6月3日，阅文集团宣布“大阅文”战略升级，今天投资者投出了赞成票，阅文集团盘中一度涨逾8%，总市值超900亿港元，离千亿市值又近一步。市场对阅文的关注度开始提高。我翻阅了国泰君安近日的相关研报，首次覆盖并给予增持评级。研报称阅文集团在线阅读业务用户规模保持稳定增长，IP运营带来边际增长，期待优质内容持续上线。本文是我对我这只长线重仓股的跟踪和思考，收录于我在雪球的独家连载专栏《基本面是基本不变那一面》@今日话题 $阅文集团(00772)$$腾讯控股(00700)$ $迪士尼(DIS)$
从2019年建仓到现在，我已经持有阅文集团快两年了。期间我也分享了《文学共鸣圈打开市值增长新空间》、《合光向融，高筑内容产业护城河》、《程武主导“三驾马车”，拉动长期价值增长》和《IP宇宙，繁花似锦》，记录阅文集团与腾讯控股新文创生态的融合，记录它从网文平台向IP生态平台的转型，记录它总市值从240亿港元增加到现在超过900亿港元的整个历程。本文是时候要回答一个萦绕在我以及所有关注IP赛道的投资者心头的问题——阅文集团的长期投资价值在哪里？
时势造英雄，基建造牛股，基建红利是自上而下选股的逻辑起点。新基建带来的5G时代是视频的时代，是流媒体作为社交平台替代文字媒体的时代，是流媒体立足IP资源构建核心竞争力的时代。因此，视频化推动网文价值重估是这个时代的基建红利，有了好的视觉基础，网文IP可进一步往商品化和线下业态方面延展。在这个过程中，谁掌握的IP资源越多，谁最有可能成为这个时代的受益者。阅文集团是以数字阅读为基础、IP 培育与开发为核心的综合性文化产业集团，旗下囊括 QQ 阅读、起点中文网、新丽传媒等业界知名品牌，拥有 1390 万部作品储备，超900 万名创作者，覆盖 200 多种内容品类，触达数亿用户。无论从版权角度还是流量角度，阅文集团都称得上IP资源禀赋优秀。
我最关心的是阅文集团的未来现金流。一个经典的IP和一栋处于繁华地段的优质物业一样，经过专业的运营，可以持续为版权方产生现金流。IP价值开发商手中的经典IP越多，未来现金流规模和增长的可预测性更强。版权生意以经典IP《老友记》为例，播出时间长达10年，在超过一百个国家播放，全球播放次数超过千亿次。2018年，Netflix支付1亿美元“续租”《老友记》，两年后HBO以超过4亿美元接棒。从《扶摇》到《庆余年》，再从《赘婿》到《锦心似玉》，阅文集团的网文IP在影视领域也可以爆款不断。2020下半年，阅文集团在腾讯影业、新丽传媒和阅文影视“三驾马车”协同拉动下，版权运营收入环比增长280%，售出200部版权改编，扣非后净利润的构成已经体现了阅文集团的IP变现能力。当IP资源禀赋优秀、IP资源变现能力又得到验证的时候，我的关注重点转移到业绩新增长点之上。
说到业绩新增长点，我认为，看点在“大阅文”愿景的落实。阅文的新战略——“大阅文”，何谓“大”？有容乃大。基于腾讯新文创生态，以网络文学为基石，以IP开发为驱动力，开放性地与全行业合作伙伴共建IP生态业务矩阵。这样才符合从网文平台到IP开发商、再到成为全球顶尖的文化产业集团的愿景定位。 而在我看来，“大阅文”的核心看点其实有两个： 短期是IP动漫化、游戏化，长期就是整个IP生态建设。要形成可持续的现金流，参考国外迪士尼相对完善的IP工业化体系，可以清晰看见阅文的潜在业绩增长点、同时也可以看到它与迪士尼的差距——IP动漫产品矩阵和内容分发渠道二者的规模差距。在动漫产品矩阵方面，过去两年，阅文集团的重心都在IP影视化，而未来两年的看点则在IP动漫化、游戏化。《从前有座灵剑山》的IP动漫化是一个成功开始，而首日即流水破千万的《斗罗大陆-斗神再临》则是IP游戏化的不错开局。近年来，《斗罗大陆》、《全职高手》、《斗破苍穹》和《武庚纪》等阅文集团旗下的IP矩阵改编的动画作品接连播出，口碑与人气双丰收。在2020年腾讯视频上半年动画播放量排名中，在前五名中由阅文旗下IP改编的动画就占据了四席。IP动漫化和游戏化的模式出来了，接下来，投资者更关注模式的可复制性和收入流水的总规模。沿着这个脉络思考，关注阅文集团最近两个新的动向：一方面是腾讯动漫的邹正宇获委任为阅文非执行董事及董事会战略及投资委员会成员，这意味着阅文和腾讯内容生态的互动融合又往前推进了；另一方面是阅文开始围绕IP做社区生态，针对IP人才储备、IP中台运营和IP视觉开发三个维度的难题，着重发力筑巢引凤，培育更多的作家、漫画家、导演和编剧等创作者，着力围绕“先规划，再开发”的IP运营目标来加强中台建设，着力以动漫、影视和游戏等作为突破口放大IP影响力，并且布局IP周边衍生产品的“新蓝海”。综上，与腾讯新文创生态进一步融合，以共建IP生态业务矩阵为载体落实“大阅文”愿景，都是投资者翘首以待的积极因素。
雪球独家连载专栏：《基本面是基本不变那一面》
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结语：我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。