中国黄金国际-watching list
公司主要拥有两大矿区：
（1）常山壕矿CSH：东北矿区（处理能力40000T/日）、西南矿区（2020年已停止运营），主要为金矿石
（2）甲玛矿JM：一期（6000T/日）、二期（44000T/日），主要为铜矿石，伴生金、银、钼、锌、铅多金属矿石
挖矿提炼流程：矿石开采处理（处理能力） x 选矿（品位） x 冶炼（回收率） = 可供出售金属
财务数据2021（2022）年
REVENUE $11.3亿($11亿)
- CSH $2.6亿($2.6亿)
- JM $8.7 亿($8.3 亿)
GM $4 亿($3.9 亿)
G&A $-0.44 亿($-0.53 亿)
R&D $-0.26 亿($-0.25 亿)
EBIT $3.3 亿($3.1 亿)
Debt Interest $-0.36 亿($-0.3 亿)
常山壕矿CSH 财务数据2021（2022）年：
可供出售的金
产量148082盎司(148164 盎司) / 35000 = 4.2T(4.2T)
ASP $1798($1806)
REVENUE $2.6亿($2.6亿)
含折旧均摊的生产成本 $1538($1340)
不含旧均摊的现金生产成本 $1062($803)
GM 14%(26%)
甲玛矿JM 财务数据2021（2022）年：
可供出售的铜
产量 86400T(85000T)
ASP $2.91/磅($3.31/磅) x 2204 = $6413/T($7295/T)
@出售价已扣除补偿给买家的额外冶炼费，补偿折扣约为市场价的12.9%至27.4%
可供出售的副产品
- 金：产量96230盎司(90672盎司) = 2.7T(2.6T)
- 银：产量5188715盎司(3169403盎司) = 148T(90T)
- 钼：产量433T(869T)
含折旧均摊的生产成本 $2.96($3.14)
减去副产品收入后含折旧均摊的生产成本$1.42($1.99)
不含旧均摊的现金生产成本 $2.44($2.47)
减去副产品收入后不含折旧均摊的生产成本$0.9($1.33)
甲玛矿JM实际GM计算：
@由于财报里把公司近乎全部G&A、R&D都计入了甲玛矿的单磅成本，实际GM需要剔除这两项
单位:$/磅
ASP $2.91($3.31)
不含副产品收入含折旧均摊的COGS $2.62($2.74)
不含副产品收入实际GM $0.29($0.57)
GM 10%(17%)
副产品收入 $1.54($1.14)
含副产品收入含折旧均摊的COGS $1.08($1.6)
含副产品收入实际GM $1.83($1.71)
GM 62%(51%)
G&A $0.2($0.26) 7%(8%)
R&D $0.14($0.14) 5%(4%)
含副产品收入EBIT $1.49($1.31)
EBIT 51%(39%)
矿区储量
按勘探误差从大到小排序：资源量>探明储量>经济储量
甲玛矿JM
探明储量
探明储量(measured reserves) 9100万吨
@数据表明有开采的可行性，偏差不大
- 铜矿石 品位0.38% 储量35万吨 回收率85%
- 钼矿石 品位0.04% 储量3.3万吨 回收率18%
- 金矿石 品位0.07g/T 储量6吨 回收率69%
- 银矿石 品位5g/T 储量425吨 回收率63%
控制储量(indicated reserves) 131500万吨
@可行性小，偏差较大
- 铜矿石 品位0.4% 储量521.6万吨
- 钼矿石 品位0.03% 储量45.1万吨
- 金矿石 品位0.1g/T 储量119吨
- 银矿石 品位5.5g/T 储量6628吨
经济储量
证实储量(proved reserves) 1770万吨
@经详细勘探，比较可靠
- 铜矿石 品位0.6% 储量10.5万吨
- 钼矿石 品位0.05% 储量0.89万吨
- 金矿石 品位0.19g/T 储量3吨
- 银矿石 品位7.6g/T 储量122吨
概略储量(probable reserves) 34100万吨
@未经详细勘探，但有报告作为依据
- 铜矿石 品位0.6% 储量203.7万吨
- 钼矿石 品位0.03% 储量11.7万吨
- 金矿石 品位0.16g/T 储量49吨
- 银矿石 品位10.3g/T 储量3228吨
常山壕矿CSH
地上露天矿
探明储量
探明储量(measured reserves) 1708.8万吨
- 金矿石 品位0.64g/T 储量10.96吨 回收率55%
控制储量(indicated reserves) 1999万吨
- 金矿石 品位0.68g/T 储量13.56吨
地下深度矿（未开采）
探明储量(measured reserves) 8820万吨
- 金矿石 品位0.67g/T 储量58.66吨
控制储量(indicated reserves) 8985万吨
- 金矿石 品位0.58g/T 储量52吨
经济储量
证实储量(proved reserves) 1708.8万吨
- 金矿石 品位0.62g/T 储量10.52吨
概略储量(probable reserves) 1999万吨
- 金矿石 品位0.65g/T 储量13.02吨
Current comment
1. 公司最大的亮点在于甲玛矿，该矿产出铜矿石同时有一些伴生的金、银、钼矿石，这些伴生的矿石可以大幅提高该矿产铜的毛利率达51%，但这是在铜价和金价都位于周期性高位下取得的毛利率，相当于额外收获的金、银、钼在补贴。不含这些额外收获的情况下，铜的毛利率只有17%。
2. 关键需要研究一下：（1）甲玛矿的开采年限；（2）铜矿伴生的金属矿石是不是可持续；（3）铜、金、银的价格是否可以保持甚至持续上涨。
3. 换一种思路：公司目前市值是不是足够低到可以买入，相当于基本把风险都已经考虑进去了，再往后的意外即惊喜；公司业绩跟铜、金、银价强相关，可以当作对冲通货膨胀的一种工具。
4. 铜作为大宗商品受到实际的需求多少影响上下波动，跟大经济周期相关。金作为一种资产不是大宗商品，更多就是替代手里的钞票这个是有可能脱离历史价格范围继续上涨的。
5. what if 某些情况下铜价和金价都打8折（2022年报基础为铜$3.31/磅；金$1800/盎司，即变成$2.7/$1500），价格下调减少的收入全都要从净利润里面扣除，净利润会从$3亿变为$1.2亿。价格上涨则相反，多出来的全是净利润。
6. 利润假设：
- 假设金/铜/银/钼的产量基本不变，铜/银/钼的ASP基本不变，金价ASP上涨至$2300/盎司（估计市场金价要到$2600左右才能达到），利润会从$3亿变为$4.2亿
- 假设金/铜/银/钼的产量基本不变，铜/银/钼的ASP跌了30%，金价ASP上涨至$2300/盎司，利润会从$3亿变为$2.2亿
- 假设假设金/铜/银/钼的产量基本不变，金/铜/银/钼的ASP跌了20%，利润会从$3亿变为$0.8亿