一、行业
根据《民用爆炸物品安全管理条例》、《民用爆炸物品生产许可实施办法》等法规及规章，民用爆炸（民爆）物品出于安全考虑，其生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，收到严格的监管。这是民爆行业进入的一大壁垒。
对了，民爆物品并不含烟花爆竹，指的主要是工业炸药、工业雷管、导火索、信号弹等具有较大破坏力的物品及其原料。本文涉及的民爆业务，特指工业炸药、雷管等产品，以及为爆破所提供的配套运输、采购、工程等服务，不涉及原料。
民爆产品广泛应用于矿山开采、铁路道路、水利水电工程、基础设施建设等多个国民经济领域，被称为“能源工业的能源，基础工业的基础”。 行业景气度与宏观经济密切相关。
据统计，矿山开采是民爆器材最为重要的应用领域，业务占比约70%。矿山的爆破方案设计技术含量极高，要调查爆破区域水文、地质，综合考虑效率、成本等因素，以实现矿山业主开采效率和经济效益最大化。民爆行业涉及数学、力学、物理学、化学和材料动力学、工程地质学等多种学科。具有较高技术壁垒。
由于易燃易爆，民爆产品受到严格管控，大范围、远距离经营能力受到较大限制，各民爆器材生产企业的产品销售半径均具有一定地域性。行业内存在一定市场分割和地方保护，但有改善趋势。
对民爆行业的监管日趋严格，为规范企业及有效监管，目前基本没有新入者。根据行业“十四五”纲要,鼓励民爆行业整合，着力培养行业龙头企业，要求在国内形成3-5家大型民爆一体化企业。行业集中度必然提升。
我国中西部资源丰富，就矿产及基建而言，未来东部的民爆器材将下降，而西部的需求将上升。
本文涉及的三家公司均为国有。
二、广东宏大
位于广东的广东宏大，技术较为领先。公司董事及高管多拥有博士学位，在行业内具有较高的威望。董事长兼总经理郑炳旭先生曾成功主持“中国第一爆”、“亚洲第一爆”、“世界环保拆除第一爆”等多项国际、国内具里程碑意义的爆破项目，被誉为“中国爆破第一人”。
公司获奖无数、证照齐全（矿山总包一级，军工“四证”等），是我国矿山民爆一体化服务企业中获奖级别最高、获奖数量最多的从业企业。
广东宏大的主要业务按年报可分三块：矿山开采（矿服），民爆器材，防务装备（军工）。
广东宏大的矿山业务占比77.41%，其中又以大中型露天矿山为主要业务领域，服务模式采取“矿山民爆一体化”。所谓矿山民爆一体化，大白话就是从采购、运输、现场工程、爆破、清场等全包，统一操作。
由于我国矿产分布不均，且行业具有一定的产品半径，富矿带省份产能不足，南方省份产能过剩。公司为拓展业务，会积极整合富矿带省份的企业，目前产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区。
公司的矿山业主多为优质的大客户，如紫金矿业、中国神华、鞍钢集团、大宝山矿业等。23年年报前五大客户占年度营销额43%，其中第一名客户占比24%。这是由于公司占比最高的矿山业务的主要服务对象为大型露天矿山业主，合同工程量大、服务周期较长。
这还导致公司的应收款账面数值较大，23年公司的应收账款、合同资产共计36亿，营收115亿，应收占营收比高达31%。不过应收中还包括矿山业主收取的5%～20%的质量保证金，在竣工验收1年后会予返还。看了一下公司财报3年或以上的应收，4亿出头。所以大部分款项也确实在3年内收回了。
公司的营收从19年59亿逐年攀升到23年的115亿，接近翻倍。毛利率基本在20%左右。
公司的矿服是业务的定海神针，稳，增长缓；民爆器材中规中矩；军工由于波动，属于额外加分项或减分项，较影响估值。未来公司的成长预计来自：1、国内行业整合。2、跟进矿产业主到海外。3、丰富军工产品。
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