$泸州老窖(SZ000568)$ $五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$

今天跟一位酒龄40年（每顿都喝）的长辈聊天。对白酒行业的投资价值有一些心得，抛个砖。

背景：本人在2018年五粮液15PE时持有过白酒行业，之后一直不持有白酒行业股权。

1、宏观问题是客观的。

CPI在这里，大家的体感在这里，没啥好说的。

2、年轻人问题是客观的。

几十年前，没有可乐，没有葡萄酒，更没有奶茶，那个时候，年轻人大都干体力活，酒精解乏是他们那代人的真实感受，而今年轻白领大都是脑力工作，对白酒的依赖程度和偏好自然会下降。这不是今年才有的现象，这是时代的特征。

3、价格倒挂也是客观的。

原因很多，但是事实就是事实，没啥好说的。

4、行业供给侧改革也是客观的。

行业产量数据摆在那里，大批小酒厂倒闭，酒厂数量大幅减少。都是事实。

5、地产周期影响也是存在的。

虽然并不是喝酒的都是开发商，但是也不能说开发商都不喝酒，所以不要极端化去考虑这个问题。影响客观存在，或大或小而已。

6、高社会库存也是存在的。

不能说困难一大堆，然后终端都卖空。这也不现实。困难都最终体现在终端动销上。

在这样的前提下，高端白酒再次来到了15-17PE段。纵然白酒行业遇到再大的困难，白酒企业也是有其内在价值的。

上面五个问题并不会导致五粮液退市倒闭清盘。高端白酒依旧是一个超高毛利率的无敌商业模式。既然有价值，就可以给估值，一味强调行业困难，不正视白酒行业的估值问题，是没有意义的。

困难的行业比比皆是，好的公司依旧会鹤立鸡群。

那么，如此困难的白酒行业，如果依旧是30PE，那自然不足够诱人。可如果是15PE呢？有些人会说，静态看15pe的确不贵，但是业绩下滑几年就到30pe了。那么，能不能算一算要下滑多少才能到30PE呢？利润腰斩。我们假设五粮液腰斩，那么地产酒是不是要膝盖斩？那小厂是不是要脚踝斩。腰斩的话，不是量就是价，五粮液不再是900，而是450一瓶？或者说，买酒的人在三年内累计少了一半？任何一种情况都是难以想象的。

所以我认为三年内高端白酒利润大幅减少甚至腰斩的可能性不大。就不说增长了，这些老牌国企，说什么15%增长，25%增长，我都当他们信口开河。都一律给我减少10%YOY。那泸州老窖回到100亿。你给多少估值呢？然后，如果你说，五年后就没100亿了，10年后就腰斩了。我想问问大家，有哪家公司的股权你在他利润持续减少的情况下，持有了五年甚至十年？

通过这种反向思维，我认为，过去那么困难的三年，头部的茅五泸都能保持增长，实属不易。而我并不担心未来的一两个季度，突然财报出来利润腰斩，这是不可能的。

所以，现在的高端白酒，或许，是个不错的选择。不然的话，随便拉个别的行业来看看？