#沽空小奖糖# 最近断更了几个星期。某些雪球的球友大概最近在一些题材股上亏得太厉害，他们不是搜寻期权对冲等方案减少损失，而是到我这里讲解沽空方案的帖子下面吐口水，责怪他们股票亏损是被我沽空导致的。
其实我完全没那么大的能量。而且我大量的操作，都是对冲方案：就是买入了一份看跌头寸，同时在其它价位卖出看跌头寸。从头寸平衡状态，我推荐的沽空方案，都是价差方案(Spread)，对持有标的股票，是零头寸。就算很大的成交量，也对股票市场影响为零。Spread方案只会对期权的Skew(斜度)造成影响。例如：大量买入近端的Put同时卖出远端Put，会导致远端Put的溢价率下降，进而影响了期权在不同行权价的倾斜角度更加平直。
但是，偏偏就是有人对从股票市场下跌中赚钱的投资者愤愤不平，口吐污秽。我还是被这种情绪影响了一段时间。
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回到正题，本期讲解期权Spread方案的高级应用：加仓减仓和平仓时机。
对于做正股的投资者，加仓减仓是非常直白的术语。例如，已经持有10个头寸，股价便宜了再买入5个头寸叫加仓；股价涨上去，获利了结一半，则为减仓。但是对Put Spread，我们则有更多的选择方案。
(先举一个例子，股票A目前价格100，看空投资者做了90/80 Put Spread10组)
Call/Put Spread的加仓操作：
当这个投资者已经建仓10组Spread后，股票并未立即下跌，而是上涨到110元。如果投资者继续看空，会考虑进行加仓操作。
(1a) 由于股价上涨，90/80 Put Spread更加便宜，因此继续买入更加便宜的10组Spread平坦成本，这是并行加仓。此时投资者持有20组Put Spread。
(1b) 投资者也可买入100/90 Put Spread 10组。由于：
--90/80 Put Spread是买入90Put卖出80Put
--100/90 Put Spread是买入100Put和卖出90Put
两个操作中，90Put一买一卖，互相抵消，变相的平仓90Put。操作后投资者持有10张long 100put和10张short 80 put，因此组合成了100/80 Put Spread 共10组。这是串联加仓，加仓后投资者的持有头寸并未增加，但是Spread跨度增加。如下表：
两种加仓方式的特性比较：
(2a) 并行加仓简单容易理解，跟股票更便宜了再买入多一点平摊成本一样的道理。缺点是在股价运行距离期权近端越来越远的时候加仓，期权组合盈利可能性却在下降。和股票可以持有无限长时间不同，期权的价差Spread都有持有期限。Long Call/Put Spread只适合于短期期权(几周/最长一个月)，因此持有近端脚距离股票当前价很远的Spread，盈利可性能下降严重，在期权到期日有更大可能性组合价值归零。
**Long Call/Put Spread为什么只适合于短期期权，我会在第三段: “平仓时机”中讲解。
(2b) 串联加仓：如上表，其实持有10组宽跨的100/80 Put Spread完全等同于同时持有10组90/80 Put Spread和10组100/90 Put Spread。它的本质效能跟持有20组头寸是完全一样的结果。但是组合近端脚更靠近股票当前价(以上面例子，行权价100更加靠近股票当前价110)，因此在期权有效期内股价运行到期权价内的可能性明显高于90 Put。特别当期权组合的有效期很短的时候，盈利可能性变得尤其重要。
最后给一个阶段总结：
(3a) 由于IV值下降或者时间磨损导致的Spread价值下降而股价还在原地附近旷荡，适合于并行加仓Spread期权组合。
(3b) 由于股价反向运行而导致的Spread价值下降，则适合于用串联方式加仓。
*注：串联加仓方式，其实就是对近端期权的“展价”操作。同时，我把展价的定义加列到沽空小奖糖专栏的[术语解释]一文中了。
Call/Put Spread的减仓操作：
针对持有短期Spread投资者，默认的减仓操作就是平仓部分已经获利的头寸。我经常的操作是通过止盈减仓，把所有Spread的成本收回，剩下的部分看股价能跑到哪里算哪里，就算清零也不特别心痛。
但是针对持有长期的Short Call Spread的投资者来说，平仓现有头寸，恐怕不是一个好主意。
我举一个我亲身经历的例子，来对这个话题展开来解释。
1月底开始，随着中概股跟谁学的一路上攻，我分步建仓了多个4月份的Short Call Spread组合，它们是：
--30/80 Call Spread （short)
--50/100 Call Spread (Short)
--50/120 Call Spread (Short)
--50/140 Call Spread (Short)
复盘GSX的股票，我们可以发现在2月份之后，GSX自上摸到149之后，分别有三次股价触摸到80元一线。直到4月初它的股价彻底击穿75-80的支撑一路向下。
在2月4日股价第一次跌破81时，我选择把一直亏损刚刚解套的30/80 call平仓，它占了我40%的头寸。其它的所有call spread我都是继续持有，忍受着大幅度波动带来的账户净值波动，直到上周股价彻底击破50全部平仓。
最终证明，平仓30/80 Call Spread是错误决定。所有的short 50/xxx call，当股价击穿50，剩下的只有时间残值，而唯一的30/80 call spread可以在股价破50后可以继续盈利(直到击破30)，被我基于”不好价位的头寸先退出”为理由，早早的平仓了。
下面结合我刚刚给出的实例，给出长期的Short Call/Put Spread的减仓操作方案。
