连续的高估值下杀，只要是挨着“成长股”“茅”“核心资产”等等特质的个股，最近里面的波动惨不忍睹。配置着高估值成长股的基金净值自然走势不佳，市场在一片片下跌、质疑中已经开始转变风格，抛弃“成长”关注“价值”。但其实这种快速且一波接一波的大杀跌，非常影响市场投资信心，“赌场”最重要的是赚钱效应，“赌徒”参与度不高后场子就要冷啦。从不同风格的基金经理旗下产品看到，大盘“崩”的时候，“进攻性”的成长风格基金下跌的同时“防御性”的价值风格基金也在跌，不同的只是跌多跌少。很多人自喜没有“抱团”，但是从下图可以看出随着市场情绪不佳成长风格跌幅扩大，均衡风格也扛不住，价值风格也慢慢开始出现亏钱效应。
当然，弱势行情少亏就是赚，配置上持有“防御性”的产品更适宜。因此，小基给大家介绍下价值风格的基金经理：丘栋荣。
1.从业经验
投资经理年限5.85年，至少穿越1次牛熊。工商管理硕士，历任群益国际控股有限公司上海代表处研究员、汇丰晋信基金管理有限公司行业研究员、高级研究员、股票投资部总监、总经理助理。现中庚基金管理有限公司副总经理兼首席投资官。
2.现任与历任管理产品
现阶段在任管理产品4只，管理规模约94亿。历任管理产品2只，任职变动原因是公司变动。
数据截至2021-03-12
3.投资理念
丘栋荣一直坚持的是PB-ROE的投资框架：PB-ROE的投资体系核心是通过低估值下现金流的回报获得超额收益，低估值是该策略的最主要表现之一。
PB-ROE的投资策略为：
1、通过PB-ROE进行初次的量化筛选，选出PB低的股票；
2、对筛选后的股票进行重点分析，不一定挑选高ROE的股票，而是看企业的ROE有没有改善的空间；
3、看企业变化的概率与估值的匹配情况；
4、根据市场的整体风险，宏观基本面等因素，决定组合的风险敞口；
5、根据当前的风险大小，挑选风险性价比高和不易受到风险影响的股票组合
用策略选股的机构一般以PB(市净率)来衡量公司的估值，以ROE(净资产收益率)来衡量公司的盈利能力，PB-ROE的策略就是通过对全市场个股PB、ROE分布进行分析，得出均衡水平，并借此找出低于均衡水平的“低估值”标的。借助PB-ROE策略找到相对“低估值”，价格更可能上涨的公司。
（资料来源：公开信息）
理论上，一个公司之所以会出现“低估值”，排除市场系统性风险外，更多是公司基本面出现很多瑕疵并且业绩向上的拐点还没到来，这些处在“困境”或者“未来看起来非常不美丽且没有想象空间”的公司，不容易受到追求确定性资金的青睐。某白酒或者某酱油公司其实未来成长性并不高，但是因为其稳定收入能带来永续现金流，市场愿意给予高于其业绩增长的估值，这是“确定性”带来的估值溢价。但我们都知道，风险与收益永远共存，越大的“不确定性”，一旦反转就意味着未来有更高的“收益”。而哪些公司更容易走出“困境”或者“变更美丽”，这就用ROE去筛选基础盈利能力相对靠谱的公司，未来反败为胜的概率大。
小基理解的是，丘栋荣更追求一个盈利与估值水平的匹配，宁愿去当“怕高就是苦命人”的那个苦命人，他心中的天平可能稍微偏向于安全边际。
过去近两年的市场，大家在追逐“确定性”，追求高ROE/高盈利质量，2020年大放水环境下更是弱化对“估值安全边际”的考虑，因此，在这种成长风格行情中，丘栋荣低估值风格不太应景，2020年以及2019年整体收益与动辄50%乃至翻倍的基金比较就有些不理想。
不过，没有为追求相对排名而投资“成长风格”的赛道，坚持低估值风格不漂移，在2021年由丘栋荣掌舵的基金船相对没那么颠簸，回撤控制在10%以内，里面的投资人不会上吐下泻老想“跳海”自保。
4.业绩分析
具体实操分析：选取历史产品-2014/9/16~2018/4/28时间段的汇丰晋信大盘A（540006.OF）和现管产品-2018/12/19起的中庚价值领航（006551.OF）为主要代表。
1）行业配置
没有特别的行业偏好。医药生物、轻工制造、化工、军工、纺织服装、电气设备、银行、电子等等均有配置，只是根据他个人的投资模型在行业配置比例间变动，较为分散。
2）仓位
两只产品在管理期间，前十重仓比例基本动态维持在40%-60%之间。现阶段丘自身管理规模不超过100亿，前十重仓比例集中度属于中等偏上。
优点：风格坚持，知行合一；安全边际高，产品回撤较小。
缺点：若市场与风格不匹配，投资业绩可能不理想。
分析缺陷：2018年4月-2018年12月间的投资业绩因跳槽换公司而较为空白，这一时期我A因为“贸易战”黑天鹅事件整体市场阴跌不止股票型基金回撤都很大，优秀基金的回撤均超过25%-35%，因此丘的产品回撤未来不排除超过15%的可能性。
5.投资建议及适合人群
我们以2014/9/16~2018/4/28时间段的汇丰晋信大盘A（540006.OF）和现管产品-2018/12/19起的中庚价值领航（006551.OF）作为数据背景，模拟不同投资方式下的收益曲线：一次性买入or定投，发现丘栋荣的产品更适合一次性买入。本质原因在于丘对基金产品回撤的控制使得整个产品波动、回调等因素被弱化，基金定投本身的目的在于抚平波动、回撤时降低成本，丘的产品回撤小定投会让大部分基金份额的成本不断抬升。又结合他的投资风格，属于稳稳向上类型，爆发性需要时间或者需要市场契合，短期的持有并不会给投资人带来满意的收益。因此，小基建议丘栋荣的产品一次性买入并且持有周期3年以上最佳。
附：模拟测试↓
（注：所有数据均不考虑任何交易费用）
1）一次性买入VS每日100元定投：
两只基金的历史数据测试均表明，一次性买入比完全不择时的无脑每日定投收益率更高。
再以中庚价值领航（006551.OF）为主，定投改“每日”变“每周”、“每月”，一次性买入均好过单纯靠日期规律的定投。
压力测试——在高点买入
即便丘栋荣在回撤上控制较好，但股票型基金始终存在波动回撤在所难免。如果在2020年8月17日“一次性买入”中庚价值领航，其收益就会差“定投”很多。不过亏损-15%扭亏为盈的速度肯定比亏损-30%快，如果“高位站岗”基金，快速回血的办法除了基金经理的努力，基友自己也需要补仓。当然，如果市场风格不在该基金经理，补仓区间需要拉大些。
