上周市场流动性一度出现枯竭，沪深两市成交额萎缩到6000亿下方，个股闪崩频现。北上资金持续卖出形成了指数下跌-投资者情绪下降-场内流动性降低-指数再阴跌的负向正反馈。同时当市场流动性降低到一定程度后，处于边缘的小盘股便出现了流动性枯竭的现象。

但周五市场否极泰来，指数大幅放量反弹。沪深300在创出年内新低后并未引发进一步的抛盘，反倒是形成了一轮快速反弹，基本确认了沪深300在3670点附近具有较强支撑。同时北上资金转为大幅流入，单日流入74.93亿，为8月以来最大值。外资转变流向、投资者情绪反弹，流动性枯竭正反馈被打破是市场破底反升的重要因素。

短期底部已确认，反弹节奏看美元 近期经济、政策都在边际转好，同时市场位置极低、大幅偏离中枢，在这里确认支撑、形成反弹是情理之中。外资对于A股极低位置和经济政策边际转好也是认可的，比如高盛在9月11日的一份报告中指出：在2023年余下的几个月里，中国股市将出现可交易的复苏，MSCI中国指数有10%的隐含回报率。

综合来看，条件早已具备，指数短期底部被确认；持续性的反弹虽然有所滞后，但终究会成行。至于反弹节奏怎么走？个人认为美元指数依旧关键，如果美元指数下行、离岸美元流动性转送，北上资金回补更加积极，市场反弹的节奏会更平稳；如果美元指数处于高位，北上资金仍有负债端压力，那么行情则会更加颠簸和曲折。红利风格风险暴露更小，还可以获得不错的股息收入。对于市场资金而言，既然无法博取高收益，那么还不如选择低风险且收益稳定的品种。尤其是在对经济、政策预期较弱的阶段，红利风格往往能够取得超额收益。

在经济处于底部或复苏强度较弱的阶段，小盘成长个股往往可以凭借其具备的独立景气度而获得一定超额收益。本轮库存周期大概率将在未来一段时间转入被动去库阶段。统计数字显示该阶段历史上呈现出小盘成长风格占优的情形。

此外，我们观察到目前上游资源呈现库存水位偏紧、产能利用率高企的情况。一旦后续市场对于经济复苏预期提升，资源品价格将大概率维持在高位。除15-16年外（前期牛市超涨），PPI转头上行的初段资源品都能获得阶段性的收益。