36元建仓中炬高新获得40%收益的投资逻辑
说中炬高新，可能有些人没听过，但是说厨邦，不信你没听过，厨邦是广东美味鲜调味食品有限公司旗下的知名品牌，而美味鲜调味食品是中炬高新的全资控股公司。
厨邦在调味品行业的名头不亚于海天加加和李锦记，厨邦的忠实粉丝也不少，本人在2月5日，36元左右建仓了中炬高新，截止发稿已经获利40%，在群里提示建仓是在2月18日，建仓价38元，截止发稿获利30%以上。
第一，因为中炬高新的控股公司美味鲜调味食品收购厨邦公司20%股份失败，导致股价遭到打压，跌至60周均线附近，属于错杀，是个不错的买入点。
第二，中炬高新于2019年初确立“5年双百计划”，即营收突破100亿，如果以净利率17%计算，2023年净利润最少17亿，业绩4年增长2.37倍，复合年化收益率24%。
中炬高新财务报表
中炬高新的主营产品有三类：调味品（96%）、房地产及服务业（2.7%）、皮带轮及汽车摩托车配件（1.3%）。
事实上中炬高新在1993年成立初期，就是做园区开发的，1999年收购中山美味鲜食品公司才开始转型调味品行业，房地产和汽摩配件就是当时的主营业务，如今已经沦为了边缘业务，贡献收入比例不足5%。
中炬高新的ROE近10年呈现了震荡攀升的走势，2019年达到了19.42%，持续增长的ROE主要是受益于近年来净利率和营收的大幅提升。
近5年净利润的增速分别是：-14%、48.35%、46.6%、25.1%、34%、18.3%，5年复合增速20%，业绩表现还不错。
中炬高新的毛利率和净利率呈逐年上升，负债率呈逐年下降，翻看近几年的《合并资产负债表》，中炬高新的负债主要以【应付预收】为主，并远大于资产项的【应收预付】，在行业中处于比较强势的地位，【短期借款】1.1亿，【货币资金】7亿，没有债务风险。
中炬高新的资产负债表越来越优秀，主要是调味品业务占主营收入的比重得以提升，说明调味品行业确实是个很不错的生意。
中炬高新的股权结构
中炬高新在2015年以前，由中山火炬高技术产业开发区管理委员会旗下的中山火炬集团控股，属于地方国企，后来，宝能系姚老板发现中炬高新的股权比较分散，有机会拿下控股权，于是立即在二级市场开始疯狂扫货，买了5.02%的股份后没有停下，继续加码到9.1%，与中山火炬集团的持股比例10.72%仅相差1.62%。
中山火炬集团有点慌了，发公告称要通过各种方式增持公司的股权，到了2015年9月份结果出来了，宝能系完胜，姚老板控股的宝能投资公司控股钜盛华，钜盛华控股华利通，华利通控股中山润田，中山润田持股中炬高新24.92%的股份。
姚振华成为了中炬高新背后的实际控制人，宝能系入主中炬高新后，对公司的组织结构、人员薪酬、经营策略及发展战略上都进行了改革和调整。
大幅提升了中炬高新的高管薪酬，并将年金奖励与业绩挂钩，从近5年的单人营收和单人净利润在不断上涨，就知道宝能系入主中炬高新后，确实对公司的经营产生了积极的影响。
不过，宝能系毕竟属于外来者，所能做的努力也终归有限，就像房地产业务和汽摩配件业务，占据了上市公司总资产的一半多，创造的收益却不到5%，换谁都会想把这两项业务踢出去，但是这么多年下来也不见姚老板有什么动作。
中炬高新调味品业务
中炬高新的调味品共分为4个品类：酱油（65%）、鸡精鸡粉（11.9%）、食用油（10%）、其他产品（13.1%）。
其中，酱油是第一大品类，鸡精鸡粉是第二大品类，它们的毛利率是最高的，分别是：45.8%和39.5%，食用油的毛利率非常低，只有13%，当然，即便只有13%也比专门做食用油的道道全9%的毛利率要高出不少，从这我们也可以看出，为什么酱油这个品类能做到千亿市值，而食用油却只能做到几十亿。
