首先，请允许我喷一下宋城演艺的证券事务代表团队，请允许我再进一步喷一下它的整个管理层。今年喜提监管警示函两次，喜提年报非标问询函一次。他们运筹帷幄决胜千里的能力远远不如威孚高科和国联股份。不过话说回来，公关活动能力差，那就玩不来造假，它的财务数据可信度就相对较高。本文的分析基于宋城演艺财务数据真实性为前提。
故事要从六间房说起。2015年，宋城在风光无两的时候开始产业链的延伸，收购以互联网直播运营为业的六间房。在互联网直播的风口处骑上了一头加杠杆的疯牛，宋城市值一度来到最高的553亿。
众所周知，买正在风口上的猪是最贵的。高溢价收购来的六间房先是带来了23.7个亿的商誉。后来周鸿祎进来把六间房打造成花房集团以后，宋城成为第二大股东可以不并表了，这个商誉就挪到长期股权投资里了。这么多年来，风还在吹，猪也越来越多了。花房集团没有跟上其他猪队友，近几年掉队了。马瘦毛长，人穷志短，为了扭亏吸引流量，花房的直播涉嫌低俗文化和网络赌博，2023年4月3日，花房集团被警方立案调查。周鸿祎在赚钱上面确实是个天才，经常能选对风口，而且能深入理解人性的需求，然后让你掏钱。本来2022年就是上市公司惨不忍睹的一年，磕碜的年报还不知道怎么编，就在要披露的节骨眼上出了这么个事。算了，也别挣扎了，躺平吧。。。
年报非标这个事是进退维谷的结果。因为如果选择出具标准报告，那就要重新进行减值测试计提，但书上没有说像被司法调查这种该怎么量化去计提的方法，在调查结果没有定论之前这个股权投资缺乏减值依据。好不容易调出来几百万的净利润，面对还有17个亿的股权投资巨雷也是杯水车薪。再大幅计提减值的话，股票质押最后怕是要爆仓了。拉锯来去，会所最后出了个非标保留意见，同时表明了不会导致触发退市指标的立场，我也觉得可接受。
废话有点多了，来点干货吧。
当年教我会计学的老师在跟我们讲财务报表的时候曾经说过，资产负债表是里子，利润表是面子，现金流量表是日子。面子不要了，日子还能不能过得下去？里子有没有坏？对文旅这个行业，三年来面子没了，日子也是惨不忍睹，还是看看里子有没有坏吧。
这里面有两个关键的数字，花房集团的长期股权投资还有17.75亿，“股票质押融资”约16.7156亿。去年年底，疫情影响到了黎明前最黑暗的时候，老板们的现金流可能出现了不同程度的紧张。宋城开始计划向华能信托和杭州金研协议转让股份，后来华能信托终止，终止原因不得而知。我猜，当时外界质疑他们本质是通过信托进行融资，信托成本相对是比较高的。进行高成本融资会给外界资金很紧张的信号，所以后来终止了。最后，股东们只达成了与杭州金研的合作，协议转让1.31亿股，转让价格为前一个日收盘价的90%，即12.76元，转让总价为16.7156亿元。该协议转让从公司主动公告披露的信息来看，是一个标准的业务，但从监管函反馈的信息来看，上市公司一致行动人与杭州金研转让协议存在应披露而未披露的差额补足和超额收益安排的条款。那么，可以肯定的是这本质是一笔加了结构的定增，超过5%，减持需要公告，如此就形成一定的限售锁定约束。差额补足承担兜底责任，原本不想披露却被监管逮了个正着。这个神操作可以认为其实就是一笔股票质押融资，这在极端情况下可能也会对上市公司产生影响。
把财务报表打碎重建：
1.股权投资全额计提资产减值，直接从资产和权益扣减，2023年一季度末和2022年末的负债率为20.72%和19.93%，比原报表增加3.75%和3.87%。
2.股票质押融资回表，直接从资产和负债端增加，2023年一季度末和2022年末的负债率为29.98%和29.01%，比原报表增加12.62%和12.53%。
3.极端情况，股权投资全额减值，股票质押融资回表，2023年一季度末和2022年末的负债率为42.19%和43.76%，比原报表增加25.58%和25.68%。
宋城演艺作为重资产行业，能够维持较低的负债率还是很优秀的。即使极端情况出现，离击穿财务报表还有很厚的安全垫，这也是公司即使没赚钱还能维持现金分红的底气。
4月份的经济复苏没能延续一季度的小阳春。史上最堵的五一，大部分人都是穷游。2023年文旅行业要恢复到2019年的水平还是有困难。宋城演艺以后可能还是专注于线下，目前市值还有336亿，这个市值还是妥妥的龙头老大。悬在头上的17个亿股权投资，减值还在路上。
宋城2023年开业的园区：杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城、桂林宋城，张家界宋城，西安(类丽江)、上海(五一开业)、九寨沟，佛山(暑假开业)。
新开的园区进入回报期，二季度有五一和端午两个小长假，二季度预期会比一季度好些。目前的价格我准备配置一成的仓位进去打一下野。这个问询函也不会带来太多致命性的结果。承担兜底责任的股价分界线为12.76元，在这个价格以下还是有比较大的胜率机会。母公司股票质押的第一道静态预警线14.84×40%×150%=8.904元，静态平仓线是14.84×40%×130%=7.717元。宋城会发生点什么故事或事故么？
