部分摘录：
在2021年，A股市场的股票呈现了一个典型的高估值大涨、低估值下跌的行情。这个行情延续了之前一年、也就是2020年的情况，把高估值和低估值股票之间的差距推到更大，让一些仍然在秉持“要买的又好又便宜”的投资者十分煎熬：尽管这种煎熬也正是价值投资的重要组成部分。
在2021年（截至12月2日，下同），申万低市盈率指数比上一年下跌了11.6%。根据Wind资讯统计的数据，当时该指数的PE和PB分别为6.3倍和0.75倍，这意味着这类股票每年的回报率达到15.9%（1除以6.3）。同时，申万高市盈率指数则上涨了23.8%，Wind资讯统计的估值达到130倍PE、10.21倍PB，PE和PB的估值分别是低市盈率指数的21倍、14倍，而这也意味着高市盈率指数的RoE比低市盈率指数还要低。
而这种巨大的差距，其实并不是在2021年才出现的，而是早在2020年就已经开始。在2020年全年，申万高市盈率指数上涨了48.8%，低市盈率指数则只上涨了0.2%，两者差距达到整整48.6%。
但是，价格毕竟是投资中最重要的两个因素之一（另一个是质量）。毕竟，无论买股票还是买菜，原理都是一样的：哪有买的贵了还能落个好的道理？而在2020年之前，申万低市盈率指数从2000年初的1,000点上涨到2019年底的7,302点，同期高PE指数从1,000点下跌到842点。这足以证明，在长期，便宜的价格会给投资者带来巨大的优势。但是，在2020和2021年的大逆转，则又告诉人们，长期有效的规律在短期很可能被完全颠覆。
逻辑3：经济下行，银行的个人按揭会还不上的，所以低估值没有用，基本面会变的更糟糕。（问题是，如果个人房地产贷款都大面积违约了，那么为什么现在市场上同时还出现了新能源汽车行业的超级高估值呢？在许多人都还不上房贷的时候，难道会有很多人有钱买新车吗？）
2021-12-03
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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