定性，好公司也有走下坡路的概率，那么，公司稍微多一点，也就多了容错空间。
然后，你一定要“懂”这家公司。即便是从高人那里抄的作业，你也必须亲自深入思考，最终发自内心地坚信它的护城河所在。这其实是建立对它的信仰。否则，你不可能在它发生困难时能坚持下来，更不可能在市场抛弃它时去接飞刀。
剩下的问题是，怎样修炼，才能达到辨别护城河的能力？
真正的护城河一定是靠常识判断出来的，而不用去做复杂的模型来进行财务测算。不过，这里所谓的常识判断，不是市井的生活常识，而是商业常识和智慧。
举个例子。贵州茅台算是A股中护城河最显著的公司之一了，然而仍有大量的投资者完全无法理解。典型的错误论证如“这么便宜的粮食酿出的酒，却卖出了黄金价，不是收智商税吗”，“我身边的年轻人很少有喝白酒的”等。咋一听是很有道理的，没有商业常识的人很容易被这些市井大白话所误导。
人类最本质的需求是哪些？消费者的心智是怎样给产品定位的？一个行业的核心竞争点在哪里？等等，这些问题才是商业常识所在。由于可以感同身受，通过观察、思考以及多与人交流，就能不断提升自己的商业理解力。
是的，践行这个战略仍然需要花不少时间学习和思考。不过，商业智慧本身就是一个很有意思的领域，对创业、工作、生活都很有意义，而买股票赚钱反而可能只是个副产品了。
当然，如果你真的对商业没有兴趣，也非常正常。不过，那样的话，就不建议自己去买股票了，还是去买指数基金，或靠谱的私募和公募基金，照样能让股市帮你资产增值。
大部分股民的亏损都发生在博弈中，而上述投资战略的本质，就是让普通人避免参与市场博弈。在专业的领域胜出，就要有超人一等的投入，这是各行人士都认同的规律，为什么到股票市场就忘了呢？
当然，博弈的难度虽然更大，但的确是有可能赚到更多钱的。事实上，我们在做量化研究时，考虑得更多的也是博弈类策略。
接下来我会聊聊股市博弈的框架是怎样的，职业投资者如何提高博弈胜出的概率。
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