南山铝业长期以来被人诟病的是现金太多,甚至怀疑大股东拿去搞石化项目,这些负面声音随着公司宣布未来几年分红、回购及成长计划之后,开始逐渐消散。
一、回购计划
计划在2024年至2026年,每年以不低于3亿元且不超过6亿元人民币自有资金回购股份并注销。
二、分红计划
计划2023年度分红比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%。
三、成长计划
1. 上游氧化铝和电解铝加速布局
1)公司拟再于印尼工业园内以年产100万吨氧化铝为单位,分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施,建设周期2.5年;截至2023年末,公司国内氧化铝在产产能140万吨,印尼氧化铝在产产能200万吨,公司规划氧化铝总产能已达540万吨。
2)公司拟于印尼同一园区投资建设25万吨电解铝、26万吨炭素项目,并预计将于2026年内建成投产;公司投资建设10万吨再生铝保级综合利用项目,并于2023年实现小规模试生产。公司原有电解铝产能81.6万吨,转让33.6万吨落后电解铝产能指标后,还剩48万吨。
2. 下游高端铝材占比继续提高
1)公司汽车板业务具备先发优势,预计24年迎来20万吨新增产能。公司是国内唯一可以批量生产汽车外板+内板的企业,并率先完成相关车企认证工作,领先行业5年以上。公司目前拥有汽车板建成产能20万吨,预计新增20万吨产能将于2024年内投产。
2)公司航空板业务成功打入商飞C919供应体系,航空用铝增长曲线清晰。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞、中航工业等主机厂供货的航空板企业;公司现拥有航空板5万吨产能,预计随着C919的订单逐步落地,公司航空板产能利用率将不断提高。
3)公司切入高端动力电池箔领域,受益于新能源汽车渗透率快速提高,下游产品空间广阔。公司聚焦于10-12μ高端电池箔领域,现已经进入宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等国内知名电池企业的供应体系中,公司现拥有动力电池箔2.1万吨产能,产量爬坡顺利。
四、市值评估
1. 当前市值440亿,现金264亿,总负债152亿,存货+应收款等资产打个折算100亿,剩余市值228亿。23年扣非净利润27亿,市盈率8.4倍,当年商品利润行情处于合理水平。
未来3年随着200万吨氧化铝(+6亿)和20万吨汽车板(+8亿)产能落地,预计增加14亿净利润,年均增长率15%。按照PEG估值法,合理市盈率为15倍,即合理市值600亿左右,当前市值处于“低估”区域。
2. 24年一季度扣非净利润8.3亿,23年季度平均净利润6.8亿,同比增长23%。
3. 24年2季度电解铝均价上涨约1000元/吨,氧化铝上涨约500元/吨。氧化铝23年产量352万吨,预计2季度90万吨,增利4.5亿。
4. 预计二季度扣非净利润增加3.7亿(税后),即12亿,中报扣非净利润20.3亿元,同比增长59%。
风险提示:以上为亿里挑一个人给出的公司估值,不作为投资建议。$南山铝业(SH600219)$ $恒生指数(HKHSI)$ $上证指数(SH000001)$