2.利润率和周转率共同驱动ROE继续提升,结构表现和业绩增速一致。2018年行业ROE上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升,主要原因一是房地产新开工超预期带来行业需求旺盛,同时供给侧改革带来供给总量收缩,供需关系继续改善;二是行业结构在持续优化,优质龙头企业的表现更好。
3.资产负债表继续修复,产能开始扩张。行业资产负债率自2013年以来持续回落,资产负债表得以持续修复;而2018年以来,行业固定资产增速上升,在建工程增速上涨,建材行业产能开始扩张。
4.投资策略:看好行业结构性机会。从2016年以来,行业基本面保持两个特质:总体趋势向上,行业结构分化;背后的原因一是本轮房地产景气上行周期时间较长,使得房地产上下游产业链的需求持续保持较好态势,二是供给侧改革使得行业供给总量受到控制,三是行业集中度提升、强者恒强效应在发挥作用。总结2018年和2019年1季度,分结构来看,有几个值得关注的基本面特点:水泥行业净利润率、周转率、ROE持续创历史新高,北方水泥需求在回暖;平板玻璃、玻纤行业景气度2018年开始回落,光伏玻璃行业景气度开始上升,药用玻璃、石英玻璃龙头公司表现优秀;耐火材料景气度持续上行;装饰建材2B和2C业务分化明显,和房地产新开工好、房地产销售/竣工不好有很大关系,优质公司基本面走出差异化(伟星新材、三棵树等);行业资产负债率持续下行,不过2018年行业产能开始重新扩张(包括水泥企业)。
具体到投资策略,一是我们重点看好有中期成长逻辑或行业景气度向上的优质公司,看好房地产销售和竣工环节的北新建材、三棵树、伟星新材,看好药用玻璃龙头山东药玻、光伏玻璃龙头公司、石英玻璃龙头公司;二是房地产(新开工、施工)需求今年仍有延续性,基建需求回升,核心区域的龙头水泥公司高景气仍在延续,北方地区的冀东水泥和祁连山,南方地区的海螺水泥(600585.SH/00914.HK)和华新水泥,目前仍然具备性价比。
风险提示:宏观经济大幅下行,行业新投产能超预期风险,供给侧改革政策出现重大调整,原材料成本上涨过快,能源结构转变过快,公司管理经营风险。