关于ABS项目，我经常会听到这类抱怨：
“你们的说明书怎么这么长，连释义都要一百多条，光看释义都能睡着了。”
一些初次接触这类项目的投行质控，或者买方信评，还会扶一扶眼镜，正色道：
“你们交易结构为什么要整这么复杂？！搞这么复杂，你。。。是不是想要隐瞒什么？”
每次听到这些，我也都只能无奈的苦笑：
释义一两百条，但没有一条是多余的；
而你们最终看到的交易结构，已经是经过多轮修订，最为精简的结构了。
言归正传，那么，该如何快速搞懂一个ABS项目呢？这里介绍一下我的经验。
先来回顾一下，资产证券业务的定义：
资产证券化业务，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。
现金流——这是这句话里面，最重要的一个关键词，接下来的介绍，也是围绕着这个关键词展开的。
第一步：建立基本框架
这是一个典型的计划说明书的目录，内容涉及到ABS产品的方方面面。
先从哪一章看，还是有讲究的。
我的建议是，先看第三章 专项计划交易结构与有关机构
因为这一章，相当于计划说明书的精炼版，其他章节的核心内容，在这一章里面，基本都会点到。
我们在看这章的时候，可以带着这几个问题：
原始权益人是谁？
其他参与人都有谁？各自的角色是什么？
基础资产是什么？
增信措施有哪些？
读完这一章之后，你就会对这个ABS产品，有了一个大概的了解。
而如果你在读这一章的过程中，对一些名词、定义、或者参与主体还不是很了解，那么，这时候就可以转回到最开始，针对性的找它的释义。
交易结构+释义互相对照，相信你对这个项目，就已经掌握了三四分了。
第二步：现金流从哪儿来？
接下来是：第六章 基础资产情况和现金流分析
搭建好初步框架，我们继续深入研究下一个问题：基础资产是什么？
现金流是由基础资产产生的，进一步的，对于一些双SPV的产品，现金流还需要追溯到“底层资产”。
这一步，就是要搞清楚，现金流到底是来源于哪里，基础资产的基本定义和法律基础是什么？
我喜欢把基础资产/底层资产分成这么几类：
债权类：包括信贷资产、小贷、保理、应收账款、融资租赁等
未来现金流类：包括公用事业收费权、景区门票、物业费等等
不动产类：包括商业不动产、基础设施不动产等等
我的建议是，可以把基础资产/底层资产的法律定义、概念，写在纸上记下来，方便在后面几步中，随时拿出来作对照，会有更深的了解。
第三步：现金流怎么预测？
接下来，是第六章的后一部分。
现在，我们已经知道现金流的来源——基础资产/底层资产的定义了，接下来，就到了ABS产品里面最为核心的一个部分：现金流预测。
这里先介绍一下基本的逻辑，然后再列出一些常规的问题，带着问题看计划说明书，效果比较好。
小额分散标准债权类
这类资产的特点是，资产池非常分散，常常几千上万笔，单一一笔资产的风险状况，对整个资产池的风险影响不大，因此逐笔给出评级，既没必要也没意义，我们主要关注的是，资产池历史表现的统计指标（违约、逾期、早偿等）及波动情况。
典型资产：花呗、白条、信用卡
问题清单：
基础资产池的分散度如何（单笔债权平均余额、占比等分散度数据）？
基础资产池的平均加权收益率如何？
历史违约率、逾期率、早偿率情况？
大额多笔非标准债权类
这类资产就和前一种区别很大，资产池没那么分散，常常只有十几笔或者几十笔，任一一笔资产的风险情况，都会对整个资产池产生较大影响，因此有必要给出每一笔的影子评级。
典型资产：融资租赁、商业保理、信贷资产
问题清单：
基础资产池的分散度如何（单笔债权平均余额、占比等分散度数据）？
基础资产池的平均加权收益率如何？
每笔资产的影子评级如何？
资产池的区域、行业、影子评级的分布情况？
未来现金流类
看这类项目，有一个最基本的公式：现金流=单价*数量*收缴率*增长系数
我们的分析，也是围绕着这四个参数展开。
典型资产：公用事业收费权、物业费、门票
价格：确定的依据是政府文件？还是商业合同？主管机关备案了吗？价格水平公允吗？
数量：基数的确定？未来增长的依据？增长系数设置的依据和合理性？
收缴率：历史收缴率的计算方法？未来收缴率预测的合理性？
