20210621人工关节集采政策点评：政策相对温和，但对原有价格体系仍有负面影响事件天津医药采购中心发布国家组织人工关节集中带量采购公告，预计6月底企业申报供应产品和供应范围，三季度开标，具体政策如下：采购范围：初次置换髋关节陶瓷对陶瓷，陶瓷对聚乙烯，合金对聚乙烯，初次置换全膝关节，涵盖主流品种和术式医疗机构：全国手术量达到一定数量的公立医院，医院自主报量（需求量），需求量汇总按照一定比例成为意向采购量竞价单位：分A、B组，A组合并统一申报企业同一产品系统类别的全部产品按照医院意向采购量取累积前85%涵盖的企业，同时申报企业需要满足全部地市的供应能力，其余厂家进入B组，如果A组厂家不足7家，按照量依次递补。竞价规则：按照产品部件，伴随服务报价，同一企业服务报价需要一致，髋关节按照3个产品，膝关节按照1个产品申报价格，1个企业只有1个申报价格，中选企业未申报产品视为未中选产品中选规则：同一竞价单元按照价格由高到低排序，入围企业竞价不得高于有效报价（价格未定，预计是以前集采的最低价，春立在山东的超低价4800元可能不会被采集），7家企业最多6家入围，入围企业价差合理范围（范围未定）下中标，如果A组企业价格不高于B组企业最高价，或者陶瓷对陶瓷报价不高于陶瓷对聚乙烯，合金对聚乙烯报价，也可以中标。分量规则：同一单元最低价企业获得医院填报的需求量，其他中标企业获得医院填报的意向采购量（需求量*一定比例），剩余量从中标的非最高产品中选择。采购周期：2年具体点评政策相对温和，A组7家企业6家中标（或者8-9家企业7-8家中标），还有1家如果报价低于B组上限也能中标，淘汰1家企业，预计7家企业中内资3家爱康、春立、威高，外资4家强生、捷迈、施乐辉、林克，备选史赛克、北京施乐辉、微创等企业全国各地市的供应能力是门槛，爱康、春立有1000多家医院客户，威高有500多家客户，进口品牌100家到几百家客户，其他品牌的工具和服务能力不足以支持全国，A组的竞争格局划分较好降价幅度可控，终端价大幅度降价在所难免，但不会出现支架的结局。以常规的陶瓷对陶瓷关节为例，德国赛琅泰克采购的球头内衬约3000元，加上加工制造成本4000元，出厂价9000-1万元，终端价格4万元，集采后降价预期终端价格到8000元左右，存量玩家毛利有所压缩，不排除进口以更激进价格策略应标，则价格预期将更恶劣中标即利好，有利于国产替代和头部集中，关节市场预期手术量50-60%仍然在外资品牌手中，以爱康春立为例，2家髋关节按照销量市场份额在18%和12%，提升空间有限，威高医院关系较强，有可能通过高报量的方式拿到更高的份额，其他国产厂家可能分到小组，价格竞争更激烈业绩影响测算以爱康医疗为例，19年收入9.3亿，髋关节4.5亿，11万台，ASP 约4000元（陶瓷占比较小），毛利率67%，膝关节2.3亿，4.2万台，ASP约5200元，毛利率73%。3D打印收入1.2亿，毛利率85%。合计毛利6.6亿，净利2.7亿。假设集采中标，全国髋关节70万台拿14万台（20%份额），ASP约5000元，毛利率50%，单件毛利基本维持，膝关节50万台拿6万台，ASP约4000元，毛利率60%，3D打印作为高价新产品有望加速放量，预计收入2亿，略调整价格毛利率80%，则合计收入11.4亿，毛利6.5亿，相对19年的收入利润影响可控。对于威高骨科而言，威高骨科关节单独核算费用投入较大基本是没有利润的，20年4亿收入，预计髋关节+膝关节合计5万台手术，假设中标后价格体系和爱康类似，威高陶瓷产品供应商国产化理论上还有成本优势，如果手术量能到10万台，能有1亿+的利润增量。结论及投资建议人工关节是退行性疾病，国内髋关节人均手术量是美国的1/3，膝关节手术量是美国的1/8，手术量还有很大的提升空间，行业手术量15-20%增长确定。如果集采后国内3家龙头企业中标，且价格区间较好，进口替代背景下有望获得50%以上的手术量。考虑以量补价的弹性，威高相对于爱康、春立手术量增长的空间更大。目前具体分组和最终中标结果暂未公告，仍处于政策博弈阶段，但政策比预期好是偏缓和的，预计H股爱康、春立甚至威高可能都有估值修复机会，H股威高和A股威高骨科是相对利好的。爱康、春立由于最终中标价格暂未公布盈利预测可能有变化，按照中性预测，22年盈利回到20年利润水平，22年以后保持20%+增长，目前估值对应22年35X、25X，估值修复弹性一般，（同样有集采担忧的康基、安图对应22年估值在30X左右），但两家公司的边际预期变化最大，情绪上有修复机会，市场此前政策预期较低。威高股份从基本面是相对受益的，但由于公司利润体量较大增量也有限（1亿利润增量V.S.30亿利润体量），具体情况也要看中标结果。大博医疗、三友医疗等骨科标的与关节集采关系不大，不排除受关节集采情绪修复的影响，其他耗材公司，尤其是有集采预期的公司，整体情绪修复也是偏缓和的。$爱康医疗(01789)$ $凯利泰(SZ300326)$ $威高股份(01066)$