约翰·博格的公司评估奥卡姆剃刀原则

约翰·博格是知名的领航集团创始人，也是第一只指数型共同基金的建立者，美国基金业的先驱者，在《共同基金常识》中，他多次将资本市场的起起落落、宏观经济周期的波动，比拟为花园里的四季轮回：在花园里，草木生长顺应季节，有春、夏，也有秋、冬，然后又是春、夏，只要它们的根基未受损伤，草木的一切都将会恢复正常。

在进行公司的评估时，博格提出了十分简单的所谓“奥卡姆剃刀原则”，认为决定股市长期回报率的无非是三个变量：

1.初始投资时刻的股息率；即分红率/PE（分红/股价=分红率/PE）

2.随后的盈利增长率；即利润增速

3.在投资期内市盈率的变化。即PE

他用这样简单的分析框架来分析一只股票以及一种股票产品的价值。

是的，这些都是常识，但是，在市场的波动中，最容易遗忘的往往也是常识。

可以看出，戴维斯双杀，戴维斯双击也是这个简单原则的阐释。

ROE指标的内涵与缺陷

实际上，回报率与ROE的关系也是基于上面的奥卡姆剃刀三要素推导而来，而且通过下文解析得出长期高ROE并非一定能取得相似水平的高回报。最终运用ROE单一指标简单评估收益率反而会掩盖基础和常识，看拆解过程

首先收益率 = 利润涨幅 + 分红率/PE从财务分析角度，利润来自ROE，利润增速=ROE*(1-分红率)，这时 收益率 = ROE*(1-分红率) + 分红率/PE，推导过程：ROE全称净资产收益率，顾名思义ROE = 利润/净资产，利润 = ROE*净资产，ROE稳定时：

利润涨幅 = 利润2/利润1 - 1 = 净资产2/净资产1 - 1 = [净资产1+存留利润]/净资产1 - 1 = 存留利润/净资产1 = [利润*(1-分红率)]/净资产1 = (利润/净资产1)*(1-分红率) = ROE*(1-分红率)

收益率 = 利润涨幅 + 分红率/PE = ROE*(1-分红率)+ 分红率/PE

所以高ROE，还需低分红，或者高分红+低PE，才能带来高收益。

投资实践中ROE作为回报率的判定原则看似简洁，实则不然。举个反例，对于初期ROE很高比如高达80%，但利润增速为0，全部分红即可保持80%ROE，但如果PE一直很高20倍，也只能实现5%年化回报率。所以ROE单一指标评估背后有两个缺陷。其一，高分红实现的高ROE，如果市盈率又不是极低的情况下，并不能带来优异的投资回报，原因是实质上利润增速很低。其二，ROE也要用未来ROE估算，而非后视镜看到的历史ROE，估计未来的ROE反过来同样需要考虑利润增速，整体并不奥卡姆剃刀简洁。

结论

约翰·博格把收益率归因于未来利润增速，未来PE变动，分红率三要因素是最遵循奥卡姆剃刀原则的简单投资选择，长期ROE水平单一指标并非一定能拟合投资回报率。