中炬高新旗下有两大酱油品牌，一个是“厨邦”一个是“美味鲜”，“厨邦”酱油定位高端，面向中高收入人群，“美味鲜”酱油定位中低端，面向餐饮店和中低收入人群。
中炬高新的调味品在家庭端消费比例为75%，餐饮端消费比例为25%，餐饮渠道的占比明显低于海天的60%和行业平均的40%，这个比例的劣势在于收入结构不如海天稳定，同时，餐饮端的消费比例太低会失去对消费者口味的培育。
可能很多人不理解最后这句话什么意思？
说直白点，就是人类对美食的追求，造就了调味品在口感上有着天然的用户粘性，调味品本身是有口味差异的，口味壁垒高，用户粘性高，习惯性消费属性高，想想我们的八大菜系，形成已经成百上千年，这些菜系一旦选用了哪些调味品，基本上是不会改变的。
因此，谁占据了餐饮端，谁就掌控了用户的口味，中炬高新显然不能落后，已经开始推出适合餐饮渠道的产品，并举办各种活动，加强与厨师的粘性，努力拓展餐饮市场。
截止2019年上半年，中炬高新餐饮产品销售增长41.5%，远高于公司整体销售增速，公司称“餐饮推广工作初见成效”。
中炬高新估值
给中炬高新估值前，我们先看一下中炬高新近年来的产销量情况。
我们通过图表可以发现，中炬高新的产销率连续5年几乎都在100%附近，说明中炬高新生产多少酱油就能卖出多少酱油，典型的满产满销的模式。
那么，如果中炬高新继续扩张产能的话，我们就可以判断中炬高新扩张多少产能就能带来多少业绩。
中炬高新目前拥有中山和阳西两个生产基地，中山基地年设计产能达31万吨，其中酱油年产能20.4万吨，产能利用率为100%。
阳西生产基地目前年设计产能33.44万吨，其中酱油年产能21.6万吨，该基地仍在建设中，预计2020年底全部投产，总产能将会达46.88万吨，其中酱油年产能33.37万吨。
除了以上两个基地，还有一个阳西美味鲜基地于2017年建设，预计2020年年底开始投产，2023年全部达产，达产后实现年产30万吨食用油，20万吨耗油，10万吨醋，5万吨料酒，实现年销售收入48.45亿，年利润总额4.6亿，净利润3.4亿。
有了以上这些产能数据，我们来计算一下到2023年，中炬高新到底能不能完成它的百亿营收计划？
酱油业务2019年营收28.8亿，销量44.54万吨，每吨价6466.6元。
鸡精鸡粉业务营收5.27亿，销量2.9万吨，每吨价18172元。
食用油业务营收4.46亿，销量3.87万吨，每吨价11540元。
2023年酱油预计产能20.4+33.37万吨，乘以每吨价6466.6元，营收34.77亿，其他产品产能31-20.4+46.88-33.37=24.11万吨，平均每吨价14856元，营收毛估为35.8亿。
再加上2023年全部投产的阳西美味鲜基地，预估带来销售收入48.45亿，2023年中炬高新的营收预计会达到34.77+35.8+48.45=119亿。
34.77+35.8亿营收取净利率17%，则净利润12亿左右，加上后期阳西美味鲜基地贡献的3.4亿净利润，给予45倍市盈率，市值可以达到693亿，对应股价87元。
当然这个数据肯定会存在误差，但是就目前的毛估计算，中炬高新2023年要达到百亿营收这个目标并不是无法完成的，只要基地建设顺利推进，终端销售不掉链子，我认为是不成问题。
至于年报里提到的经营计划：2020年预计实现营业收入53亿，净利润9.2亿，归母净利润8.34亿。对于这个数据，我不发表任何看法和意见，毕竟企业的经营不是线性的，中间总有曲折，要学会用一颗平常心去面对企业经营中的波动。