几天前有人问我的朋友 - - 另一个期权高高手 - - 如何掌握期权组合策略的出场时机。我就在旁边没问我。我又不好意思抢答，就是满腹经纶不让我上讲堂那种难受。朋友给了一个中庸和普适的答案：在gamma和theta之间关系最优时间出场，就是gamma要少，theta过了峰值。我是听懂了，提问的人估计还是满头雾水。。。
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不让我讲，我就在自己的 #沽空小奖糖# 来讲。把所有”复杂”的greeks抛到一边，我用大家最听得懂的股价/期货价和行权价(strike)之间的关系来讲，又是水一篇新手友好的知识普及篇。
1、 vertical spread (call/put spread) 垂直价差
a. long vertical spread, 就看股价顺着call/put期待的方向走得越远越好。最好走到远腿之外还很远，让OCC(期货结算组织)把两条腿都行权，让两腿跨度(step)的差值全部落袋。
b. a条说得也太理想了，行情到底是反复的。我的操作经验是在股价跨越远腿行权价后，开始看15分K线，再次出了布林带范围，就起码平仓一大半。剩下一点看看能够再吃一点theta。
c. a/b其是都是太理想。在一段不太激烈的行情中，股价向前腿趋近，而且担心有反复，且DTE(到期天数)一周以内，就要考虑平仓一部分，减少theta逐日加剧的损失了。“赌狗”有另外的逻辑，不在这个讨论范围。
d. 其实vertical spread就跟买入股票求涨跌类似。期权量化再好，股价不配合都是瞎扯。最终最终，是对行情的掌握：行情会继续向着你期权组合的方向发展吗？回答了这个问题，a/b/c都是锦上添花的小事儿。
2、 Butterfly (call/put)：butterfly量化其实挺复杂，并不像想象中那么简单。这里只谈long butterfly。
a. 标准教科书会告诉你，股价运行到butterfly的中腿行权价的时候是出场时机：这只在整条期权链skew各处平直的情况下存在。事实上更多情况是股价运行到此处，butterfly组合是输的：假如DTE还很久，或者伴随iv正在上升的情况。
b. Butterfly用作DTE <= 5的末日赌狗是一个非常有效的工具，而且量化计价简单；对DTE >= 20的策略性建仓，则复杂很多也很少人成功。但是我们从ticker by ticker的分析中能才能看到大资金大笔建仓的影子。下面只讨论短期butterfly的出场。
c. 跟单腿赌末日的期权相比，butterfly用四张三腿(+a/-2b/+c)的结构入场，能够降低成本，抵消很大一部分theta损耗，代价是万一股价跑过行权价b，不能继续增加盈利。
d. 在末日中，股价跑过a几乎肯定盈利，此时的出场点就在a/b之间。而且继续持仓是long theta的状态，且末日theta非常高，因此要在行情是否继续行进超过b和继续持仓几个小时再吃点theta两者间做出抉择。此时量化算法已经无法给出答案，因为行情是在开盘后11点达到b和收盘前3点达到b，是一个完全不一样的结果。合理情况在第一次进入a/b之间后就平仓落袋一半，然后再赌另一半是否给机会。
e. 末日中股价跑过b，在b/c之间，则略有头痛。此时要增加一个考虑，组成策略的4张期权中有三张进入行权价位，bid/ask点差加大。一张期权点差加大可以忽略，三张都加大是一个可以损掉一半盈利的因素了。此时同时balance 点差/theta/行情反复的关系，立即平仓是最佳选择。就算行情日内反复重回b之外，也最好不要后悔：因为此时不利因素高于机会成本。(不包含QQQ/spx/tsla这样高度流动性的标的，即使进入itm，点差加大，但是绝对幅度还是挺小)
f. 不管在任何时刻，短期和中长期，butterfly都不适合股价正好在b的时候平仓。此时b正处于当前价，全身都是gamma(减损盈利)，而且还是两张；后面几个小时股价总是要波动离开不会盯死在b这个位置。
3、 Option calendar (put/call): 这两张期权构成的组合，看起来很容易，其实是量化定价最难的标准策略。不但要考虑股价趋近还是离开行权价，还要计价前腿和后退所处的期权链的iv差值和差值变化方向，最近的高利息还增加了rho的变化，使得两腿行权日差距超过3个月的组合必须再计价一个不确定因素。这些都是入场的复杂度，出场复杂度简单一些。
a. 标准教科书：当股价达到calendar行权价就是出场依据。当然这还是忽略了term structure curve的理想状态。现实中还真不是这样。
b. 现实中，当股价==strike的时候，前腿(卖期权的那一腿)会达到gamma峰值和vega峰值。股价离开一点则会降低，且降低幅度量化成期权价格，会高于后腿的变化。因此，现实中真的发生股价达到行权价，耐心等一会儿，等股价离开行权价一点点再观察组合的价格。
c. 至于股价离开多少是最佳状态，则有forward 30d iv程度，term structure curve程度，和股价自身的绝对值高度相关。30d-iv越高宽容度越高，其实利润也越高。Curve越陡，则宽容度降低。而且看起来股价绝对值越高，以百分比计量的波动对calendar影响越大。
d. 我一般懒得每单都开量化算法程序，因为输入内容太多了，等输入完了股价早跑远了。所以找了个便捷模式，假如股价hit strike，当前calendar的bid/ask中间价加5%-10%挂单平仓。前腿DTE越短，则加价程度放宽。但是spot hit strike后是绝对的甜点平仓信号，此时没什么必要等明天。万一明天股价跑远，这个calendar白做了。
e. 如果行情没有发展到hit strike，那么就基于行情判断，争取在价格最靠近行权价的位置平仓获利。
4、 Iron Condor: 这里的condor单指short中间long两端的那个吃theta的condor。Condor的出场简单多了。
a. 标准出场，跨度的中间点平仓。例如iron condor 90/100/130/140，甜点就是115，持有越久到达115，获利越高。对于区间波动的标的，一般股价二次到达甜点，就必须平仓了，除非自己坐庄控制股价。此后condor的gamma逐日增大，而theta逐日降低，收益/风险比值逐日降低。
b. 但是多数股票的期权链有skewness，对OTM call和put的定价不相等。此时的出场甜点向skewness更陡的一边反向漂移。就是同是delta = 0.25的情况下，put更贵，那么甜点飘向call strike一边；反之亦然。初级交易者此时大约知道那个方向就好，观察一下择机平仓，毕竟差距不是那么大，不像calendar的变化那么多。
好了，四个标准期权组合的出场规则，我一次性全倒出来了。更复杂组合，非标组合只能见招拆招，无法详解。而且量化公式都足够复杂，毕竟不是在这里上数学课。掌握这些大规则，其它在市场的盈亏中学吧。
尽管不多讲greek，但是文章中涉及到的还是必须先了解。假如不用这些术语，我也不知道如何描述这些特征点。看不懂的就忽略我吧。