(1a) 简单的平仓一些头寸当然最为轻松理解。例如我上面的实例中，完全平仓30/80 call，利润落袋，继续持有其它头寸。
(1b) 其实对于50/120 50/140这样的宽跨Spread，我们可以把它拆成两个Short Call Sread：50/80 call spread和80/140 call spread。当股价触摸80的时候，我们完全可以买入80/140 call spread以达到平仓部分，实际的操作结果如下表：
如上表所示，当股价跌到140-50、120-50的一半时(差不多是80-90之间)，可以买入(平仓)一部分。上表这个例子里，就是买入80/140 Call，于是剩下的short 50 call和long 80 call继续组成了Short 50/80 Call Spread。
于是大部分已经实现的利润得以被保护(由于获取利润的远端的sell call并未平仓，所以利润只是虚拟的转移到近端的long 80 call上----这部分非常烧脑)，而剩余部分继续持有等待股价继续下跌。更完美的情况是在股价反弹后，利用串联方式继续加仓。
拆分平仓一个宽跨的Short Call Spread有明显的优势：既把大部分的利润“落袋”，同时没有放弃股价未来继续下跌(或者上涨，如果你做的是Short Put Spread)带来的可能利润。比简单粗暴的平仓整个头寸，更具有策略性。
Call/Put Spread的平仓时机：
第三分项主题的完整标题应当是：Spread的行权期选择和平仓时机。
我再举一个我自己的操作实例：
过去4周，我一直在 $fuboTV(FUBO)$ 的底部买入短期的Call Spread (22/25或者21.5/25)。都是一周多几天的效期。我这么做的理由是fubo一直是很热门的股票，它的远端25 Call的溢价也一直比ATM的期权溢价更高。这有利于建仓成本控制(Call Spread的成本是近端期权价格-远端期权价格)，但是不利于止盈。当股价超过25时，25 call如果仍然具有非常高的残值，则影响这个call spread的营利性。只有持有短期的call spread，那么25 call的残值被theta磨损到比较低的价格，call spread的价值才会充分体现。
我几乎每周都买入这个标的的22/25 call spread，在周三周四当股票明显没有行情的时候，我则平仓这些头寸，建下一周的call spread。由于组合总的持有数30-50张对我的小仓来说成本已经不低，必须避免持有末日call，万一股价收于22之下则整个组合的价值清零。
我做得其实还不错，每次建仓成本都是0.8-0.9元，平仓也都在0.9附近，连续三周没出现亏损，但是也并未盈利。
上周三(4月7日)尾盘，fubo股价开始快速下跌，我依照以上逻辑，于成本价平仓全部当周的call。隔天(4月8日)成本0.83买回了4月16日到期的相同头寸的call spread。但是第二天周五fubo发动了一波行情，单日最高上涨22%，股价短暂上破25元。这时我的尴尬事情发生了：尽管股价已经走完了22-25整个跨度，但是当时还有一周效期的22/25 call spread，最高的价格只有1.7。原因就是当日的25call还有5天有效，残值高于1.5元以上，影响了整个spread的盈利表现。
如果我冒险保留上周末日call spread，则最高可以在2.8平仓(还要考虑点差)。1.7和2.8，差距非常巨大。
上周五，我在fubo股价上破25的不到半个小时中，紧张地考虑了如下应对办法：
-- 算出Delta，在25以上的价格沽空fubo正股进行对冲。但是我无法预知这个行情的终点在哪里，也许25就是高点，也许继续上攻28。我只知道我的call spread是走完了整个价格跨度，而且call spread的Delta不是线性的，无法建立完美对冲。
-- 平仓call spread的近端脚，只留下short 25 call。这变成了裸沽空25 call。算下来，这比沽股票对冲的风险还要高。
-- 不管剩多少残值，平仓落袋再说。
三个方案中，我最终还是选择平仓了80%头寸，尽管盈利并未达到预期。下一个交易日，fubo果然下跌，于是把剩下的头寸全部平仓。平均平仓成本大约1.4。跟持有末日call相比，只拿到了不到一半。
以上的例子，与其说是讨论期权策略和技巧，不如说是一种哲学思辨：到底是持有末日call，要么赚3倍，要么清零；还是继续rollover(展期)，尽管可能赚不多，但是确保不要清零。在这种让人折磨的两难地步，加之对两种方案的概率估算，向来风险厌恶的我基本会选择后者：宁肯错过没赚到，也要保证本金。
期权操作，这种两难的思路一直贯穿着所有的决策：
--- 是买成本低的近期call还是成本高的远期call
--- 是买靠近股价的高成本期权，还是买深度虚值的低成本价外期权
--- 是买入call，忍受theta值的磨损，还是卖出put收取theta磨损带来的收益。
当太多因素参杂在一起的时候，很难能找到一个完美的决策方案。读者只要听到有人说：“期权很简单，只要看住XXX要素就好了”这种言论，那么可判断持有这种论调的人，不是无知则是妄人。任何时候，请你熟知了然后再动手，切记不要盲目期权入场。
Call/Put Spread暂时就讲解到这里了。这是期权组合中最简单的一个价差策略，只有两只期权在其中，不涉及买卖正股；需要的决策点也相对较少：行权期，IV值，近端期权距离股价的距离，和跨度。即使最简单的期权策略，我们也可以看到排列组合后如此之多的方案选择。当然第一要点，是选择对方向。方向错误，后面如何优化自己的Spread组合，都是亏损。