这一刀，劈还是不劈——这句话当年说的是《雪山飞狐》结局，而今说的是港股买还是不买。买？怕买在山腰；不买？怕错失良机。依我看来，每次危机里坚信香港明天会更好，是港股数十年来的投资秘诀。而此时此刻，大家真正困惑的不是“买不买”，而是买什么、怎样买。对我这种试图逐步提高港股配置权重、又比较重视本金安全的投资者来说，有没有一种攻守兼备的方案？@今日话题 #2022我的港股投资主线# $港股消费ETF(SZ159735)$
1、“钱仓滚存”，港股左侧从分批配置指数开始
我的长期投资策略是“钱仓滚存”，即：在一轮牛熊里，利用市场的恐慌进场，利用市场的贪婪完成本金回收，留下利润做长期投资，然后本金留着等到下一轮恐慌进场。在股市循环中保持既有钱又有仓，这就是我的长期主义。这个策略的优势在于盯着本金、重视落袋，而不是盯着浮盈、幻想暴富，从而避免了长期投资的本金坐过山车大起大落，也避免了登录账户天下无敌、退出账户支付无力的困窘。2021年一季度末，我完成了2019年以来投资港股的本金收回，留下零成本的持仓长期投资，并搭配期权和窝轮用模型做对冲，因此2022年这波大跌对于手上现金充沛的我来说，是机会，是新一轮“钱仓滚存”的开始。
我第一时间排除了港股中的中小盘成长股，因为它们在业绩得到市场认可之前，需要足够流动性来支撑估值。目前香港是加息周期初，流动性宽松预期改变，一旦中小盘成长股的业绩低于市场预期，容易造成估值和业绩双杀。因此，港股市场处于左侧时，不在加息周期考虑中小盘股。
实际上，我想到的是恒生指数，但选择标杆指数却不使用杠杆的话，很难获得超额收益，甚至扣除交易费用和流动性成本后会跑输市场平均水平。然而，现在也不适合用杠杆：第一是联系汇率。美联储加息，香港会被动跟随。香港金融市场的拆借成本提升会在一个季度内体现，更何况预计2022年美联储会加息数次，这意味着香港金融市场的资金成本全年重心上移，对融资盘的压力是实实在在的。第二是公共卫生事件。通常在方舱医院投入使用开始现拐点，而市场期待的拐点出现的另一个信号是香港特首选举时间的确定。原定三月举行的香港特首选举之前公告推迟到4月，而近日最新消息推迟到5月初，港股投资者群体对2022年一季度末、二季度初的不确定性依然存在疑虑。第三是年线。如图：恒生指数处于年线下方，反弹主要来自空头平仓对多头斩仓盘的承接，但是市场仍未充分消化年线下方的随时择机抛出的套牢盘。（副图绿柱是我的其中一个量化模型告诉我市场对套牢盘消化不充分）
因此，我计划在恒指22000点上方直接使用恒指期货做多，而不会在当前配置恒指的ETF做底仓。我要找到相对恒指跌幅更大的主流分类指数去配置。
2、把恒指分解，寻找价值回归的空间
把恒指分解成金融分类指数和消费品制造及服务业指数，发现恒指的跌幅贡献主要来自消费品。也就是说，本轮港股大跌，如果要谈“跌出空间、跌出机会”，实质上说的不是整个港股市场，也不是港股中的金融股，而是港股中的消费股。
港股中的消费股有两大成分，一块是电子商贸及互联网服务，另一块是日常消费品。在全球通胀周期里，这两种生意与利率周期的相关性低，并且大概率能把通胀压力转嫁出去，表现会好于其他制造业。它们的业绩弹性不高、股性不活跃，缺点显然是不能通过买入它们来搏取短期内超额回报，优点是系统性风险释放之后买入，有估值优势。简单来说，消费股的投资价值是股价跌出来。像我这种跨周期配置者，就不会轻易放过这样的机会。
3、如何理解中证港股通消费主题指数？
中证港股通消费主题指数是一个带有恒生科技指数基因但波动又低于恒生科技指数的组合。这是因为二者既有交集——高配腾讯控股、美团和小米集团，又有差异——中证港股通消费主题指数前十大权重的相关性比恒生科技指数前十大权重的相关性要低，实现了使用部分消费品牌股的配置去熨平了科技板块的高波动，以防资金集中到科技板块而在港股左侧分批建仓时沦为“概”帮2.0。这种设计，在2022年3月中旬至5月初港股市场不确定性较高的环境下，对我这种试图逐步提高港股配置权重、又比较重视本金安全的投资者来说，是一个攻守兼备的方案。（下两图分别为中证港股通消费和恒生科技的前十大权重）
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结语：我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。