阿水昨晚等洋河财报等到十点半也不见就睡觉了，今天早上八点醒来第一件事就是打开手机看了一眼，2023年净利润100.2亿，同比增长6.8%，2024年一季度净利润60.55亿，同比增长5.02%。这个结果让阿水很惊讶，估计很多持有洋河的朋友都会感到失望吧，毕竟前几家酒企公布的都是20%增速阿，你洋河降速也不至于这么低吧。下面就一起看看令人失望的年报吧。
（1）营收、净利润情况
洋河2023年实现营业收入331.3亿元，同比增长10.0%；净利润100.2亿元，同比增长6.8%，扣非净利润98.4亿，同比增长6.1%。
根据财报披露，2023年全国规模以上企业白酒产量449.2万千升，同比下降2.8%；实现营业收入7563亿元，同比增长9.7%；实现净利润总额2328亿元，同比增长7.5%。
洋河的营收和净利润增速均跑输行业均值，这样的成绩洋河管理层依然认为“稳中有进”，令人觉得有些可笑。不说对比白酒里面的佼佼者，现在洋河已经沦落到跑输行业均值了，阿水个人对这个业绩十分不满意。
（2）分红情况
2023年年报公布，净利润100.2亿元，现金分红70.2亿元，派息率提高到了70%。这个略超阿水的预期，算是一点点安慰，但是不足以弥补低增长带了失望。按目前洋河的股价，股息率已经达到4.6%。
（3）2024年一季报
洋河2024年第一季度实现营业收入162.5亿元，同比增长8.0%；净利润60.6亿元，同比增长5.0%，扣非净利润60.5亿元，同比增长6.8%。
洋河2023年报披露的2024年经营计划原文如下：2024年，公司将坚持“稳重求进、以进促稳”的发展基调，坚定“双名酒、多品牌、多品类”的发展方向，推动企业实现可持续成长和高质量发展，力争营业收入同比增长5%-10%。
2022年年报提出的15%营收并未按计划完成，2023年年报直接将增速5-10，可见，洋河的管理层也没有多少信心，这一点才是比较令人担忧的。
洋河有明显的“一季定全年”的特点，加之2024年Q1的净利润很可能有小部分来自2023年Q4净利润的腾挪，毕竟2023年Q4单季亏损让人觉得不可思议。综上，2024年度一季度扣非净利润可能到全年扣非净利润的55%或者更高，粗略推算出洋河2024年全年的扣非净利润大概在108亿元左右。对比同行，持有洋河的朋友们真得需要一些安慰，心疼自己一分钟吧。
（4）合同负债
统计了2021Q1-2024Q1的合同负债情况，如上图，“蓄水池”合同负债的规模仍然在继续缩减，结合洋河23年报及24年一季报，看来洋河销售端确实遇到了很大的问题，经销商提前打款意愿不强。回头阿水有时间会详细比对同行企业的情况。
（5）白酒销售量及吨单价情况
下表为近几年洋河的销量及吨单价统计，洋河的销售量在2021年、2022年增长后，2023年销量又下滑到了16.6万吨，结合前面合同负债情况，以及高速增长的销售费用，看来洋河销售增长面临很大的压力。销量上不去，但是吨单价保持了持续上涨，吨单价达到了19.5万元。由于洋河未单独公布普通酒和中高端酒的销量，中高端酒的销量增长还是降低， 无从得知。
（6）估值情况
洋河目前市值1508亿，对应2023年100亿净利润，PE15倍，虽然洋河增速不及预期，阿水个人认为，即使零增长，白酒企业也足以支撑15倍的PE，15倍PE对应的是6.6%的投资收益率。
（7）总结
阿水对洋河的2023年年报和2024年一季报非常不满意。阿水个人持有约35%仓位的洋河股份，可以说是重仓了，阿水不会因此而卖出，但当有现金或分红后也不会进一步买入洋河。目前洋河的估值，已经反映了低增速的情况。至于洋河的未来，阿水是有些担忧的，如果能保持5%以上的增速，就支撑得起15倍的估值。如果真的开始陷入负增长，阿水会重新评估对洋河的这笔投资。
（8）声明
本文为阿水的个人投资总结，文中的观点和看法充满了个人主观判断，文中涉及的个股和数据仅为探讨之用，请谨慎看待，文章数据均摘自已披露洋河财报。
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