不动产类
这类项目，我已经说过挺多，想了解的，出门左转看看之前的几篇文章。
简单来说，不动产类项目，最为关键的假设，就是关于租金增长率的假设，因为无论是未来现金流的总额，还是物业的估值（收益法估值），都是和这个增长率指标息息相关的。
现金流=可租面积*单位租金*空置率*收缴率*增长率
可租面积：这个值一般不变
单位租金：市场同类物业比较，判断合理性？
空置率：关注历史空置率及假设基础
收缴率：关注历史收缴率及假设基础
增长率：关注历史增长率，以及未来增长率设置的合理性。
实际上，上面的几个参数，是互相高度关联的，举个例子：
核心商圈的成熟物业的特点：租金高、空置率低、收缴率高、增长率低（3%）
非核心商圈的成长型物业的特点：租金低、空置率高、收缴率低、增长率高（5%~8%）
理论上讲，对于一个物业来说，不可能同时具备上述两类物业的特点。
所以，如果你看到一个类REITs项目，标的物业的成熟的购物中心，但又是高租金+高增长率的组合，那么你的心里，就得打个问号了。
除了现金流的预测方法和预测结果，还要提醒注意的一点是，我们所说的现金流，到底是总现金流，还是净现金流呢？
比如公用事业收费权ABS里，我们普遍用到的，是总现金流，也就是没有扣除成本费用的现金流。
而有一些项目，比如类REITs项目，计算的是净现金流。从总现金流到净现金流，增加了哪些项，减去了哪些项，是否有合理性，则需要重点关注。
第四步：现金流怎么管？
现在，我们已经知道了现金流从何而来，也知道了现金流是怎样预测出来的，但是，预测的结果，毕竟是纸面上的现金流，“测得出”、“管得住”和“收得到”，差距还是挺大的。
所以，如何进行合理的现金流管理，保证投资者能够收到预期的现金流，就是这一步要解决的问题。
这一步主要涉及第七章，现金流的归集、投资与分配。
主要有三个核心点：账户设置、归集频率和分配频率。
账户设置，主要是理清楚，现金流从产生，到资产支持证券的持有人收到收益分配，会经历几个账户。
一般情况下，可能会经历这么几个账户：
原始权益人收款账户→监管账户→保管账户（如有）→托管账户→中登专用账户→持有人证券账户
归集频率，主要是关注现金流的混同风险，一般情况下，基础资产现金流，是和原始权益人的其他现金流混同在一起的，这造成了一定的资金挪用/混同的风险。
理想情况，当然是现金流产生之后，第一时间直接归集到专项计划账户，但是现实中，我们往往做不到，仍然需要借助资产服务机构的力量，帮助归集现金流。
显然，归集频率越低，资金混同风险越高。
收益分配方式，分为过手摊还和计划摊还，分配方式对于投资者的再投资风险和实际收益，影响很大，建议出门左转，看我之前的一篇文章：
现金流重构：谈谈过手摊还和计划摊还
第五步：增信措施
最后一个问题，就是增信措施，作为保障投资者利益的最终一环，是非常关键的交易安排。
首先，关于内部增信措施
我们需要关注的是，优先劣后的比例设置，为什么是9:1？为什么是7.5:1.5:1？这里有大讲究，以后打算单开一篇讲一讲。
然后，关于外部增信措施
有一些传统的方式，比如差额补足、保证担保、抵押等等，就不多赘述。
说两个ABS里面独特的增信措施：
有限比例增信：这种方式，在小额分散标准化债权类ABS里面，经常可以看到，比如，增信方可以提供优先级本金+预期收益总额的30%的保证担保。
这是因为我们普遍接受，这类资产池，违约率并不会短期内达到异常高的水平，因此增信方只需要提供一定限额的增信，效果就已经很好。
流动性支持：对于用总现金流做证券化的ABS产品，我们经常会问的一个问题就是：收入拿走了，成本如何覆盖？也就是持续经营的问题，因为毕竟现金流的产生，是建立在企业持续经营，为客户持续提供服务的基础上的。
所以这时候，我们常常需要引入一个流动性支持方，对如何解决原始权益人的流动性问题，作出承诺。
好了，总结一下，怎样快速搞懂一个ABS项目？
这是我的五步法：
第一步，建立基本框架
第二步，现金流从哪儿来？
第三步，现金流怎么预测？
第四步，现金流怎么管理？
第五步，增信措施
希望能对你有所帮助。
关注 图解金融 点这里